对 2H23E 的出货恢复和产能扩张有积极作用

2023年8月24日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 京东方Varitronix（710香港） 对2H23E的出货恢复和产能扩张有积极作用 尽管1H23结果错过（链接），管理层。指导1）FY23E收入的在线两位数增长，2）发货恢复和ASP稳定，3）UTR和成本控制措施，以推动下半年利润率恢复。此外，管理层。预计持续的海外扩张和OLED/Mii/LTOP产品将推动增长进入FY25E。我们将FY23-25E每股收益降低了8-14%，主要是为了反映1H23汽车OEM价格战和产能增加带来的成本上升。FY23/24E的交易价格为8.8倍/7.1倍，我们认为该股具有吸引力。重申买入我们的新TP为21.53港元。ASP稳定的出货量恢复；UTR上升和成本控制推动下半年利润率恢复。在财报电话会议期间，管理层。引导FY23E收入实现两位数增长，与2023年初的先前指导一致。管理。还预计，在与客户的紧密合作，订单激增，客户对系统产品的强劲需求以及海外客户 的新订单赢得的支持下，在下半年ASP稳定之前，出货量将有所恢复。此外，成都工厂UTR改进和成本控制措施将可能推动2H23E利润率恢复。 2025年路线图不变：海外扩张和坚实的产品线（OLED/Mini/LTOP）推动增长。管理。在2025年维持200亿港元的收入目标（22-25E财年复合年增长率为23%），海外销售组合在2025年达到50%。管理。相信在加速海外扩张的推动下，系统销售将 为FY25E销售做出重大贡献。此外，管理层。重申OLED/Mii/LTOP产品对中国和海外客户的渗透率上升将成为未来的另一个主要增长动力。 其他关键亮点。1）总/中大尺寸出货/出货区域2013年第一季度全球第一市场份额；2 ）中国汽车产品覆盖率在1H23年达到50%（比1H22年为30%）；3）中国主流新能源汽车产品覆盖率在1H23年达到60%（比1H22年为41%）；4）成都工厂产能将在今年内达到1500万+件。 重申买入，新TP为21.53港元。我们认为1H23利润率压力已经部分体现出来，订单的赢得和成都工厂的增加将推动2H23E利润率的恢复。长期来看，考虑到汽车智能化和智 能座舱趋势，我们认为BOEVx将受益于汽车显示升级和海外扩张。我们将FY23-25E每股收益降低了8-14%，以反映汽车OEM价格战和产能增加带来的成本上升。重申买入，我们的新TP为21.5港元，基于24财年20倍以上的市盈率。 收益汇总(YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E收入（港元mn)7,73810,72212,28714,98117,898 同比增长(%)70.938.614.621.919.5 息税折旧及摊销前利润（港元mn)5138419541,1841,381净利润（港元mn)327.8582.5647.3799.7973.0 同比增长(%)377.677.711.123.621.7 EPS(报告)(港元)0.450.780.871.081.31共识每股收益(港元)0.450.780.911.251.65P/Ea.14.215.78.87.15.9P/Ba.0.81.10.70.50.5产量(%)236.7198.6233.9420.6511.7ROE(%)10.715.615.217.118.4净资产负债率(%)(34.3)1.3(6.1)14.93.5资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价21.53港元（先前TP23.69港元）涨/跌180.4%现价7.68港元中国科技亚历克斯NG(852)39000881李汉青库存数据市值上限（港元mn)6,082.6平均3个月t/o（百万港元）21.452w高/低(港元)20.00/7.68已发行股份总数(mn)792.0来源：FactSet股权结构京东方科技集团53.0%高春顺5.6%来源：港交所份额业绩 绝对相对 1个月-30.6%-25.8%3个月-34.0%-28.2%6个月-58.9%-53.2% 来源：FactSet12个月的价格表现来源：FactSet相关报告： 1)强劲的FY22业绩；成都扩张、CMS和 美国市场的多个驱动因素-2023年3月22日（链接）2)NDR收益：成都汽车显示屏产能增长步入正轨；汽车智能推动增长-2023年1月13日（链接） 3)公司日收益：成都汽车展示厂将推动 FY23E-2022年12月2日的增长（链接）4)全球汽车显示领导者利用智能座舱趋势;启动购买-2022年8月30日（链接） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 9.1x 1H23结果回顾 图1：1H23结果 Actual CMBI 共识 百万港元 2H21 1H22 2H22 1H23 HoH YoY 1H23E 差异% 1H23E 差异% 收入 4,538 4,831 5,892 5,210 -11.6% 7.9% 5,896 -12% 5,979 -13% 营业利润 255 275 395 241 -39.1% -12.4% 360 -33% 360 -33% 净利润 233 251 332 202 -39.1% -19.5% 315 -36% 300 -33% 每股收益（港币） 32.00 34.50 44.64 25.80 -42.2% -25.2% 42.4 -39% 38.0 -32% 营业利润率 5.6% 5.7% 6.7% 4.6% -2.1ppt -1.1ppt 6.1% -1.5ppt 6.0% -1.4ppt 净利润 5.1% 5.2% 5.6% 3.9% -1.8ppt -1.3ppt 5.3% -1.5ppt 5.0% -1.1ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 收益修订 图2：收益修正 （百万元人民币） FY23E 新 2024E 2025E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 变更 (%) FY24E FY25E 收入 12,287 14,981 17,898 13,078 15,977 19,117 -6.0% -6.2% -6.4% 营业利润 757 929 1,130 805 1,038 1,300 -5.9% -10.6% -13.1% 净利润 647 800 973 704 905 1,130 -8.1% -11.6% -13.9% 每股收益（人民币） 87 108 131 94.77 121.82 152.09 -8.1% -11.6% -13.9% 营业利润率 6.2% 6.2% 6.3% 6.2% 6.5% 6.8% 0ppt -0.3ppt -0.5ppt 净利润 5.3% 5.3% 5.4% 5.4% 5.7% 5.9% -0.1ppt -0.3ppt -0.5ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：CMBI估计与共识 （百万元人民币） FY23E CMBI 2024E 2025E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 12,287 14,981 17,898 13,452 16,606 20,187 -8.7% -9.8% -11.3% 营业利润 757 929 1,130 780 1,100 1,436 -2.9% -15.6% -21.3% 净利润 647 800 973 715 968 1,243 -9.5% -17.4% -21.7% 每股收益（人民币） 87.14 107.67 131.00 91.11 125.30 165.00 -4.4% -14.1% -20.6% 营业利润率 6.2% 6.2% 6.3% 5.8% 6.6% 7.1% 0.4ppt -0.4ppt -0.8ppt 净利润 5.3% 5.3% 5.4% 5.3% 5.8% 6.2% 0ppt -0.5ppt -0.7ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：损益预测 百万港元 2021 1H22 2H22 2022 1H23 2H23E 2023E 2024E 收入 7,738 4,831 5,892 10,722 5,210 7,077 12,287 14,981 YoY 70.9% 51.0% 29.8% 38.6% 7.9% 20.1% 14.6% 21.9% 汽车显示器 6,509 4,335 5,242 9,577 4,646 6,395 11,041 13,674 YoY 88.7% 68.2% 33.4% 47.1% 7.2% 22.0% 15.3% 23.8% 工业显示 1,228 496 649 1,145 564 681 1,245 1,308 YoY 14.0% -20.3% 7.1% -6.8% 13.7% 5.0% 8.8% 5.0% 营业利润 350 275 395 670 241 517 757 929 OPM(%) 4.5% 5.7% 6.7% 6.3% 4.6% 7.3% 6.2% 6.2% ...YoY 397.0% 187.8% 55.4% 91.5% -12.4% 30.6% 13.0% 22.6% 净利润 328 251 332 582 203 445 647 800 NPM(%) 4.2% 5.2% 5.6% 5.4% 3.9% 6.3% 5.3% 5.3% ...YoY 377.6% 163.8% 42.5% 77.7% -19.3% 34.1% 11.1% 23.6% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 在智能座舱趋势下，我们对BOEVx的订单获胜，成都产能扩张，海外扩张和汽车显示器的领导地位持积极态度。在我们看来，该股的交易价格为8.8x/7.1xFY23/24E，具有吸引力。重申买入，我们的新TP为21.53港元，是基于20倍的FY24E市盈率。 价格上限TP 向上/向下 -side 市盈率 P/B(x) 净资产收 Company Ticker 评级美元（百万）（LC） (LC) FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E 图5：同行估价 京东方Varitronix710香港买入7757.6821.5180%8.87.10.70.515.217.1 LDGLPL美国编号3,5504.96NA-（33.4）-AUO2409TTNR4,29217.80NANA--0.90.9（11.8）07 天马000050CHNR2,8038.30NANA--0.70.7-- 芜湖令牌300088CHNR1,9495.78NA19.319.31.61.58.49.2 Infovision688055CHNR1,7813.89NANA-- 真正的732HKNR3390.84NA---- 平均14.013.21.00.9（5.4）9.0 来源：彭博社，CMBIGM估计 图6：12M前向P/E频段图7：12M前向P/B频段 资料来源：公司数据，CMBIGM估计数资料来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万港元）收入 4,527 7,738 10,722 12,287 14,981 17,898 营业费用 4,456 7,388 10,052 11,529 14,053 16,767 营业利润 70 350 670 757 929 1,130 EBITDA 216 513 841 954 1,184 1,381 其他收入/费用 (2) (0) (0) (4) 0 0 Others (1) (1) (12) (16) 0 0 税前利润 68 349 658 737 929 1,130 所得税 (1) (39) (98) (91) (130) (158) 税后利润