在 2H23E 中结出更多游戏的果实

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 CMGE技术(302港元) 买(维护) 从更多的标题2h23e结出了果实目标价格(以前的TP上/下行 当前价格 3.52港元 3.52港元) +74.3% 2.02港元 中国互联网行业 苏菲黄 (852)39000889 sophiehuang@cmbi.com.hk 徐伊森 (852)39000849 easonxu@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)5,505 港元Avg3mt/o(mn)26.24 52w高/低(港元)2.75/1.10 总发行股票(mn)2,753 资料来源:彭博社 股权结构 费尔文岭投资珀加索斯网络Bilibili 资料来源:彭博社 25.2% 10.7% 7.2% 分享的性能 1-mth3-mth6-mth 资料来源:彭博社 绝对 -21.3% -8.7% 30.1% 相对 -14.2% -0.9% 32.7% 12-mth性价比 (港元) 302港元 恒生指数(重置) 3 3 2 2 1 1 0 Jun-22Sep-2212月22日Mar-23Jun-23 资料来源:彭博社 审计:安永(Ernst&Young) 在最近因市场情绪疲软而进行价格调整后，我们认为这是一个不错的切入点 点积累中手游，为：1）新牌推出表现稳健 2Q23E;2）更多备受期待的游戏即将推出，包括《剑与仙女：文》 清(新仙剑之挥剑问情，6月9日），篮球城3v3（授权/2023年8月），灵魂之地：史莱克学院(斗罗大陆,2023年10月),剑和公平的世界(仙剑世界,2023年12月);3）1H23E业绩强劲增长。我们认为中手游相对具有防御性 宏观不确定性，并可受惠于AIGC对教资会的两项措施内容和效率。我们保持财务状况不变，基于DCF的TP3.52港元(暗示14x/11xFY23/24EP/E)。 果实从新书发布。我们一直看好CMGE的牧师 在23财年重新加速，并看到IT持续利用的高可见性 知名IP，衍生出丰富的改编游戏。中手游开始结出果实 来自1H23E推出的新游戏，包括吞噬之星<吞噬星空>(4月7)和培养幻想<我的御剑日记>(5月18日)。培养幻想,一个CCG游戏，首周票房达到5000万元。我们 预计首月票房为人民币9500万元（iOS票房TOP40-50） 等级）。再加上2H22推出的两首热门歌曲的全年贡献，我们预计1h23e同比加快52%。 更多的头衔小君&2h23e。展望未来,我们预计其强大 6月和2H23E的管道将持续提升势头。剑与仙子： 其重点作品之一《文晴》将于6月9日上线。我们预测其首月票房2亿元，靠其广受欢迎的IP，高 优质的中式绘画和多种形式的游戏玩法。剑与公平 世界将于6月17日进入首次公开测试，这是另一个短期测试 催化剂。在2H23E中，我们预计三个关键游戏将带来进一步的上涨空间，包括篮球城3v3（授权/2023年8月）、灵魂之地：史莱克学院（2023年10月）、剑和公平的世界(2023年12月)。 AIGC举措，以提升用户体验和效率。CMGE已经与合作伙伴合作，参与更多AIGC倡议，包括NPC 功能、艺术设计等我们希望AIGC能够通过以下方式增强用户体验丰富的UGC内容和智能NPC，也降低了研发成本 长期运行（员工增加15%-20%，艺术品外包增加30%-50%）。 保持购买。该股的交易价格为23财年市盈率的8.4倍，估值极具吸引力在我们看来。考虑到其丰富的管道，我们预计其倍数将重新评级，强劲的盈利增长和低收入集中度。 业绩总结 (你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 3,957 2,714 5,350 7,403 8,436 同比变化(%) 4% -31% 97% 38% 14% 轮廓分明的净收益(mn)元 630 (196) 601 812 931 轮廓分明的每股收益( 0.27 (0.07) 0.22 0.29 0.34 元) -22% NA NA 35% 15% 同共比识增每长股(收%益)(元) NA NA 0.21 0.26 0.33 P/E(x) 6.7 NA 8.4 6.2 5.4 P/S(x) 1.1 1.6 0.8 0.6 0.5 收益率(%) 3% 3% 3% 3% 3% 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 骑在行业结构性复苏 根据CNG数据，4月份中国游戏收入同比下降2%，收窄自- 23年第一季度同比增长15%。按细分市场划分，PC游戏同比+13%（+23年第一季度同比+7%）和手机游戏同比下降4%（23年第一季度同比下降19%）。移动游戏复苏主要由强劲推动 新作的表现（例如腾讯的《金属蛞蝓：觉醒》）<合金弹头：觉醒>在TOP3-25,miHoYoHonkai:星轨<崩坏：星穹铁道>在iOSTOP2-10票房排名)以及弹性现有的关键标题（例如网易的EggyParty<蛋仔派对>)。对海外 市场，4月份中国出版商产生的海外收入同比下降14%，稍微缩小-15%的1q23处。 部门恢复增长的迹象 我们预计游戏行业将恢复增长，这得益于1）许可证批准增加;2）6月和2H23E丰富的优质管道;3）22财年基数低。我们预测 游戏行业在23财年同比增长7%，并重申我们对在线游戏的偏好与 广告、电子商务和其他泛娱乐子行业。 350 25% bn元 160 45% bn元 300 20% 140 40% 15% 250 120 35% 10% 30% 200 100 5% 25% 80 150 20% 0% 60 100 15% -5% 40 10% 50 -10% 20 5% 0 -15% FY20FY21FY22FY23EFY24E0 0% FY20 FY21 中国游戏开发者的海外收入 FY22 FY23E FY24E 电脑网络游戏 手机游戏 同比 同比 图1:中国网络游戏mkt规模预测图2:中国游戏开发者的海外收入 来源:GPC,CMBIGM估计来源:GPC,CMBIGM估计 从2022年4月恢复游戏审批后，审批流程恢复正常， 其中每月批准的游戏数量环比逐渐增加（但仍低于2021年水平）。按平台划分，中游复产后已获得8款游戏授权。 腾讯/网易/哔力/金山软件/三七互动/完美世界/始祖龙/XD/ 友谊时间16/11/5/4/7/5/1/11/2。2023年，年初至今有480个游戏许可证。我们期待 不断增加的许可证和即将发布的游戏将有助于该行业重新评级。中手游，作为一个知识产权——面向游戏发行商的先驱，凭借丰富的管线和强大的授权储备脱颖而出 在FY23E(~20场比赛)。 游戏批准正常化，每月批准的游戏数量逐渐增加 图3:游戏许可证后得到恢复 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 腾讯 网易 XD公司 CMGE Sanqi 完美的世界 Bilibili 金山 Friendtimes祖龙 来源:SAPPRFTCMBIGM 来源:SAPPRFTCMBIGM 图4：中手游复牌后的牌照审批情况 腾讯和网易近期呈现丰富的游戏产品储备（40-50） 会议。他们在Jun和2H23E中的主要游戏包括：1）腾讯：炼金之星<白夜极光2>,<全境封锁2>,Valorant<无畏契约>,<柜失落的方舟>; 网易:Badlanders<超凡先锋>,<大师巅峰急速移动<>、正义逆水寒>, 哈利波特国际<哈利波特海外>。CMGE没有。在6月和2h23e关键标题(4 标题）类似于TOP2玩家，并且比Tier-2组合更丰富。对于二级组合，关键标题在6月和2H23E包括：1）金山：遏制区<尘白禁区彼岸>,< 彼界>;2)Bilibili:漂亮的Derby<赛马娘>;3)XD:铃兰属的剑<铃兰之剑>;4)Sanqi: 英航你们<霸业>,<福耀一扶摇一梦>,龙和爱丽丝<龙与爱丽丝>;5)完美 世界:抛弃世界2<神魔大陆2>,<Zhuxian世界诛仙世界>;和6)FriendTimes: 命运的转折<浮生忆玲珑>. 眼睛在6月和2h23e关键标题 一个坚实的关键标题开始启动 从新书开始开花结果 中手游于2023年1月至5月发行了三款作品，包括《奥特曼：聚会》<奥特曼：集结>(1月13),吞星<吞噬星空4月7(>)和培养幻想<我的 御剑日记>（5月18日）。三部作品的票房年初至今趋势良好，备受期待 《栽培幻想》首月票房或将创收9500万元 在我们看来，启动。加上《拳皇：全明星》的全年贡献< 全明星激斗>和Rakshasa街:选择一个<镇魂街:天生为王>,这两个 我们预测其1H23ERev于2H22推出，同比增长52%，显示出一个坚实的开端。 奥特曼:收集<奥特曼：集结>(1月13日启动)。游戏改编自奥特曼原版系列出品授权的IP 日本椿屋制作株式会社。它已经开发了将近两年，在开放后一个月内被超过100万用户预订 保留。我们估计其月票房在1H23E稳定在2500万元人民币，在而Android渠道是关键因素。 吞星<吞噬星空>(4月7日开始)。这是一个行动在20场比赛改编自中国文学白金作品/小说，腾讯领先IP 视频和动画。小说《吞噬的星星》揭示了一个浩瀚而神秘的未来世界。游戏第二季好评如潮，近乎 20亿观众，并被制作成年度系列。推出后，我们预测其首月总收入为人民币4000万元，将占总转速的5%FY23E,加上海外版本。 培养幻想<我的御剑日记>(5月18日推出)。培养幻想是由著名游戏制作人程良琪开发的一款增量CCG游戏 以及来自爱心游戏（上海）互联网科技（乐府互娱),一个 中手游投资的研发公司。在推出之前，其预注册的玩家超过200万。上线当天，在TapTap热榜上名列前1。这官方抖音直播吸引3万用户参与（同时）， 与7.5mn“喜欢”。在推出后的第一周，CF一直排名前3 TapTap的热门榜单，得分为7.6。它实现了5000万元人民币的票房收入发布后第一周，根据管理。我们认为该游戏最初的受欢迎程度主要是归因于年轻一代的目标，CCG+Coatard功能和免费和 顺利探索。由于它在iOS总收入排名中排名TOP40-50，我们看到高 CF的首月票房收入约为人民币9500万元。收入由于净转速识别，修炼幻想的贡献可能较低，但投资回报率和盈利能力将是不错的。 资料来源:公司数据,CMBIGM 资料来源:公司数据,CMBIGM 图5:吞下明星推出了4月7日图6:培养幻想5月18日推出 018/5/2023 25/5/2023 1/6/2023 10 20 30 40 50 60 iOS排名 iOS排名(20) 图7：修炼幻想的iOS总排名 数据来源:Qimai 在2h23e更多的冠军 四款备受期待的游戏将推动2H23E的势头 展望未来，我们预计其在6月和2H23E的强大管道将继续增长 的势头。剑和童话:文清<新仙剑之挥剑问情>,它的一个关键的冠军,将于6月9日推出。我们预测其首月票房收入为人民币2亿元（类似于秃鹰的新传奇英雄<新射雕群侠传之铁血丹心>),其广泛的支持 热门IP，优质中式绘画和多种形式的游戏玩法。最重要的是， 剑和公平的世界<仙剑世界>将于6月17日进入首次测试，作为另一个短期 术语催化剂。在2H23E中，我们预计三个关键游戏将带来进一步的上涨空间，包括Hoop城市3v3<全民街篮许可/2023年8月>,灵魂的土地:<怪物史莱克学院斗罗大陆：史莱克学 院,2023年10月>,剑和公平的世界<仙剑世界,2023年12月>。 剑和童话:文清<新仙剑之挥剑问情>(许可;上了 6月9日)。是《仙剑奇侠传》旗下的一款RPG增量CCG游戏高原油游戏优雅的中式图画完美再现原作 以及高清质量的《剑与仙女传说》系列游戏的经典角色。随着战略战斗和角色发展三种形式的游戏玩法， 玩家可以随意享