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2023一季报点评:有税业务走出底部,万宁免税项目正式投运

2023-04-28石旖瑄、吴劲草东吴证券温***
2023一季报点评:有税业务走出底部,万宁免税项目正式投运

事件:2023年4月28日晚,王府井发布2023年第一季度报告。公司2023年一季度实现营业收入33.67亿元,同比+2%;归母净利润2.26亿元,同比-40%;扣非归母净利润2.24亿元,同比+145%。 居民出行意愿恢复助力有税业务走出底部。2023年Q1全国公路/铁路/民航运送旅客量分别为9.88/7.9/1.3亿人次 , 为2019年同期的29%/93%/80%。居民出行意愿修复助力零售百货行业景气度复苏,公司有税业务走出底部。2023年Q1公司营业收入环比+44%,景气度恢复显著。我们预计,随着居民出行意愿的持续恢复,公司有税业务有望进一步修复。 毛利率和扣非归母净利率显著回升,三费率有所下行。2023年Q1公司毛利率为42.8%,同比提升个1.9百分点;三大费用率为29.5%,同比下降2.3个百分点;归母净利率为6.7%,同比下降4.6个百分点,主要系去年同期收购北京王府井购物中心管理公司股权所致;扣非归母净利率为6.7%,同比提升3.9个百分点,主要原因是2023Q1毛利率提升和费用率下行,带动扣非归母净利率显著提升。 万宁王府井国际免税港于4月9日正式开业,有望为全年贡献可观免税收入。公司万宁项目于2022年10月获准经营离岛免税业务,王府井国际免税港于2023年1月试运营,4月9日一期正式开业。该项目计划分三期开业,采取有税+免税购物模式。根据公司披露2023Q1经营数据,免税业务试运营期间实现营收0.56亿元,毛利率14.7%。预计正式投运后免税收入将持续爬坡,有望为全年贡献可观的免税收入。 盈利预测与投资评级:王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团,获批免税全牌照后,万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运,打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下,离岛免税有望持续放量,未来市内免税店落地拓宽想象空间,公司营收和利润前景向好。基于更新的财务数据,我们微调王府井2023/2024年及新增2025年盈利预测,2023-2025年归母净利润分别为9.78/14.61/17.89亿元(2023/2024前值为9.78/14.42亿元),对应PE估值为26/17/14倍,维持“增持”评级。 风险提示:国内及国际疫情反复影响居民出行和消费意愿的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险