1H23 预览 ： 在行业逆风中收入疲软 ； 预计智能手机将在 2H23E 复苏

2023年8月4日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 通达（698香港） 1H23预览：在行业逆风中收入疲软；预计智能手机将在 2通H达2将3于E8复月下苏旬公布其1H23业绩我们预计，由于智能手机疲软和库存调整，上半年收入同比下降26.4%，净利润持平，但GPM将因利润率较高的苹果业务的份额增长而季度环比提高 3.5个百分点。展望下半年，我们对智能手机复苏和苹果股价上涨持积极态度，以推动收入增长和GPM改善。我们下调了FY23-24E的每股收益，以反映1H23的疲软和更高的运营支出，部分被改善产品组合的GPM改善所抵消。我们的新TP为0.19港元，是基于FY24E的 6.0倍市盈率。交易于4.2倍/3.0倍FY23/24E市盈率，我们认为该股具有吸引力的风险/ 回报。维持买入。 1H23E预览：收入/NP同比增长-26.4%/+1.8%；改善产品组合，改善GPM。鉴于智能手机疲软、库存调整和上半年基数高，我们预计上半年手机收入同比下降28%。尽管欧洲和美国消费者需求面临通胀压力，并且在第1季度进行了库存调整，但我们预计 ，在宜家和迪卡侬的订单增加的支持下，家用和体育用品部门的收入将在上半年同比增长 20％。鉴于上半年业务疲软，网络通信的收入将同比下降47%。我们预计GPM将攀升 3.5个百分点至18.5%，这得益于更好的产品组合和高利润苹果产品的份额增长。总体而言，我们预计上半年收入同比下降26.4%，但由于GPM较好，净利润同比增长1.8%。 下半年展望：智能手机复苏将推动更好的收入/GPM。展望下半年，我们预计收入将同比增长10%，主要受智能手机业务复苏的推动（约占总销售额的75%）。对于手机业 务，鉴于竞争的缓解，我们预计Adroid将恢复并稳定ASP。我们还预计新款iPhoe的外壳材料将从金属升级为铝，以推动ASP/GPM在下半年上升。此外，我们仍然对家用和体育用品业务的分拆和产能扩张持积极态度，以推动更好的销售/盈利能力。网络通信及其他将受益于芯片短缺的缓解和Wifi-7在下半年推出。总体而言，我们估计2H23收入/净利润同比增长10%/59%，GPM在2H23年提高到19.9%（而2H22年为15.0%） ，这得益于更好的产品组合。 有吸引力的风险/回报；保持买入。我们将FY23/25E收入降低了1-2％，以反映手机业务疲软，但上调了FY23-24EGPM，以提高苹果的销售组合。我们的新TP为 0.19港元，基于超过6.0倍的FY24E市盈率。交易于4.2倍/3.0倍的FY23/24E市盈率（10年低点），我们认为该股具有诱人的风险/回报。维持买入。 目标价0.19港元 （先前TP为0.20港元） 上涨/下跌98% 现价0.09港元中国科技 亚历克斯NG (852)39000881 杨莉莉博士 (852)39163716 李汉青 库存数据 市值上限（百万港元）913.6 平均3个月t/o（百万港元）0.4 52w高/低(港元)0.16/0.07 已发行股份总数(mn)9719.0 来源：FactSet 股权结构 LandmarkWorldwideHoldingsLtd24.4% 来源：港交所份额业绩 1-mth 绝对 -1.1% 相对 -4.1% 3-mth -13.8% -11.9% 6-mth -30.4% -21.7% 来源：FactSet12个月的价格表现 王雅南7.8% 收益汇总 来源：FactSet (YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万港元） 9,433 7,559 7,695 8,530 9,251 同比增长（%） (3.3) (19.9) 1.8 10.9 8.5 净利润（百万港元） 228.2 137.3 217.4 304.8 331.6 同比增长（%） (35.1) (39.8) 58.3 40.2 8.8 每股收益（报告）（港元） 2.89 1.41 2.24 3.14 3.41 同比增长（%） (41.5) (51.2) 58.4 40.2 8.8 共识每股收益（港元） na 2.00 3.60 4.00 2.11 市盈率（x） 13.8 9.8 4.2 3.0 2.8 P/B(x) 0.3 0.1 0.1 0.1 0.1 收率(%) 0.0 0.0 8.3 8.3 8.3 净资产收益率(%) 3.1 1.7 2.8 3.9 4.1 资净料资来产源负债：率公（司%数）据，彭博社， CMBIGM2估6计.8 23.4 42.5 22.3 28.9 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 收益修订 图1：收益修正 （百万港元） FY23E New FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 变更 (%) FY24E FY25E 收入 7,695 8,530 9,251 7,845 8,642 9,386 -2% -1% -1% 毛利润 1,488 1,645 1,807 1,502 1,662 1,827 -1% -1% -1% 营业利润 264 369 392 416 460 504 -37% -20% -22% 净利润 217 305 332 354 386 432 -39% -21% -23% 每股收益（港元） 0.022 0.031 0.034 0.036 0.040 0.04 -39% -21% -23% 毛利率 19.3% 19.3% 19.5% 19.1% 19.2% 19.5% 0.2ppt 0.1ppt 0.1ppt 营业利润率 3.4% 4.3% 4.2% 5.3% 5.3% 5.4% -1.9ppt -1ppt -1.1ppt 净利润 2.8% 3.6% 3.6% 4.5% 4.5% 4.6% -1.7ppt -0.9ppt -1ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：CMBI估计与共识 （百万港元） FY23E CMBIS FY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 7,695 8,530 9,251 7,845 8,642 9,386 -2% -1% -1% 毛利润 1,488 1,645 1,807 1,498 1,659 1,830 -1% -1% -1% 营业利润 264 369 392 na na na na na na 净利润 217 305 332 354 386 432 -39% -21% -23% 每股收益（港元） 0.022 0.031 0.034 0.036 0.040 0.044 -38% -22% -22% 毛利率 19.3% 19.3% 19.5% 19.1% 19.2% 19.5% 0.2ppt 0.1ppt 0ppt 营业利润率 3.4% 4.3% 4.2% na na na na na na 净利润 2.8% 3.6% 3.6% 4.5% 4.5% 4.6% -1.7ppt -0.9ppt -1ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：收入明细 百万港元 FY22 1H23E 2H23E FY23E FY24E FY25E 手机 5,335 2,060 3,401 5,461 5,927 6,212 ...YoY -27% -28% 24% 2% 9% 5% 金属 421 128 191 320 360 360 ...YoY -43% -50% 15% -24% 13% 0% 玻璃 2,675 962 1,417 2,379 2,457 2,457 ...YoY -32% -34% 17% -11% 3% 0% 苹果 2,496 949 1,763 2,712 2,810 2,995 ...YoY 7% -17% 30% 9% 4% 7% 家用及体育用品 1,093 809 653 1,462 1,754 2,105 ...YoY -4% 20% 5% 34% 20% 20% 网络通信 1,131 270 502 772 849 934 ...YoY 12% -47% -20% -32% 10% 10% Total 7,559 3,139 4,556 7,695 8,530 9,251 ...YoY -24% -26% 10% 2% 11% 8% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：损益预测 百万港元 FY22 1H23E 2H23E FY23E FY24E FY25E 收入 7,559 3,139 4,556 7,695 8,530 9,251 ...YoY -19.9% -26.4% 10.1% 1.8% 10.9% 8.5% 销售成本 -6,167 -2,558 -3,650 -6,207 -6,886 -7,444 毛利润 1,392 581 907 1,488 1,645 1,807 GPM(%) 18.4% 18.5% 19.9% 19.3% 19.3% 19.5% ...YoY -7.4% -24.8% 46.3% 6.8% 10.6% 9.9% 营业利润 557 72 191 264 369 392 OPM(%) 7.4% 2.3% 4.2% 3.4% 4.3% 4.2% ...YoY 80.8% -32.4% -57.4% -52.6% 39.9% 6.1% 净利润 137 34 166 217 305 332 NPM(%) 1.8% 1.1% 3.6% 2.8% 3.6% 3.6% ...YoY -39.8% 1.8% 59.1% 58.3% 40.2% 8.8% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 以0.19港元的新TP维持买入 我们的新TP为0.19港元，基于FY24E的6.0倍P/E。我们认为目前的估值为4.2x/3.0xFY22E/23EP/E是有吸引力的（远低于hist.P/E的1-sd），因为我们预计2023年收益将恢复，FY23- 24E新业务将增加。 FY23EFY24EFY23EFY24E 市值 TP 涨 /跌市盈率（ x ）市盈率（ x ） ROE （% ）公司股票指数评级（美元mn)(LC) 侧 FY23EFY24E 香港上市 图5：同行估值 通达 698香港 购买 117 0.09 0.19 98% 4.2 3.0 0.1 0.1 1.8 3.8 BYDE 285香港 购买 8,592 29.75 31.7 6% 18.2 14.8 2.1 1.9 11.7 12.8 鞠腾 3336香港 NR 172 1.12 NA NA - - - - - - FIH 2038香港 NR 812 0.80 NA NA 20.5 10.3 0.5 0.4 2.2 4.4 Average 14.3 9.4 0.9 0.8 5.2 7.0 中国上市Everwin 300115CH NR 1,785 10.69 NA NA 26.4 14.0 2.1 1.8 7.9 13.2 Janus 300083CH NR 1,598 6.86 NA NA 28.6 18.5 2.3 2.0 8.1 10.9 Average 27.5 16.3 2.2 1.9 8.0 12.1 海外上市富士康 2354TT NR 2,438 54.50 NA NA 11.7 10.9 0.4 0.4 5.7 5.9 守望者 2474TT NR 3,743 174.00 NA NA 16.1 15.8 0.7 0.7 4.6 4.5 Average 13.9 13.4 0.6 0.6 5.1 5.2 来源：彭博社，CMBIGM估计 图6：12M正向P/E波段 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图7：12M前向P/B波段 资料来源：