煤价下行业绩承压，关注煤矿和煤化工成长性

煤价下行业绩承压，关注煤矿和煤化工成长性。维持“买入”评级 公司发布半年报，2023H1公司实现营收1093.57亿元，同比-7.36%，实现归母净利润118.35亿元，同比-11.52%。单Q2来看，公司实现营业收入501.98亿元，同比-10.85%，环比-15.15%；实现归母净利润46.8亿元，同比-28.92%，环比-34.59%。考虑到2023年上半年煤价处于下行趋势，供需改善格局下动力煤难以跌破今年低点，但预计全年煤价仍将同比有一定下滑。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为220.6/239.4/258.6亿元（前值257.4/277.3/298.2亿元），同比增长20.9%/8.5%/8.0%，EPS分别为1.66/1.81/1.95元/股，当前股价对应PE分别为5.3/4.9/4.5倍。公司2022年计提资产减值准备后资产质量进一步夯实，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放。维持“买入”评级。 落实保供以及市场煤价下行，自产煤量升价减 公司2023H1实现煤炭产/销量分别为6712/14666万吨，同比+13.3%/9.9%。其中自产煤销量6485万吨，同比+10.6%，贸易煤7620万吨，同比+10.5%。价格方面，2023H1公司自产煤综合售价624元/吨，同比-17.0%，其中动力煤综合售价548元/吨，同比-13.8%，炼焦煤1412元/吨，同比-23.1%。自产煤综合售价下降一方面由于2023年上半年市场煤价下行，另一方面公司进一步落实国家保供稳价政策，动力煤销量同比提升14.5%至6137万吨，同期炼焦煤销量仅同比提升2.3%。综合来看，2023H1公司煤炭业务实现收入935.23亿元，同比-8.2%，毛利225.19亿元，同比-2.0%。非煤业务方面，2023H1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为74.9/119.9/97.1/29.2万吨，同比+3.0%/5.0%/7.1%/33.3%；综合售价分别为6903/2484/1770/2414元/吨，同比-10.5%/-8.8%/-7.8%/-9.1%。 煤炭业务仍有增长，煤化工成长再加码 煤炭业务产量仍有增长：作为保供重点煤矿，年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿已经整体成功试运转，建设规模已获批调增500万吨至2000万吨。煤化工成长再加码：2023年4月27日公司发布对外投资公告，公司全资子公司中煤陕西榆林能源化工有限公司拟投资238.88亿元建设中煤榆林煤炭深加工基地项目，其中71.66亿通过公司注入，其余资金将通过银行或其他金融机构贷款等方式融资解决。项目工期30个月，达产后具备220万吨甲醇和90万吨聚烯烃产能，项目预计全投资税前内部收益率为10.60%，资本金税后内部收益率为14.88%。 风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要