2023业绩预增公告点评：Q4业绩低于预期，免税业务爬坡期

�府井（600859） 证券研究报告·公司点评报告·一般零售 2023业绩预增公告点评：Q4业绩低于预期，免税业务爬坡期 增持（维持） 2024年01月27日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 股价走势 �府井沪深300 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 10,800 12,029 13,491 14,860 同比 -15% 11% 12% 10% 归属母公司净利润（百万元） 195 715 1,090 1,416 同比 -85% 267% 52% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.17 0.63 0.96 1.25 P/E（现价&最新股本摊薄） 91.37 24.92 16.34 12.58 关键词：#稀缺资产#困境反转投资要点 事件：2024年1月26日，�府井发布2023年度业绩预增公告，2023年公司实现归母净利润6.5~7.8亿元，同比+233%~300%；扣非归母净 利润为5.7~6.8亿元，2022年同期亏损0.1亿元。 新项目培育期拖累，Q4业绩低于预期。Q4公司实现归母净利润0.02~1.32亿元，为2019年同期2%~116%，2022年同期亏损2.20亿元；扣非归母净利润为-0.20~0.90亿元，2019年同期为1.72亿元。业绩低于预期，新开门店仍处于经营培育阶段，拖累公司业绩。 赴岛游客流恢复疫情前，免税业务爬坡期。根据海南机场集团数据，计算得2023Q4海口美兰+三亚凤凰两机场旅客吞吐量合计1149.5万人次，同比+161.1%，较2019年同期+1.0%。根据海口海关披露数据，2023Q4海南离岛免税购物金额合计88.3亿元，同比+14.1%，购物人次为150.5 万，同比+74.4%，客单价下滑至5865元。赴岛游客流恢复疫情前，封关准备及居民消费意愿走弱致使客单价承压。万宁免税城项目处于爬坡期，离岛免税有望持续放量。 3家大型有税门店于Q4开业。奥莱和购物中心业态收入增速和毛利率显著高于其他业态，是公司传统业务发展的重点。2023年10月28日，位于海口国贸CBD核心区位的购物中心海垦广场开业，总租赁面积6.69万平米，打造集购物、休闲、娱乐、社交于一体的“沉浸式体验空间”。 12月22日，位于北京大兴“世界之花”项目的奥莱UPTOWN开业，总面积19.34万平米，品牌涵盖户外运动、服装饰品、餐饮美食、服务体验等全业态，打造京南超级商业综合体。12月30日，位于北京�府井大街的喜悦购物中心开业，总租赁面积7.8万平米，关注Z时代年轻人喜好，聚焦潮流构建个性，打造厂牌、创新平台和XY头条主题街区。 盈利预测与投资评级：�府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“�府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。基于新 项目爬坡期拖累业绩表现，下调�府井盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为7.15/10.90/14.16亿元（前值为8.34/12.07/15.65亿元），对应PE估值为25/16/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% -37% -42% -47% 2023/1/302023/5/302023/9/272024/1/25 市场数据收盘价(元) 15.69 一年最低/最高价 14.59/30.60 市净率(倍) 0.90 流通A股市值(百万元) 17,156.54 总市值(百万元) 17,808.93 基础数据每股净资产(元,LF) 17.35 资产负债率(%,LF) 48.82 总股本(百万股) 1,135.05 流通A股(百万股) 1,093.47 相关研究 《�府井(600859)：2023年三季报点评：线下承压淡季利润低于预期，免税项目爬坡期》 2023-10-27 《�府井(600859)：2023年中报点评：百货走出底部，免税港项目爬坡期》 2023-08-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 �府井三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,633 11,278 8,786 9,366 营业总收入 10,800 12,029 13,491 14,860 货币资金及交易性金融资产 9,997 8,196 5,774 5,610 营业成本(含金融类) 6,665 6,977 7,736 8,581 经营性应收款项 565 482 657 612 税金及附加 276 359 387 414 存货 1,657 2,025 1,923 2,510 销售费用 1,701 1,803 1,875 1,931 合同资产 1 1 1 1 管理费用 1,560 1,685 1,769 1,805 其他流动资产 413 574 431 633 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 23,559 26,685 29,692 32,190 财务费用 262 236 290 223 长期股权投资 1,873 2,060 2,232 2,432 加:其他收益 28 30 3 (1) 固定资产及使用权资产 14,742 17,598 20,348 22,580 投资净收益 300 72 135 104 在建工程 220 293 375 455 公允价值变动 (55) (22) (10) (10) 无形资产 1,143 1,217 1,292 1,347 减值损失 (73) (31) (29) (27) 商誉 1,225 1,398 1,602 1,821 资产处置收益 3 2 3 (3) 长期待摊费用 869 869 869 869 营业利润 539 1,021 1,535 1,968 其他非流动资产 3,486 3,250 2,975 2,687 营业外净收支 (6) 0 0 0 资产总计 36,192 37,964 38,478 41,556 利润总额 533 1,021 1,535 1,968 流动负债 7,778 9,428 9,122 10,943 减:所得税 397 286 414 512 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,235 1,255 1,305 1,205 净利润 137 735 1,121 1,456 经营性应付款项 2,173 3,404 2,712 4,059 减:少数股东损益 (58) 20 31 40 合同负债 720 767 825 926 归属母公司净利润 195 715 1,090 1,416 其他流动负债 3,650 4,001 4,281 4,753 非流动负债 8,471 7,971 7,671 7,471 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.17 0.63 0.96 1.25 长期借款 738 638 538 438 应付债券 0 0 0 0 EBIT 553 1,236 1,727 2,127 租赁负债 7,114 6,714 6,514 6,414 EBITDA 2,463 5,829 6,582 6,680 其他非流动负债 619 619 619 619 负债合计 16,249 17,399 16,793 18,414 毛利率(%) 38.28 42.00 42.66 42.25 归属母公司股东权益 19,142 19,743 20,833 22,249 归母净利率(%) 1.80 5.94 8.08 9.53 少数股东权益 801 821 852 892 所有者权益合计 19,943 20,565 21,685 23,142 收入增长率(%) (15.32) 11.38 12.16 10.14 负债和股东权益 36,192 37,964 38,478 41,556 归母净利润增长率(%) (85.45) 266.62 52.48 29.97 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,641 6,881 5,964 7,477 每股净资产(元) 16.86 17.39 18.35 19.60 投资活动现金流 (1,488) (7,698) (7,763) (6,987) 最新发行在外股份（百万股 1,135 1,135 1,135 1,135 筹资活动现金流 (4,852) (984) (622) (654) ROIC(%) 0.47 3.06 4.26 5.14 现金净增加额 (4,683) (1,801) (2,422) (163) ROE-摊薄(%) 1.02 3.62 5.23 6.37 折旧和摊销 1,910 4,594 4,855 4,553 资产负债率(%) 44.90 45.83 43.64 44.31 资本开支 (728) (7,319) (7,529) (6,717) P/E（现价&最新股本摊薄） 91.37 24.92 16.34 12.58 营运资本变动 (782) 1,184 (285) 1,178 P/B（现价） 0.93 0.90 0.85 0.80 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的