公司信息更新报告：煤价回落业绩承压，关注成长性和喷吹煤弹性

潞安环能（601699.SH） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期2024/10/31 当前股价(元)14.60 一年最高最低(元)28.58/12.88 总市值(亿元)436.75 流通市值(亿元)436.75 总股本(亿股)29.91 流通股本(亿股)29.91 近3个月换手率(%)47.69 股价走势图 潞安环能沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2023-102024-022024-062024-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《量价承压业绩回落，关注喷吹煤弹性和高分红—公司2024年中报点评报告》-2024.8.23 《煤价回调致业绩承压，关注业绩高弹性和高分红—2023年报及2024一季报点评报告》-2024.4.19 《吨煤售价提振带动业绩改善，冶金煤受益政策稳增长—公司三季报点评报告》-2023.11.13 煤价回落业绩承压，关注成长性和喷吹煤弹性 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 煤价回落业绩承压，关注产能增量和喷吹煤弹性。维持“买入”评级 公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入266.5亿元，同比 -19.28%，归母净利润28.0亿元，同比-61.51%，扣非归母净利润28.2亿元，同比 -61.05%。单Q3看，公司实现营业收入90.0亿元，环比持平，归母净利润5.7亿元，环比-39.09%，扣非归母净利润5.7亿元，环比-40.70%。我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润34.0/39.6/42.4（前值41.4/43.8/46.6） 亿元，同比-57.1%/+16.5%/+7.1%；EPS为1.14/1.32/1.42元，对应当前股价PE为12.8/11.0/10.3倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，保持高分红比例，产能有成长性且业绩具备较高弹性，维持“买入”评级。 商品煤量价承压，成本有所增加，单季度喷吹煤产销量环比改善 产销量同比下降。2024前三季度，公司原煤产量4247万吨，同比-4.82%，商品煤销量3807万吨，同比-5.79%。其中混煤产量为2121万吨，同比-4.29%，混煤销量为 2124万吨，同比-3.59%；喷吹煤产量为1499万吨，同比-6.49%，喷吹煤销量为1488万吨，同比-3.94%。单Q3来看，喷吹煤产销量环比有所改善，公司原煤产量1480万吨，环比+2.56%，商品煤销量1352万吨，环比+6.12%。其中混煤产量为744万吨， 环比+1.64%，混煤销量为739万吨，环比+1.23%；喷吹煤产量为529万吨，环比+ 9.07%，喷吹煤销量为552万吨，环比+15.72%。商品煤综合售价同环比下降。2024前三季度公司商品煤综合售价为662.2元/吨，同比-12.32%；2024Q3公司商品煤吨综合售价624.3元/吨，环比-7.82%，下滑主要源于市场煤价下行。吨煤销售成本同比上升。2024前三季度公司吨煤销售成本/毛利分别376.1/286.1元/吨，同比分别 +9.55%/-30.53%；2024Q3公司吨煤销售成本/毛利分别384.7/239.6元/吨，环比分别 +5.25%/-23.14%。 矿权竞拍有望贡献产能增量，喷吹煤业务具备较高弹性 煤炭产能仍有增量：上庄煤矿于2023年上半年投产，产能持续爬坡，同时还拥有静 安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业四座在建矿井合计产能300万吨/年，并有 一座规划矿井元丰矿产300万吨/年。此外，公司计划2024年内完成黑龙、伊田、黑 龙关和慈林山四座矿井的产能核增手续，公司业绩有望持续释放。2024年8月22 日，公司公告司参与了山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权挂牌出让，以121.26亿元 竞得该宗煤炭探矿权，新增公司煤炭资源来81957.5万吨，预计将于2年内完成勘探， 3-4年内完成转采登记并进入矿山基础建设阶段，有望为公司远期产能带来增量。长协煤占比低，盈利具有较高弹性：公司动力煤长协价格为国家发改委指导价，占煤炭总产量25%，喷吹煤长协价格主要采取市场化双方协商定价原则，即锁量不锁价， 会随市场情况进行适时调整，量级比约占20%。目前煤炭价格仍处于相对低位，公司盈利具有较高弹性。投资价值凸显：公司2023年拟每10股派现金红利15.89元（含 税），共计分配47.53亿元，分红率60%，若保持分红率不变，根据2024年预期归 母净利润，对应当前市值，股息率为4.7%，高股息彰显投资价值。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 54,297 43,137 36,577 36,936 37,181 YOY(%) 19.8 -20.6 -15.2 1.0 0.7 归母净利润(百万元) 14,175 7,922 3,399 3,960 4,243 YOY(%) 110.6 -44.1 -57.1 16.5 7.1 毛利率(%) 55.9 47.7 35.8 36.6 36.9 净利率(%) 26.1 18.4 9.3 10.7 11.4 ROE(%) 31.8 18.8 7.3 8.8 9.6 EPS(摊薄/元) 4.74 2.65 1.14 1.32 1.42 P/E(倍) 3.1 5.5 12.8 11.0 10.3 P/B(倍) 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 46790 41392 52286 49024 55150 营业收入 54297 43137 36577 36936 37181 现金 31091 26751 38726 34052 41688 营业成本 23956 22555 23465 23418 23452 应收票据及应收账款 3693 3232 2059 3562 1953 营业税金及附加 4216 3581 3658 3509 3439 其他应收款 153 140 108 143 110 营业费用 182 155 149 131 135 预付账款 341 184 261 188 264 管理费用 3235 3610 2926 2660 2745 存货 1204 1236 1302 1231 1306 研发费用 1590 1580 1339 1234 1263 其他流动资产 10308 9848 9828 9848 9829 财务费用 727 -26 -74 -239 -239 非流动资产 48016 45371 37263 35964 34653 资产减值损失 1 -47 -48 -48 -48 长期投资 1725 1625 1517 1410 1302 其他收益 86 122 20 70 75 固定资产 30783 28973 21695 20431 18975 公允价值变动收益 0 0 -4 -1 -1 无形资产 11750 11263 11443 11753 12208 投资净收益 -57 30 -16 12 12 其他非流动资产 3757 3510 2608 2370 2168 资产处置收益 0 0 -30 -6 -9 资产总计 94806 86762 89549 84988 89803 营业利润 20457 11711 4972 6203 6384 流动负债 38249 29906 33957 29101 34088 营业外收入 50 66 10 47 44 短期借款 1760 1050 1050 1050 1050 营业外支出 596 116 115 639 366 应付票据及应付账款 19511 16783 21217 16542 21341 利润总额 19911 11661 4867 5612 6061 其他流动负债 16978 12073 11690 11509 11697 所得税 4260 2386 1363 1343 1421 非流动负债 7333 7437 7421 7416 7419 净利润 15651 9275 3504 4269 4640 长期借款 98 23 7 2 5 少数股东损益 1476 1354 105 309 397 其他非流动负债 7236 7414 7414 7414 7414 归属母公司净利润 14175 7922 3399 3960 4243 负债合计 45583 37343 41379 36517 41507 EBITDA 22498 14374 6204 6884 7353 少数股东权益 477 1359 1464 1773 2170 EPS(元) 4.74 2.65 1.14 1.32 1.42 股本 2991 2991 2991 2991 2991 资本公积 1697 1698 1698 1698 1698 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 36693 36089 37491 39199 41055 成长能力 归属母公司股东权益 48747 48060 46706 46699 46126 营业收入(%) 19.8 -20.6 -15.2 1.0 0.7 负债和股东权益 94806 86762 89549 84988 89803 营业利润(%) 87.3 -42.8 -57.5 24.8 2.9 归属于母公司净利润(%) 110.6 -44.1 -57.1 16.5 7.1 获利能力毛利率(%) 55.9 47.7 35.8 36.6 36.9 净利率(%) 26.1 18.4 9.3 10.7 11.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 31.8 18.8 7.3 8.8 9.6 经营活动现金流 33769 8852 11403 36 13238 ROIC(%) 26.2 16.4 5.6 6.9 7.6 净利润 15651 9275 3504 4269 4640 偿债能力 折旧摊销 3407 3450 2234 2280 2344 资产负债率(%) 48.1 43.0 46.2 43.0 46.2 财务费用 727 -26 -74 -239 -239 净负债比率(%) -45.8 -44.2 -71.4 -61.4 -77.4 投资损失 57 -30 16 -12 -12 流动比率 1.2 1.4 1.5 1.7 1.6 营运资金变动 12871 -4713 5624 -6316 6464 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.6 1.6 其他经营现金流 1055 896 98 54 40 营运能力 投资活动现金流 -668 383 5824 -976 -1031 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4 资本支出 751 678 -5765 1089 1141 应收账款周转率 15.5 12.6 14.1 13.4 13.7 长期投资 0 -1 108 108 108 应付账款周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 83 1062 -50 5 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -18997 -13134 -5252 -3735 -4571 每股收益(最新摊薄) 4.74 2.65 1.14 1.32 1.42 短期借款 -7900 -710 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 11.29 2.96 3.81 0.01 4.4