NDR 外卖 ： 2H23E 强劲订单积压 ； 坚实的管道推动 FY24 ／ 25E 增长

2023年7月12日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 IntronTech（1760HK） NDR外卖：下半年强劲的订单积压；坚实的管道将推动 FY24/25E增长 我们与Itro的联合创始人/联合首席执行官戴维·卢克，本周。投资者对中国新能源汽车/自动驾驶趋势，Itro的业务战略和产品路线图感兴趣。管理。对2H23订单积压、扩张计划以及汽车电气化和智能化趋势表示积极看法。鉴于最近的降价和汽车OEM客户的去规范压力，mgmt。相信Itro能够充分利用其领先的技术平台和规模经济带来的成本优势，从客户那里获得更多新订单。总的来说，管理层。预计下半年强劲的订单积压和近期国内汽车半厂商的强劲订单也将推动下半年/FY24E的增长。23/24财年市盈率为8.0倍/6.0倍，我们认为风险回报具有吸引力。维持买入价7.54港元（23财年12倍市盈率）。即将到来的催化剂包括ADAS渗透率上升和新能源汽车客户份额增长。 积极的2H23前景和稳定的订单积压；海外扩张是下一个增长动力。管理。预计订单积压将持续到2H23E，尽管最近汽车销量疲软，汽车半成品短缺缓解。乘着国内主要客户快速增长的出口销售。预计海外市场扩张将成为FY24/25E的主要增长动力，Itro将于 下半年在香港建立新的研发中心，以加速海外扩张。此外，Itro在2022年增加了200多名工程师，达到916名研发人员，并将继续在FY23E聘请研发人才，以满足客户的强劲需求。 预计降价和去规范压力将在下半年缓解。管理。预计下游汽车OEM的价格竞争和去规范趋势将在下半年开始缓解，国内新能源汽车需求将保持稳定。凭借具有成本效益的定价策略和具有规模经济的既定技术解决方案，我们相信Itro以轻资产研发为重点的商业模式 将最好地服务于汽车OEM/Tier-1客户，在竞争加剧的情况下，采用来自全球和国内芯片供应商的最新汽车半解决方案。 有吸引力的风险/回报，每股收益复合年增长率为34%，净资产收益率为25%。我们重申买入评级，TP为7.54港元，基于12倍的FY23EP/E（比5年期平均值低24 ％），我们认为22-25E收益复合年增长率为34％是合理的。交易于8.0倍/6.0倍的FY23/24EP/E，我们认为与A/H上市同行相比，该股被低估了。即将到来的催化剂包括有利的NEV政策和不断增长的股票。 目标价7.54港元 （先前TP7.54港元） 涨/跌49.3% 现价5.05港元中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘李汉青 库存数据 市值上限（港元mn)5,222.1 平均3个月t/o（百万港元）5.6 52w高/低（港元）7.19/3.26 已发行股份总数（mn）1085.7 来源：FactSet 股权结构 MagnateEraLtd48.3% Luk机翼明6.9% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月2.6%7.6% 3个月-11.4%-2.5% 6个月8.6%25.3% 收益汇总 (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 收入（人民币元mn) 3,176 4,830 6,879 9,086 11,445 同比增长(%) 59.4 52.1 42.4 32.1 26.0 净利润（元mn) 200.6 415.0 600.5 799.0 999.2 同比增长(%) 111.6 106.9 44.7 33.1 25.1 EPS（报告）（人民币元） 0.19 0.38 0.55 0.73 0.91 共识每股收益（人民币元）nana0.550.690.81P/Ea. 22.7 10.2 8.0 6.0 4.8 P/Ba. 2.6 2.0 1.9 1.5 1.3 产量(%) 1.6 3.4 3.7 5.0 6.2 ROE(%) 13.2 21.3 25.4 28.0 28.6 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1.IntronTech（1760HK）-电气化和智能化汽车大趋势的受益者（链接） 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：Intron的收入预测 图2：Intron的收入明细 201720182019202120222023E2024E2025E 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新能源体控制安全动力总成 自动化和连接云服务器服务及其他 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：Intron新能源汽车解决方案 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：Intron的智能车辆解决方案 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：Intron广泛的客户/供应商组合 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：Intron的研发员工人数 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 收益预测 图7：CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 百万元人民币 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 6,879 9,086 11,445 6,883 9,181 11,438 0% -1% 0% 毛利润 1,456 1,898 2,356 1,437 1,889 2,313 1% 0% 2% 净利润 600 799 999 593 751 886 1% 6% 13% 每股收益（人民币） 0.55 0.73 0.91 0.55 0.69 0.81 0% 6% 12% 毛利率 21.2% 20.9% 20.6% 20.9% 20.6% 20.2% 0.3ppt 0.3ppt 0.4ppt 净利润 8.7% 8.8% 8.7% 8.6% 8.2% 7.7% 0.1ppt 0.6ppt 1ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 图8：按部门划分的收入细分 百万元人民币 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新能源 467 1,082 2,067 3,178 4,352 5,491 ...YoY -53.8% 131.6% 91.0% 53.8% 36.9% 26.2% 车身控制 422 579 868 1,215 1,549 1,882 ...YoY 32.6% 37.1% 50.0% 40.0% 27.5% 21.5% 安全 491 476* 636* 807 979 1,174 ...YoY 31.2% -2.9% 33.5% 26.9% 21.3% 20.0% 动力总成 244 309 432 583 718 861 ...YoY 6.1% 26.6% 39.9% 35.0% 23.1% 20.0% 自动化和连接 - 101* 255* 501 758 1,137 ...YoY - - 151.3% 96.8% 51.1% 50.0% 云服务器 303 550 420 384 461 553 ...YoY -2.5% 81.5% -23.5% -8.6% 20.0% 20.0% 服务及其他 67 79 152 210 269 346 ...YoY 2.8% 19.1% 91.8% 38.1% 28.4% 28.4% 收入 1,993 3,176 4,830 6,879 9,086 11,445 ...YoY -13.7% 59.4% 52.1% 42.4% 32.1% 26.0% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计，*在FY22中，自动化和连接与安全分开 图9：损益预测 百万元人民币 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 1,993 3,176 4,830 6,879 9,086 11,445 ...YoY -13.7% 59.4% 52.1% 42.4% 32.1% 26.0% 销售成本 -1,635 -2,551 -3,789 -5,423 -7,188 -9,089 毛利润 358 625 1,041 1,456 1,898 2,356 GPM(%) 18.0% 19.7% 21.5% 21.2% 20.9% 20.6% ...YoY -23.1% 74.5% 66.4% 39.9% 30.3% 24.2% S&M (68) (101) (106) (144) (182) (229) ...%的rev -3.4% -3.2% -2.2% -2.1% -2.0% -2.0% R&D (134) (206) (332) (468) (618) (778) ...%的rev -6.7% -6.5% -6.9% -6.8% -6.8% -6.8% Admin (85) (107) (95) (117) (145) (172) ...%的rev -4.2% -3.4% -2.0% -1.7% -1.6% -1.5% 税前利润 98 217 455 671 896 1,121 税前利润率(%) 4.9% 6.8% 9.4% 9.7% 9.9% 9.8% ...YoY -23.5% 120.9% 109.9% 47.4% 33.7% 25.1% 净利润 95 201 415 600 799 999 NPM(%) 4.8% 6.3% 8.6% 8.7% 8.8% 8.7% ...YoY -20.1% 111.6% 106.9% 44.7% 33.1% 25.1% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 以7.54港元的TP维持买入 我们的TP为7.54港元，基于23财年12倍的市盈率。我们使用价格/收益作为我们的估值方法，因为我们认为它更好地抓住了Intron的收益增长潜力。我们认为，2022-25E的收益复合年增长率为34％ ，新能源和自动化与连接领域的销售额复合年增长率为39％/65％，因此我们的目标市盈率为12倍，是合理的。 Intron目前的市盈率为8.0x/6.0xFY23/24E，而A/H上市的汽车零部件/解决方案同行的市盈率为 29.5x/21.8xFY23/24E，我们认为这是高度低估的，特别是考虑到Intron的高ROE水平。即将到来的催化剂包括潜在的有利的新能源汽车政策，ADAS/AD渗透率上升，新能源汽车客户的份额增长和产品发布。 图10：IntronTech同行估值 CMBI市场上限价格TP CompanyTicker评级美元（mn）(LC)(LC) 向上/向下 -side 市盈率 P/B(x) FY23EFY24EFY23EFY24EFY23E 净资产收 FY24E IntronTech1760香港买入7025.057.549%8.06.01.91.525.428.0 京东方Varitronix710香港买入1,26612.5223.789%13.210.31.00.97.98.4 比亚迪电子285香港持有7,15324.8524.5-1%17.013.91.81.610.411.4 阳光光学2382香港持有10,53775.2086.815%22.919.83.12.813.414.1 Luxshare002475CH买入32,91833.2448.044%22.017.92.32.010.511.4 DesaySV002920CHNR13,291172.41NANA60.043.912.210.021.324.1 福友公司002906CHNR2,51738.06NA35.126.43.93.510.913.0 均胜600699CHNR3,77619.88NA30.620.92.12.07.09.6 德伦电子002055CHNR86910.35NA19.310.61.91.69.414.7 经纬Hirain