2023年报及2024年一季报点评报告：成熟项目业绩回暖，爬坡期项目成长可期

证券研究报告 社会服务报告日期：2024年04月29日 成熟项目业绩回暖，爬坡期项目成长可期 ——宋城演艺（300144.SZ）2023年报及2024年一季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年04月29日 当前价格（元）10.85 52周价格区间（元）8.22-14.55 总市值（百万元）28,428.02 流通市值（百万元）24,649.91 总股本（万股）262,009.40 流通股（万股）227,188.09 近一月换手（%）26.73 分析师：姬志麒 执业证书编号：S0230521030008邮箱：jizq@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司2024年4月25日发布2023年报及2024年一季报，2023 年实现营收19.26亿元，同比增长320.76%；归母净利润亏损1.10亿元，同比下滑130.20%，扣非归母净利润亏损0.88亿元。若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益及减值损失，归母净利润为8.29亿元。2024Q1营收为5.60亿元，同比增长138.70%；归母净利润2.52亿元，同比增长317.33%，扣非归母净利润2.49亿元，同比增长349.07%。 观点： 公司业绩持续回暖，盈利水平有望进一步修复。收入端，公司现场演艺2023年实现营收16.67亿元，同比增长315.63%，恢复至2019年的89%。其中，杭州/三亚/丽江/桂林千古情景区营收分别实现收入6.55/1.92/3.22/1.90亿元，同比增长214.385%/251.64%/277.65%/499.68%,分别恢复至2019年的71%/49%/97%/118%。旅游服务业实现收入2.59亿元，同比增长357.05%。盈利端，2023年现场演艺/旅游服务毛利率分别为61.56%/97.07%,同比2022年分别提升17.62pct/3.12pct，盈利能力改善显著。其中，杭州/三亚/丽江景区毛利率分别为65.11%/76.21%/79.40%，同比2022年分别提升33.23%/6.91%/17.85%。费用端，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.6%/7.6%/1.6%，较2019年 -1.0pct/+0.4pct/-0.3pct，销售、研发费用率已低于2019年水平，管理费用率在新项目爬坡后仍有下行空间。其中，2023年销售费用较2022年增加，主要系公司各景区广告投入同比增加所致。 旅游市场出行需求持续释放，成熟项目稳定复苏，新项目爬坡期有望贡献业绩增量。杭州、丽江、桂林等成熟景区焕发新活力，五一期间共计上演千古情62场，连续两天单日上演18场，成为除西湖外最热门景区；丽江千古情景区和桂林千古情景区单日演出场次各自创出历史新高，门票收入较2019年实现较大增长，市场占有率持续提高，客源结构不断优化；桂林千古情景区终端市场客流实现跨越式发展，有力推动了散客占比的大幅提升。培育项目日渐成熟，爬坡期持续增厚业绩。西安千古情景区不断发挥“演艺+景区”的优势，2024年春节黄金周连续5天每天10场，不断刷新单日演出场次和游客接待量记录；上海千古情景区积极开拓亲子家庭、企业团建、时尚人群、研学游等专题市场， 取得良好的开局。广东千古情2月开业至今日均场次超过5场，超出预期。2023年以来公司专注主题演艺主业，全方位开展策划营销，各园区陆续迎来观演热潮，2024年演出场次有望快速增长。 花房减值阶段性影响落地，长投事项基本解决并获无保留审计意见。根据公司公告，公司参股的联营企业花房集团因受外部环境影响和直播行业景气度下滑影响，经营业绩大幅下滑，基于审慎性原则，就花房长期股权投资计提减值准备8.6亿元。截至2023年12月31日，公司持有的花房集团股权比例为35.35%。本次计提减值后，我们预计公司剩余长投进一步减值概率降低。2023年4月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。2023年7月3日，花房集团已经向有关机关缴纳了1.55亿元的待结案扣押款。截至2023年7月25日，花房集团所有被冻结的资金账户已解冻，目前花房集团主要产品和业务仍在正常有序运营，业务运营和财务未受到重大不利影响。中喜会计事务所已对宋城出具2022/2023年报的无保留审计意见。预计后续被要求增加待结案扣押款和被追索罚金的可能性较小。 盈利预测及投资评级：公司作为中国演艺行业的龙头企业，独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，以主题公园等特定场景为载体，为客户提供以多种演艺剧目为核心的优质文旅产品。其可异地复制运营模式叠加丰富的演艺内容不断迭代，在赋予公司持续扩张空间的同时仍能不断拓宽护城河，保持竞争优势。而且在成熟项目稳定复苏的同时，轻资产项目与自营新项目持续推进，稳定扩张，有望增厚公司业绩贡献。预计2024-2026年归母净利润分别为12.06/13.85/15.63亿元，目前价格对应PE为分别为23.6x/20.5x/18.2x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、居民消费意愿下滑风险、市场竞争加剧风险、政策风险、新项目业绩爬坡不及预期、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 458 1,926 2,591 3,021 3,343 增长率（%） -61.36 320.76 34.51 16.59 10.67 归母净利润（百万元） -48 -110 1,206 1,385 1,563 增长率（%） -115.15 -130.20 1,197.41 14.84 12.85 ROE（%） -0.96 -1.44 15.25 15.02 15.53 每股收益/EPS（摊薄/元） -0.02 -0.04 0.46 0.53 0.60 市盈率（P/E） -595.4 -258.6 23.6 20.5 18.2 市净率（P/B） 3.8 3.9 3.5 3.0 2.6 数据来源：Wind，华龙证券研究所 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,613 3,385 2,969 3,362 4,733 营业收入 458 1,926 2,591 3,021 3,343 现金 2,327 2,892 2,466 2,855 4,221 营业成本 228 648 777 906 936 应收票据及应收账款 1 5 3 6 4 税金及附加 28 30 72 87 98 其他应收款 12 16 22 23 27 销售费用 22 88 123 141 157 预付账款 4 7 8 9 10 管理费用 392 147 197 230 254 存货 11 9 15 13 16 研发费用 19 30 40 47 52 其他流动资产 257 455 455 455 455 财务费用 -27 -33 -41 -42 -47 非流动资产 6,746 5,681 7,340 8,311 8,652 资产和信用减值损失 -1 -866 -28 -39 -28 长期股权投资 1,695 764 789 822 837 其他收益 9 6 14 9 9 固定资产 2,457 2,274 3,847 4,856 5,460 公允价值变动收益 -2 0 -4 -5 -3 无形资产 1,006 970 850 693 434 投资净收益 130 -65 65 78 52 其他非流动资产 1,587 1,673 1,853 1,940 1,921 资产处置收益 2 0 2 2 2 资产总计 9,359 9,065 10,308 11,673 13,386 营业利润 -65 92 1,473 1,697 1,925 流动负债 851 726 880 854 921 营业外收入 3 3 4 4 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 9 52 34 32 32 应付票据及应付账款 327 256 444 373 470 利润总额 -71 43 1,442 1,668 1,897 其他流动负债 524 470 436 482 451 所得税 3 152 133 135 98 非流动负债 737 802 815 810 783 净利润 -75 -109 1,310 1,533 1,799 长期借款 0 97 109 104 78 少数股东损益 -27 1 103 148 236 其他非流动负债 737 706 706 706 706 归属母公司净利润 -48 -110 1,206 1,385 1,563 负债合计 1,588 1,528 1,695 1,664 1,705 EBITDA 11 137 1,753 2,124 2,438 少数股东权益 283 285 388 536 772 EPS（元） -0.02 -0.04 0.46 0.53 0.60 股本 2,615 2,620 2,620 2,620 2,620 资本公积 1,220 1,299 1,299 1,299 1,299 主要财务比率 留存收益 3,743 3,502 6,377 10,173 15,477 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7,487 7,252 8,196 9,418 10,809 成长能力 负债和股东权益 9,359 9,065 10,308 11,673 13,386 营业收入(%) -61.36 320.76 34.51 16.59 10.67 营业利润(%) -117.50 241.81 1,492.79 15.23 13.46 归属于母公司净利润(%) -115.15 -130.20 1,197.41 14.84 12.85 获利能力毛利率(%) 50.14 66.35 70.00 70.00 72.00 现金流量表（百万元） 净利率(%) -16.32 -5.64 50.54 50.75 53.81 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -0.96 -1.44 15.25 15.02 15.53 经营活动现金流 0 0 1,748 1,899 2,392 ROIC(%) 0.14 -4.42 14.35 14.84 15.15 净利润 -75 -109 1,310 1,533 1,799 偿债能力 折旧摊销 0 0 374 518 631 资产负债率(%) 16.96 16.86 16.44 14.25 12.74 财务费用 -27 -33 -41 -42 -47 净负债比率(%) -21.12 -31.21 -22.59 -22.81 -32.12 投资损失 -130 65 -65 -78 -52 流动比率 3.07 4.66 3.37 3.94 5.14 营运资金变动 0 0 142 -74 33 速动比率 3.02 4.56 3.29 3.85 5.05 其他经营现金流 232 77 29 42 29 营运能力 投资活动现金流 0 0 -1,969 -1,414 -921 总资产周转率 0.05 0.21 0.27 0.27 0.27 资本支出 0 0 2,007 1,456 957 应收账款周转率 289.29 636.92 406.44 444.21 495.86 长期投资 0 0 -25 -33 -15 应付账款周转率 0.56 2.22 6.06 6.06 6.06 其他投资现金流 0 0 64 76 51 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 0 -205 -96 -1