进入 2H23E 复苏

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 JOYYInc.)(YY我们) 进入2h23e侦察 JOYY公布了乐观的第四季度业绩，同比增长-9%（一致）和底线5000万美元（高于市场预期82%）。第一季度23E版本指引比预期低1%共识，关于宏观逆风和软季节性。我们预测修订版同比下降9% 1Q23E环比7%（其中Bigo环比下降5%），受春节和斋月拖累中断和竞争压力。随着付费用户和中东地区的增加 稳定下来，我们预计Bigo将在2H23E恢复增长。店铺线的损失 （23财年每月1000万美元）可能会稀释短期利润率，但长期利润率利润率改善保持不变。我们预计23/24财年调整后NPM在 5.5%/6.5%，得益于Hago&Shopline亏损收窄（BigoOPM同比稳定）在23财年）。为了考虑到1Q23E和Bigo投资疲软，我们削减了FY22-24E收益增长3.4-9.6%，新的基于SOTP的目标价为46美元。 乐观4如多云的指导。用户指标4的时候趋势好, BigoLiveMAU环比增长14.3%至3680万。修订版-8.9% 同比，符合共识，其中Bigo/所有其他-17.3%/46.7%。1Q23E修订指引在5.52亿美元至5.7亿美元之间，中点低于1% 对宏观不确定性和软季节性的共识。非公认会计准则净值 录得5000万美元，高于市场预期82%，主要来自纪律严明的S&M费用被年度晚会和Shopline损失的费用所抵消。 等待2h23e复苏。元,斋月干扰抑制 1Q23E势头。我们预计1Q23E的修订版同比增长-9%/环比增长-7%（其中BIGO-5%环比），中东和宏观竞争压力 挑战。不利因素可能会在2Q23E中挥之不去，但转速下降范围会狭窄（预测Bigo环比+1%）。我们预计BigoLive将恢复增长 在2H23E（Bigo在FY23E的LSD下降），受到付费用户增加的支持在欧洲和美国的MKT和中东的稳定mkt。JOYY的目标 进一步提高BigoLive的渗透率，扩大用户群和通过产品创新和创新的本地运营参与。 买(维护) 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 46.0美元 49.0美元) +70.0% 27.0美元 中国互联网行业 苏菲黄 (852)39000889 sophiehuang@cmbi.com.hk 徐伊森 (852)39000849 easonxu@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn)美元2,016 Avg3mt/o(mn)美元22.86 52w高/低(美元)47.23/21.38 总发行股票(mn)55 资料来源:彭博社 股权结构 TRowePrice集团贝莱德 点72 资料来源:彭博社 7.20% 4.41% 3.56% 分享的性能 1-mth3-mth6-mth 资料来源:彭博社 绝对 -18.4% -17.1% -4.9% 相对 -14.1% -17.1% 4.8% 12-mth性价比 (美元) YY我们 CCMP(重置) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 3天Jun-22Sep-2212月22日 资料来源:彭博社 普华永道审计: 在FY23EBigoOPM稳定同比。我们预计在12美元1形容词NPq23emn, 保证金被商店损失和外汇损失稀释。JOYY可能投资Bigo 在23财年提振势头，但费用可控 （针对非GAAPOPM稳定同比）。李克在 2H22和管理目标在23财年实现用户增长，同时保持 收益性。展望未来，我们预计调整后的G组NPM为5.5%/6.5%FY23/24E，持续的成本纪律和缩小Shopline的损失。 保持购买。我们将22-24财年收益下调了3.4-9.6%，以反映 1Q23E疲软和比高投资。我们基于SOTP的TP是 相应调整为46美元，将6倍FY23E市盈率分配给BigoLive。 业绩总结 (你们12月31日) FY21A FY22 FY23E FY24E FY25E 收入(mn)美元 2,619 2,412 2,461 2,551 2,654 同比增长(%) 36.5 (7.9) 2.0 3.7 4.1 净收益(mn)美元 109 199 136 167 203 轮廓分明的EPS(美元) 1.4 2.8 1.9 2.3 2.8 同比增长(%) NA 83.0 (31.7) 22.4 22.0 共识每股收益 NA NA 2.1 2.6 3.2 P/E(x) NA 9.8 14.3 11.7 9.7 P/S(x) 1.5 0.8 0.8 0.8 0.7 收益率(%) 8.0 8.1 8.9 9.7 10.6 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<转>事务://www.cmbi.com.hk 资料来源：公司数据、彭博社、CMBIGMestimates 图1:4的时候金融评论 mn美元 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 4的时候不可小觑同比共识Diff%CMBIDiff% 收入 643 662 651 664 624 596 587 605 3.1% -8.9% 602 0% 602 0% 总利润 200 203 211 224 201 218 220 212 -3.6% -5.0% 215 -1% 210 1% 营业利润 (73) (101) 7 61 6 39 20 (14) NA NA 24 NA (73) NA 轮廓分明的netprofit (26) (4) 33 98 21 51 77 50 NA NA 28 82% 2 2041% 轮廓分明的EPS(美元) (0.30) (0.04) 0.36 1.35 0.28 0.71 0.94 0.62 NA NA 0.21 200% 0.12 407% 利润率(%)毛利率31.1%30.7%32.4% 33.7% 32.2% 36.6% 37.5% 35.1% 35.7% 34.8% 营业利润率-11.4%-15.3%1.1% 9.1% 1.0% 6.5% 3.4% -2.3% 4.0% -12.1% 轮廓分明的净利润率 -4.0% -0.5% 5.1% 14.7% 3.3% 8.6% 13.1% 8.3% 4.6% 0.4% 增长(%)收入(同比) 88.1% 39.7% 21.7% 16.8% -3.0% -9.9% -9.8% -8.9% -9.2% -7.0% 收入(集团) 13.1% 2.9% -1.7% 2.0% -6.0% -4.4% -1.6% 3.1% 2.7% 1.5% Operatingprofit NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 轮廓分明的净利润 NA NA NA NA NANA131.5%--48.4%NANA 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 4的时候 643 662 651 664 624 596 587 605 614 630 612 621 590 565 543 527 29 32 38 43 34 31 44 77 581 598 569 576 535 503 483 476 62 64 82 88 89 93 103 128 图2:收入分解 mn美元总营收由段 直播其他人 通过平台 Bigo 所有其他的 不可小觑同比 3.1% -8.9% -2.8% 76.2% -15.1% 80.9% -1.4% 24.2% -17.3% 46.7% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候4如1q23e -5% -10% 流量 轮廓分明的NPM 80% 640 620 60% 600 40% 580 560 20% 540 0% 520 500 1234温度系数1的时候对方篮里对方篮里2对方篮里的时候3的时候4的时候1q23e 收入同比 -20% 图3:季度转速估计图4:季度利润率预期 680 mn美元 100% 40% 660 35% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% FY20A FY21A FY22A FY23E FY24E 流量 轮廓分明的NPM 3000 mn美元 2500 2000 1500 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0 FY20A FY21A 收入 FY22A FY23E FY24E -60% 同比 图5:每年转速估计图6:年度利润预期 1000 0% -30% -5% 500 -40% -10% -50% -15% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。 2 我们将22-24财年收益下调了3.4-9.6%，以反映23财年第一季度的疲软和偏执投资。我们预计BigoLive将在2H23E恢复增长，中东企稳。 JOYY可能会投资BigoLive以增强其在23财年的势头，但费用可能是可管理（预测非GAAPOPM同比稳定）。从长远来看，我们看好 其更好的利润率前景，受到其他业务亏损收窄的支持。 我们基于SOTP的目标价相应从49美元调整为46美元。新目标价来源于：1）YYLive：19亿美元，基于百度的收益（保守 估计）;2）虎牙：基于市值;3）BigoLive：15亿美元，通过分配6倍23财年市盈率（因其增长放缓和竞争而低于行业平均水平的倍数）压力)。 图7:CMBIGMestimatesvs共识 CMBIGM FY24E 2,551 909 168 167 2.30 35.7% 6.6% 6.5% 共识 锰、美元Dec-YE 收入总利润 营业利润净利润 轮廓分明的EPS(RMB) 毛利率 营业利润率净利润率 来源:CMBIGM估计,布隆伯格 FY23E 2,461 846 138 136 1.89 34.4% 5.6% 5.5% FY25E 2,654 952 205 203 2.80 35.8% 7.7% 7.7% FY23E 2,511 889 96 167 2.11 35.4% 3.8% 6.7% FY24E 2,693 967 143 198 2.58 35.9% 5.3% 7.3% 差异(%) FY25EFY23EFY24EFY25E 2,995-2.0%-5.3%-11.4% 1,079-4.9%-6.0%-11.8% 21243.3%17.8%-3.0% 250-18.5%-15.7%-18.6% 3.16-10.4%-10.8%-11.5% 36.0%-1.0-0.2-0.2 7.1%1.8比率1.3比率0.7比率 8.3%-1.1-0.8-0.7 图8:收益修正 锰、美元Dec-YE收入 总利润营业利润净利润 轮廓分明的EPS(RMB) 毛利率 营业利润率净利润率 来源:CMBIGM估计 FY23E 2,461 846 138 136 1.89 34.4% 5.6% 5.5% 新 FY24E 2,551 909 168 167 2.30 35.7% 6.6% 6.5% FY25E 2,654 952 205 203 2.80 35.8% 7.7% 7.7% FY23E 2,461 900 154 151 2.09 36.6% 6.3% 6.1% 老 FY24E 2,527 929 176 172 2.38 36.8% 7.0% 6.8% 差异(%) FY25EFY23EFY24E NA0.0%0.9% NA-6.0%-2.2% NA-10.7%-4.5% NA-9.6%-3.4% N