2024一季报点评：业绩符合预期，免税项目继续爬坡

�府井（600859） 证券研究报告·公司点评报告·一般零售 2024一季报点评：业绩符合预期，免税项目继续爬坡 增持（维持） 2024年04月26日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 投资要点 事件：2024年4月26日，�府井发布2024一季报，2024Q1公司实现 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 10,800 12,224 13,228 13,957 14,591 同比（%） (15.32) 13.19 8.21 5.51 4.54 归母净利润（百万元） 194.81 709.38 854.07 1,003.83 1,153.37 同比（%） (85.46) 264.14 20.40 17.53 14.90 EPS-最新摊薄（元/股） 0.17 0.62 0.75 0.88 1.02 P/E（现价&最新摊薄） 78.95 21.68 18.01 15.32 13.33 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% -38% -43% �府井沪深300 营收33.08亿元，同比-1.7%；归母净利润2.02亿元，同比-10.9%；扣非 归母净利润1.93亿元，同比-13.7%。 业绩符合预期。受市场环境影响，Q1营收同比下滑。Q1毛利率为41.2%，同比-1.6pct，新项目培育期叠加新租赁准则下长租约高租金项目拖累，毛利率承压；销售、管理和财务三费率为29.1%，同比-0.5pct；归母净利率为6.1%，同比-0.6pct。 万宁免税项目继续爬坡，各业态增速分化。分业态来看，2024Q1百货/购物中心/奥莱/超市/专业店/免税分别实现营收14.4/6.7/5.9/0.8/3.8/1.2亿元，同比增速分别为-11%/3.5%/9.5%/-31%/-5%/117%，Q1毛利率分别为35%/45%/65%/17%/18%/18%。各业态增速分化，整体反映Q1国内 商品零售环境相对疲软，免税业态爬坡中增速亮眼。因为根据与个别供应商签订的经营合同将相关收入确认由总额法变更为净额法，免税业态收入和毛利率较前期发生变化。 拟回购股份1-2亿元，分红比例32%。公司拟使用自有资金以不高于 17.50元/股（含）的价格，回购公司已发行普通股，用于减少公司注册 资本，回购股份金额1~2亿元。公司拟派发现金红利2.27亿元（含税），现金分红比例32%。 盈利预测与投资评级：�府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“�府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。维持� 府井盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为8.54/10.04/11.53亿元，对应PE估值为18/15/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险 2023/4/262023/8/262023/12/262024/4/26 市场数据收盘价(元) 13.55 一年最低/最高价 12.32/24.88 市净率(倍) 0.78 流通A股市值(百万元) 14,816.51 总市值(百万元) 15,379.92 基础数据每股净资产(元,LF) 17.38 资产负债率(%,LF) 50.30 总股本(百万股) 1,135.05 流通A股(百万股) 1,093.47 相关研究《�府井(600859)：2023 年报点评： 业绩符合预告值，拟进行股份回购》 2024-04-21 《�府井(600859)：2023业绩预增公告点评：Q4业绩低于预期，免税业务爬坡期》 2024-01-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 �府井三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14,134 13,407 12,502 12,596 营业总收入 12,224 13,228 13,957 14,591 货币资金及交易性金融资产 11,119 10,147 9,326 9,110 营业成本(含金融类) 7,110 7,760 8,054 8,314 经营性应收款项 747 546 842 617 税金及附加 355 384 411 431 存货 1,825 2,271 1,858 2,414 销售费用 1,854 1,946 2,024 2,105 合同资产 1 1 1 1 管理费用 1,484 1,558 1,636 1,685 其他流动资产 442 442 476 453 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 26,987 29,063 30,555 32,081 财务费用 291 283 268 251 长期股权投资 1,985 2,114 2,265 2,400 加:其他收益 35 26 28 29 固定资产及使用权资产 15,673 17,624 18,997 20,422 投资净收益 17 20 21 18 在建工程 301 373 446 512 公允价值变动 (18) (22) (10) (10) 无形资产 1,090 1,090 1,057 1,031 减值损失 (41) (31) (29) (27) 商誉 1,225 1,338 1,450 1,542 资产处置收益 30 7 3 (3) 长期待摊费用 1,279 1,279 1,279 1,279 营业利润 1,154 1,298 1,577 1,812 其他非流动资产 5,433 5,246 5,060 4,895 营业外净收支 55 0 0 0 资产总计 41,122 42,470 43,057 44,677 利润总额 1,208 1,298 1,577 1,812 流动负债 8,889 9,829 9,659 10,265 减:所得税 448 389 520 598 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,320 1,340 1,390 1,290 净利润 760 909 1,057 1,214 经营性应付款项 2,984 3,236 2,955 3,474 减:少数股东损益 51 55 53 61 合同负债 726 854 862 891 归属母公司净利润 709 854 1,004 1,153 其他流动负债 3,860 4,399 4,453 4,611 非流动负债 11,794 11,294 10,994 10,794 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.62 0.75 0.88 1.02 长期借款 637 537 437 337 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,416 1,607 1,860 2,085 租赁负债 8,354 7,954 7,754 7,654 EBITDA 3,348 4,431 3,968 4,297 其他非流动负债 2,803 2,803 2,803 2,803 负债合计 20,683 21,123 20,653 21,059 毛利率(%) 41.84 41.34 42.29 43.02 归属母公司股东权益 19,727 20,581 21,585 22,738 归母净利率(%) 5.80 6.46 7.19 7.90 少数股东权益 712 766 819 880 所有者权益合计 20,439 21,347 22,404 23,618 收入增长率(%) 13.19 8.21 5.51 4.54 负债和股东权益 41,122 42,470 43,057 44,677 归母净利润增长率(%) 264.14 20.40 17.53 14.90 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,604 4,881 3,473 4,256 每股净资产(元) 17.38 18.13 19.02 20.03 投资活动现金流 (1,033) (4,926) (3,615) (3,760) 最新发行在外股份（百万股 1,135 1,135 1,135 1,135 筹资活动现金流 (1,628) (928) (679) (711) ROIC(%) 2.98 3.63 3.95 4.31 现金净增加额 946 (973) (821) (215) ROE-摊薄(%) 3.60 4.15 4.65 5.07 折旧和摊销 1,932 2,824 2,108 2,211 资产负债率(%) 50.30 49.74 47.97 47.14 资本开支 (902) (4,553) (3,248) (3,380) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.68 18.01 15.32 13.33 营运资本变动 489 675 (136) 397 P/B（现价） 0.78 0.75 0.71 0.68 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间