2023年报及2024年一季报点评报告：煤价回调致业绩承压，关注煤矿成长与电力布局

盘江股份（600395.SH） 2024年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期2024/4/24 当前股价(元)5.73 一年最高最低(元)7.23/5.31 总市值(亿元)123.00 流通市值(亿元)123.00 总股本(亿股)21.47 流通股本(亿股)21.47 近3个月换手率(%)71.65 股价走势图 盘江股份沪深300 0% 0% % 2023-04 % % % 2023-08 2023-12 2 1 0 -10 -20 -30 数据来源：聚源 煤价回调致业绩承压，关注煤矿成长与电力布局 ——2023年报及2024年一季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 煤价回调致业绩承压，关注煤矿成长与电力布局。维持“买入”评级 公司发布年度报告，2023年公司实现归母净利润7.3亿元，同比减少66.6%，扣非后归母净利润6.2亿元，同比减少71.1%。同时，公司发布一季报，2024年Q1实现归母净利润0.2亿元，同比-93.9%。2023年煤炭价格高位回落，公司煤炭吨价及吨毛利同比下降，新增210万吨煤炭产能，但商品煤产销同比下降。 2024Q1，公司商品煤产销下降，吨毛利维持稳定。考虑煤价承压，我们下调 2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润7.7（前值13.7）/9.9（前值15.0）/12.0亿元，同比增长4.5%/29.8%/20.4%； EPS分别为0.36/0.46/0.56元，对应当前股价PE为16.1/12.4/10.3倍。公司煤炭产能稳步增长，煤-电-新能源一体化稳步发展，看好公司成长潜力，维持“买入”评级。 2023年煤价回落量价均受影响，2024Q1产销承压价格有望回升 2023年煤炭量价均降：2023年公司原煤产量1530万吨，同比+1.5%，商品煤产 /销量1127/1153万吨，同比-3.6%/-9.6%，商品煤综合售价782元/吨，同比-13.6%，吨煤成本564元，同比+3.9%，吨煤毛利219元，同比-39.8%。2024Q1产销继 续下降：Q1煤炭产量204万吨，同比-35.7%，销量190万吨，同比-45.7%，商 品煤售价894元/吨，同比+12.1%，成本666元/吨，同比+16.7%，商品煤毛利229 元/吨，同比+0.5%，商品煤销量下降拖累公司业绩。煤价有望反弹：2024年4 月，炼焦煤价格迎来反弹，4月23日京唐港主焦煤2170元/吨，环比3月底价格 +12.4%，在铁水日均产量边际回升，钢厂库存显著下降，钢材出口高增背景下，炼焦煤价格弹性有望持续释放。 煤炭产能逐年增长&风光火储一体化加速推进 煤炭产能逐年释放：2023年，公司马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿 相关研究报告 《煤价下跌致盈利下滑，关注焦煤反弹及新项目投产—公司中报点评报告》-2023.8.28 西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年，煤炭产能达到2310万吨/年。此外，公司预计2025年 煤炭产能有望达到2520万吨/年。煤电一体化：盘江新光2×66万千瓦燃煤发电 项目2号机组有望2024年上半年并网发电，盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项 目有望2024年底实现首台机组并网发电。风光火储一体化加速推进：关岭县盘 江百万千瓦级光伏基地项目一期加快建设，有望2024年4月底实现全部并网发 电。截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦，截至2023年 11月底，公司在建新能源发电项目共有125万千瓦，已建成光伏发电项目并网 容量为10.64万千瓦，新能源发电装机容量持续提升。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,843 9,403 9,864 10,327 11,080 YOY(%) 21.8 -20.6 4.9 4.7 7.3 归母净利润(百万元) 2,194 732 766 994 1,197 YOY(%) 87.1 -66.6 4.5 29.8 20.4 毛利率(%) 40.6 29.2 29.5 32.7 34.4 净利率(%) 18.5 7.8 7.8 9.6 10.8 ROE(%) 17.8 6.0 6.1 7.6 8.6 EPS(摊薄/元) 1.02 0.34 0.36 0.46 0.56 P/E(倍) 5.6 16.8 16.1 12.4 10.3 P/B(倍) 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 8394 5761 8530 6084 9343 营业收入 11843 9403 9864 10327 11080 现金 4571 2373 2489 2605 2795 营业成本 7040 6654 6953 6946 7263 应收票据及应收账款 3242 1302 3740 1380 4194 营业税金及附加 554 473 485 503 540 其他应收款 142 100 154 111 174 营业费用 18 23 21 21 22 预付账款 18 19 20 21 23 管理费用 1568 1110 1085 1154 1308 存货 376 245 404 244 434 研发费用 185 217 186 181 208 其他流动资产 44 1723 1723 1723 1723 财务费用 157 170 381 452 519 非流动资产 21651 29498 30703 31854 33473 资产减值损失 -1 -176 0 0 0 长期投资 708 772 871 972 1129 其他收益 206 161 152 136 164 固定资产 6926 8935 11344 13256 14991 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4535 5230 5870 6580 7412 投资净收益 214 172 55 62 126 其他非流动资产 9482 14562 12618 11047 9941 资产处置收益 -25 2 -10 -13 -11 资产总计 30045 35259 39232 37938 42816 营业利润 2723 924 957 1262 1506 流动负债 8391 9540 14126 13881 19519 营业外收入 3 40 35 25 26 短期借款 1616 1815 7736 7117 12656 营业外支出 28 41 26 30 31 应付票据及应付账款 3306 3975 3633 3967 3981 利润总额 2699 923 966 1257 1500 其他流动负债 3469 3751 2756 2797 2883 所得税 459 175 156 212 259 非流动负债 9070 13204 11782 10337 8932 净利润 2240 747 809 1045 1241 长期借款 3309 7739 6317 4872 3467 少数股东损益 46 15 44 52 44 其他非流动负债 5761 5465 5465 5465 5465 归属母公司净利润 2194 732 766 994 1197 负债合计 17461 22744 25908 24218 28451 EBITDA 3262 2069 2112 2667 3159 少数股东权益 1066 1101 1145 1197 1241 EPS(元) 1.02 0.34 0.36 0.46 0.56 股本 2147 2147 2147 2147 2147 资本公积 4797 4797 4797 4797 4797 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 4898 4750 5210 5890 6764 成长能力 归属母公司股东权益 11517 11414 12179 12524 13124 营业收入(%) 21.8 -20.6 4.9 4.7 7.3 负债和股东权益 30045 35259 39232 37938 42816 营业利润(%) 76.5 -66.1 3.6 31.9 19.4 归属于母公司净利润(%) 87.1 -66.6 4.5 29.8 20.4 获利能力毛利率(%) 40.6 29.2 29.5 32.7 34.4 净利率(%) 18.5 7.8 7.8 9.6 10.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.8 6.0 6.1 7.6 8.6 经营活动现金流 3535 1446 -1164 5199 -375 ROIC(%) 9.8 4.1 3.6 4.8 4.9 净利润 2240 747 809 1045 1241 偿债能力 折旧摊销 385 597 693 847 999 资产负债率(%) 58.1 64.5 66.0 63.8 66.5 财务费用 157 170 381 452 519 净负债比率(%) 65.2 121.0 139.1 119.5 141.9 投资损失 -214 -172 -55 -62 -126 流动比率 1.0 0.6 0.6 0.4 0.5 营运资金变动 903 -102 -2996 2911 -3011 速动比率 0.9 0.5 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 64 206 4 5 2 营运能力 投资活动现金流 -4961 -6742 -1852 -1949 -2504 总资产周转率 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 3924 7877 1798 1898 2460 应收账款周转率 34.5 25.4 30.0 27.7 28.9 长期投资 -1100 1100 -99 -101 -158 应付账款周转率 3.0 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 62 34 45 49 114 每股指标（元） 筹资活动现金流 3098 4159 -2789 -2514 -2470 每股收益(最新摊薄) 1.02 0.34 0.36 0.46 0.56 短期借款 -1108 199 5921 -619 5539 每股经营现金流(最新摊薄) 1.65 0.67 -0.54 2.42 -0.17 长期借款 1551 4430 -1421 -1445 -1405 每股净资产(最新摊薄) 5.37 5.32 5.67 5.83 6.11 普通股增加 492 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3003 0 0 0 0 P/E 5.6 16.8 16.1 12.4 10.3 其他筹资现金流 -840 -470 -7288 -450 -6603 P/B 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 现金净增加额 1671 -1138 -5805 735 -5349 EV/EBITDA 6.6 13.8 15.1 11.2 10.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请