NDR 收获 ： 需求恢复和规格升级以推动 2H23E 的 ASP / 利润率

2023年6月30日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Q-Tech（1478香港） NDR收获：需求恢复和规格升级以推动2H23E的 ASP/利润率 我们于6月29日与Q-Tech举行了NDR投资者电话会议。Mmgt.对23年第三季度的出货量表示积极看法，并指导手机CCM业务的季度环比复苏，这主要是由于鼓励所有型号的库存消化，需求反弹以及规格升级的ASP上涨。对于非智能手机CCM（10%+销售组合），管理层。在物联网和汽车增长的推动下，FY23E保持了同比增长50%以上的指导。总体而言，我们认为最糟糕的时期已经过去，随着规格升级和出货量恢复，下半年收入/利润率将有所改善。23/24财年市盈率为6.7倍/5.0倍，我们认为该股具有吸引力。维持买入，TP为5.2港元，基于FY23E的10倍市盈率。 智能手机CCM：所有型号都在进行规范升级；预计ASP/利润率将在下半年恢复。尽管市场对下半年智能手机出货量持谨慎态度，但由于库存补货和 高/中/低端型号的规格升级恢复:1)32M+HCM; 2）Honor最近发布后Android中的潜望镜凸轮，3）OIS采用率更高（FY23E为20 -30％，而FY22为10％）。此外，mgm。在2H23E中指导GPMHoH改进，主要是由规格升级和更好的利用率推动。 中国的需求复苏。Q-tech对2H23EASPQoQ也是积极的 非智能手机CCM：物联网和汽车同比增长50%。虽然FPM部门将保持低迷，销售组合低于10％，但管理层指导的汽车/物联网CCM销售组合为10％以上，收入同比增长50％以上 混）如大疆无人机、智能手表和扫地机器人；2）汽车CCM需求旺盛。 最糟糕的时期已经过去，需求复苏已经到来；以5.2港元的TP维持买入。我们认为，最糟糕的情况可能已经过去，鉴于3Q23E需求复苏，供应链将开始补充库存。作为中国 领先的CCM供应商，Q-tech将受益于2H23E（OIS/潜望镜）的装运恢复和规格升在级。FY该2股3E目，前主的要市受盈以率下为因6素.7推倍动，：低于1）5年物远联期网市出盈货率量增1加-sd（，非我S们P认销为售这额很的有7吸0%引力。我们维持买入，TP为5.2港元，基于FY23E的10倍市盈率。即将到来的催化剂包括出货量QoQ恢复，新产品发布和非智能手机CCM订单获胜。 目标价格HK$5.20 (上一个TPHK$5.20) 上/下70.0% 当前价格HK$3.06 中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 李汉青 库存数据 市值上限（百万港元）3,780.2 平均3个月t/o（百万港元）3.7 52w高/低（港元）6.09/2.90 已发行股份总数（mn）1185.0 来源：FactSet 股权结构 他宁宁63.6% 嘉实基金管理公司2.5%Ltd 来源：港交所 份额业绩 绝对 相对 1-mth -12.4% -8.7% 3-mth -35.4% -31.1% 6-mth -26.7% -28.3% 来源：FactSet12个月的价格表现 来源：FactSet 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 18,663 13,759 15,080 16,658 20,036 同比增长（%） 7.3 (26.3) 9.6 10.5 20.3 净利润（百万元） 862.8 170.2 510.8 688.3 904.8 每股收益（报告）（人民币） 0.73 0.15 0.43 0.58 0.76 同比增长（%） 1.8 (80.2) 197.6 34.7 31.5 共识每股收益（人民币） na na 0.28 66 0.87 市盈率（x） 15.3 31.4 6.7 5.0 3.8 P/B(x) 2.8 1.1 0.7 0.6 0.5 收率(%) 0.0 0.0 3.0 4.0 5.3 净资产收益率(%) 20.3 3.6 10.3 12.6 14.9 净资产负债率（%） (0.8) 26.6 33.8 12.3 16.7 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：收入增长趋势 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：利润率趋势 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：CCM每月发货量 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：收入明细 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：CCM装运组合 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：FPM每月发货量 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 维持买入，TP为5.2港元（上涨70%） 我们的TP为5.2港元，基于FY23E的10倍市盈率。从长远来看，我们对非手机CCM（包括汽车和AR/VR）保持乐观，以推动收益增长。即将到来的催化剂包括出货量恢复，产品发布和非智能手机CCM订单获胜。 图7：同行估值 Market 上限价格TP 向上/向下 市盈率 P/B(x) 净资产收 Company Ticker 评级美元（ mn） (LC)(LC) -side FY22E FY23EFY22EFY23EFY22EFY23E QTech1478香港 购买 463 3.06 5.2070% 6.7 5.0 0.70.610.3 12.6 FITHonTeng6088香港 购买 1,349 1.45 2.18 50% 9.1 7.3 0.5 0.5 5.6 6.7 AACTech2018香港保持 2,820 18.44 15.58 -16% 16.9 15.2 0.9 0.9 5.2 5.7 阳光光学2382香港保持 10,827 77.35 86.75 12% 23.6 20.4 3.2 2.9 13.4 14.1 通达698香港购买 118 0.10 0.20 111% 2.6 2.4 0.1 0.1 2.9 4.7 比亚迪285香港保持 6,843 23.80 24.48 3% 16.3 13.3 1.7 1.5 10.4 11.4 TK集团2283香港购买 156 1.47 3.38 130% 2.8 3.8 0.6 0.6 20.7 17.8 FIH2038香港 NR 8080.80NANA20.410.20.50.42.24.4 真正的732香港 NR 3670.91NANA---- 中芯国际981香港 NR 29,33120.40NA26.020.31.00.93.94.5 YOFC6869香港 NR 2,54411.68NA6.15.30.70.712.612.8 巨腾3336香港 NR 2021.32NANA----- 考威尔1415香港 NR 1,56314.42NA15.711.03.42.623.626.7 平均13.310.41.21.110.011.0 来源：彭博社，CMBIGM 图8：12M前向P/E频段图9：12M前向P/B频段 来源：公司数据，CMBIGM来源：公司数据，CMBIGM 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）收入 17,400 18,663 13,759 15,080 16,658 20,036 销货成本 (15,630) (16,901) (13,218) (13,900) (15,231) (18,229) 毛利润 1,771 1,762 541 1,180 1,427 1,807 营业费用 (724) (723) (338) (558) (616) (741) 销售费用 (26) (23) (14) (23) (25) (30) 管理费用 (153) (161) (142) (128) (142) (170) 研发费用 (590) (642) (470) (498) (550) (661) Others 44 104 288 90 100 120 营业利润 1,046 1,039 204 622 811 1,065 联营公司/合资企业（亏损）/利润份额 (23) (52) (37) 20 30 30 Others (54) (30) (60) (55) (50) (55) 税前利润 970 957 107 587 791 1,040 所得税 (130) (94) 63 (76) (103) (135) 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 净利润 840 863 170 511 688 905 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 7,882 9,315 8,594 10,893 10,428 14,871 现金及等价物 1,984 1,743 1,349 629 1,933 1,892 应收账款 3,589 4,446 3,436 5,203 4,340 7,138 Inventories 1,943 2,258 1,184 2,436 1,531 3,217 ST银行存款 267 811 919 919 919 919 其他流动资产 100 57 1,705 1,705 1,705 1,705 非流动资产 3,521 3,733 3,691 3,801 3,926 4,143 PP&E 2,960 3,144 3,140 3,250 3,375 3,591 无形资产 4 20 26 26 26 26 其他非流动资产 557 569 525 525 525 525 总资产 11,403 13,048 12,285 14,694 14,355 19,014 流动负债 7,276 8,079 7,249 9,249 8,359 12,295 短期借款 1,104 1,708 2,616 2,381 2,634 2,967 应付账款 6,013 6,259 4,584 6,819 5,676 9,278 应交税金 77 49 12 12 12 12 其他流动负债 82 64 38 38 38 38 非流动负债 0 0 0 0 0 0 递延收入 138 200 248 248 248 248 其他非流动负债 25 0 7 7 7 7 负债总额 7,617 8,343 7,518 9,518 8,628 12,564 股本 9 9 9 9 9 9 其他储备 3,776 4,690 4,753 5,162 5,712 6,436 股东权益合计 3,786 4,705 4,767 5,176 5,727 6,451 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 权益和负债合计 11,403 13,048 12,285 14,694 14,355 19,014 现金流量 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）Operating税前利润 970 957 107 587 791 1,040 折旧与摊销 413 544 640 644 708 785 营运资金变动 2,177 (1,017) 324 (783) 624 (881) Others 0 0 0 0 0 0 运营产生的净现金 3,604 1,596 1,194 426 2,071 865 Investing资本支出 (523) (1,558) (1,149) (754) (833) (1,002) Others 0 0 0 0 0 (1,247) 投资产生的净现金 (696) (880) (1,149) (754) (833) (1,002) 融资已付股息 (107) 0 0 (102) (138) (181) 净借款 (1,015) 604 908 (235) 253 333 Oth