2023年中报前瞻：寻找基本面率先走出底部的行业

仅供机构投资者使用证券研究报告|策略专题报告 2023年8月16日 分析师 证券分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003证券分析师：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cnSACNO：S1120523070007 相关研究1.【华西策略】3200点以下将触底反弹吗？配置什么？——华西策略周报 2023-08-13 2.【华西策略】有哪些手段“扩内需”? 2023-07-22 3.“食饮、电设、医药”仍为公募前三大配置行业——2023年公募基金二季度持仓剖析 2023-07-21 2023年中报前瞻：寻找基本面率先走出底部的行业 投资要点: 一、沪深两市上市公司中报预告预喜率为46%。截至8月15日，沪深两市共1812家上市公司披露中报业绩预告，披露率为36%，业绩预喜（预增/略增/扭亏/续盈）比例为46%。分板块来看，沪深主板、创业板、科创板披露率分别为48%、15%、13%，分别有648家、135家、51家公司业绩出现改善，预喜率分别为42%、 68%、70%。分行业看，非银、美容护理、社会服务、家电、汽车、电力设备、公用事业等15个一级行业预喜比例超过50%。 二、A股业绩环比改善，寻找结构亮点。截至8月15日，沪深两市A股非金融可比公司H1归母净利润同比增速为-5.8%，Q2环比 +11.0%；主板、创业板、科创板H1累计净利润同比增速分别-6.2%、-7.4%、+6.2%，Q2环比分别+15.2%、-28.5%、+35.0%。结 构上，线下出行（铁路公路、酒店餐饮、旅游、航空）、大宗消费（商用车、白电、乘用车）、大众消费（家居、服装家纺、饮料乳品、医疗美容、化妆品）、公用事业（电力）、新能源（电网、光伏）等领域同时实现同比、环比正增长。 三、经济底部特征显现。CRB现货指数5月触底大概率预示PPI触底，价格触底回升将带动库存触底。上半年工业企业利润累计增速为-16.8%，相比一季度末降幅收窄4.6pct。根据过往经验，A股非金融企业盈利增速与工业企业利润增速趋势基本趋同，考虑到内需修复缓慢、逆全球化等扰动因素，预计A股的盈利修复呈现U型磨底特征，全A盈利向上的拐点或于四季度前后到来。 四、哪些行业基本面将走出底部？1）哪些行业库存见底？当前工业企业整体库存水平呈现“中游＞下游＞上游”的特点。具体来看，中上游多数行业处于主动去库或向被动去库的过渡阶段，其中金属制品、化学纤维、石油和天然气开采、黑色开采等行业库存增速和分位数均处于低位；部分中、下游行业已进入被动去库或者主动补库阶段，如中游的专用设备、运输设备，下游的酒类饮料、医药制造、家具制造、纺织服装等。2）哪些行业一致盈利预期上调？过去一个半月（7月1日至8月15日），全部A股2023/2024年一致预测净利润分别下调0.74%、0.57%。结构上， 2023年一致预测上调幅度较多的一级行业集中在公用事业、美容护肤、汽车、传媒、家用电器等，下调幅度较多的行业主要集中在农林牧渔、煤炭、基础化工、商贸零售、有色金属等行业。二级细分领域中，商用车（+10.7%）、燃气（+7.3%）、旅游及景区 （+3.4%）、航运港口（+2.5%）、电力（+2.3%）是一致预测上调幅度最多的五个行业。 风险提示：1）政策推进不及预期；2）企业盈利不及预期；3）海外流动性紧缩超预期；4）海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。 正文目录 1.中报披露窗口期，业绩预告给出哪些线索？3 2.全A业绩环比改善，寻找结构亮点4 3.哪些行业基本面将走出底部？6 3.1.经济底部特征显现，全A盈利向上拐点将现6 3.2.哪些行业库存见底？8 3.3.哪些行业一致盈利预期上调？9 4.风险提示10 图表目录 图1沪深交易所各板块中报业绩预告披露规则3 图2各板块中报业绩预告预喜率3 图3一级行业中，非银、美容护理、社会服务、家电、汽车、电力设备、公用事业等行业预喜比例高4 图42023年中报预告各板块累计净利润增速5 图52023H1沪深两市一级行业净利润增速（公司业绩预告/快报/中报）5 图62023H1净利润增速Top30且Q2环比正增长的二级行业（公司业绩预告/快报/中报，披露率≥30%，）6 图7PMI新订单在新出口订单下行背景下出现回升7 图8CPI和PPI环比增速回升7 图9PPI领先指标CRB现货指数在5月触底7 图10PPI底部回升将会带动库存触底7 图11二季度工业企业利润总额增速降幅收窄（%）7 图12当前工业企业库存、应收、PPI增速和历史分位数8 图13Wind一致预测净利润调增（0701-0815）行业集中在公用事业、美容护肤、社服、传媒等行业9 图142023年一致预测净利润上调比例位于前15的二级行业9 图152023年一致预测净利润下调比例位于前15的二级行业9 1.中报披露窗口期，业绩预告给出哪些线索？ 根据沪深交易所最新业绩披露规则，经营业绩和财务状况满足一定条件（净利润为负、扭亏为盈、盈利且同比增速±50%以上）的上市公司需要在半年度结束后15日内披露业绩预告。 沪深两市上市公司中报预告预喜率为46%。截至8月15日，沪深两市共1812家A股上市公司披露中报业绩预告，披露率为36%；其中业绩预喜（预增/略增/扭亏/续盈）的上市公司共834家，占已披露公司数量的46%，业绩下滑（预减/续亏/首亏/略减）公司有974家，占比54%，业绩不确定公司有4家。 非银、美容护肤、家电、汽车、电新、公用事业等预喜比例高。分板块来看，沪深主板、创业板、科创板披露率分别为48%、15%、13%，分别有648家、135家、51家公司业绩出现改善，预喜率分别为42%、68%、70%。分行业看，非银、美容护理、社会服务、家电、汽车、电力设备、公用事业等15个一级行业预喜比例超过50%。 图1沪深交易所各板块中报业绩预告披露规则 资料来源：上海证券交易所，深圳证券交易所，华西证券研究所 图2各板块中报业绩预告预喜率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 预增略增续盈扭亏首亏续亏预减略减不确定预喜率 68% 70% 42% 46% 主板创业板科创板两市A股 资料来源：Wind，华西证券研究所；截至2023年8月15日 图3一级行业中，非银、美容护理、社会服务、家电、汽车、电力设备、公用事业等行业预喜比例高 预喜率 披露率 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 非银金融美容护理社会服务家用电器 汽车电力设备公用事业商贸零售机械设备医药生物食品饮料国防军工 传媒通信 纺织服饰交通运输 环保建筑装饰计算机农林牧渔轻工制造建筑材料石油石化 电子房地产有色金属基础化工 钢铁 煤炭综合 0% 资料来源：Wind，华西证券研究所；截至2023年8月15日 2.全A业绩环比改善，寻找结构亮点 沪深两市非金融企业上半年累计盈利同比-5.8%，Q2环比+11.0%。取上市公司中报预告净利润上下限均值，结合已披露业绩快报/中报盈利数据，截至8月15日，沪深两市可比公司上半年净利润增速为-5.5%，Q2环比增速+17.4%；剔除金融板块和中远海控、阳光电源（极值），A股非金融公司累计归母净利润同比增速为-5.8%，Q2环比+11.0%。分板块看，主板、创业板、科创板上半年累计净利润同比增速分别-6.2%、-7.4%、+6.2%，Q2环比增速分别为+15.2%、-28.5%、+35.0%。 建筑材料、石油石化、交运、电子、军工等行业业绩环比改善明显。一级行业中，上半年累计盈利增速实现正增长的一级行业共有19个（占比61%），其中公用事业、计算机、社会服务、交运、汽车、建筑装饰等行业增速居于前列，钢铁、石油石化、基础化工、轻工制造等行业同比负增长。环比方面，16个（占比52%）一级行业Q2净利润相比上季度出现改善，石油石化、建筑材料、交运、轻工制造、国防军工、环保等6个行业环比增速在100%以上，其中建筑材料、轻工在二季度实现扭亏为盈。 线下出行、大宗消费、公用事业等细分领域同时实现同比、环比正增长。二级细分行业中，线下出行（铁路公路、酒店餐饮、旅游景区、航空机场）、大宗消费（商用车、白色家电、乘用车）、大众消费（家居用品、服装家纺、饮料乳品、医疗美容、化妆品）、公用事业（电力）、新能源（电网设备、光伏设备）等板块上半年累计净利润同比增速居前，且Q2单季度业绩实现环比正增长。 图42023年中报预告各板块累计净利润增速 H1同比增速Q2环比增速 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 主板创业板科创板沪深A股 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2023年8月15日，剔除金融板块和中远海控、阳光电源 图52023H1沪深两市一级行业净利润增速（公司业绩预告/快报/中报） 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2023年8月15日，剔除中远海控、阳光电源 图62023H1净利润增速Top30且Q2环比正增长的二级行业（公司业绩预告/快报/中报，披露率≥30%，） 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2023年8月15日，剔除中远海控、阳光电源 3.哪些行业基本面将走出底部？ 3.1.经济底部特征显现，全A盈利向上拐点将现 部分经济数据初步呈现积极迹象。1）PMI新订单在新出口订单下行背景下出现两个月回升，内需进入回暖状态；2）CPI环比回到正增长，PPI环比降幅收窄，领先指标CRB现货指数5月份触底大概率预示PPI触底；3）PPI底部回升将会带动库存触底，从当前工业企业产成品库存增速来看，库存周期或已进入底部构筑区间。往后看，7.24政治局会议定调后，新一轮稳增长政策强调在“扩内需、稳预期、防风险”等方面发力，7月部分低于预期的金融、经济数据或加强逆周期调节政策落地的速度和力度，从而改善经济主体预期、稳定宏观大盘。 全A盈利向上的拐点或在四季度前后到来。上半年中国工业企利润累计增速为-16.8%，相比一季度末降幅收窄4.6pct。根据过往经验，A股非金融企业盈利增速与工业企业利润增速趋势基本趋同，考虑到内需修复缓慢、逆全球化等扰动因素，预计A股的盈利修复呈现U型磨底特征，全A盈利向上的拐点或于四季度前后到来。 中国:制造业PMI:新订单 中国:制造业PMI:新出口订单 图7PMI新订单在新出口订单下行背景下出现回升图8CPI和PPI环比增速回升 3.0 中国:CPI:环比 中国:PPI:全部工业品:环比 56 542.5 2.0 521.5 501.0 480.5 460.0 (0.5) 44(1.0) 42(1.5) 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 40(2.0) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9PPI领先指标CRB现货指数在5月触底图10PPI底部回升将会带动库存触底 CRB现货指数:综合:月均值：同比 中国:PPI:全部工业品:当月同比（右） 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 2019-012020-012021-012022-012023-01 15 10 5 0 -5 -10 1525 中国:PPI:全部工业品