2023年中报点评：百货走出底部，免税港项目爬坡期

事件：2023年8月25日下午，王府井发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收63.80亿元，同比+11.1%；归母净利润5.18亿元，同比+36.1%，处于预告范围中值；扣非归母净利润4.59亿元，同比+183.6%，处于预告值中值偏下区间。 营收、利润基本符合预期，毛利率、净利率显著回升。2023Q2公司实现营收30.13亿元，同比+24.0%；实现归母净利润2.91亿元，基本恢复2019年同期2.96亿元水平；扣非归母净利润2.35亿元。营收、利润基本符合预期，公司线下各业态、门店经营复苏程度较Q1进一步提升。 由于线下零售业态成本、费用相对刚性的特点，营收恢复带动各财务数据向好。2023年Q2公司毛利率为42.0%，同比+4.8pcts，三费率为25.2%，同比-4.0pcts；归母净利率为9.7%，同比+9.5pcts；扣非归母净利率为7.8%，同比+4.9pcts。 奥莱业态驱动增长。分零售业态来看，2023Q2百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店/免税业态分别实现营收31.22/11.64/10.19/2.06/7.82/1.36亿元，同比分别+2.1%/+2.2%/+42.1%/-16.8%/+18.4%/-（免税为今年新增业务），毛利率分别为36.7%/49.0%/68.2%/14.7%/18.3%/13.5%，比上年同期有毛利率显著提升的是百货/奥特莱斯/专业店业态 ，分别提升3.2/5.4/3.0pcts。奥莱业态驱动增长，收入增速/毛利率显著高于其他业态。 免税业务爬坡期，所处地域具备消费潜力。海南万宁王府井国际免税港于2023年4月9日正式开业，Q2销售收入较Q1试运营期间的5599万元有显著提升，Q1/Q2占海南免税市场份额分别为0.3%/1.4%，项目处于爬坡期。万宁旅游热度维持高位。Q1/Q2过夜游客人次分别为126/103万人，为2019年同期的105%/135%，度假旅客具备消费潜力。 盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。基于海南免税销售额情况下调王府井盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为8.71/12.46/15.96亿元（前值为9.78/14.61/17.89亿元），对应PE估值为27/19/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险