首次覆盖报告：信息化系列#4：光纤环“小巨人”；一体化产业链布局

长盈通（688143.SH）首次覆盖报告 信息化系列#4：光纤环“小巨人“；一体化产业链布局2023年08月18日 我们首次覆盖光纤环上市第一股：长盈通（688143.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 光纤环“小巨人”；打通光纤环产业链上下游。1）公司2010年成立，专注于光纤环及特种光纤综合解决方案的研发、生产和销售，以光纤环绕制业务为起点，向产业链上下游延伸，打通“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链，不断丰富产品线，打造光纤环及特种光纤领域专业化、精细化、特色化和新颖化产品和服务全流程解决方案的核心竞争力。2）2022年12月，公司于科创板上市募资净额7.6亿元主要用于特种光纤光缆、光器件产能建设项目，进一步扩充产能。3）2023年7月，公司完成2023年股权激励计划第一类限制性股票授予登记工作，彰显长期发展信心。 盈利能力持续较强；募投扩产打开产能空间。1）2018～2022年，公司营收由1.39亿元逐年增长至3.14亿元，CAGR=22.6%；归母净利润由0.22亿元逐年增长至0.81亿元，CAGR=38.5%。2）2022年，公司光纤环器件营收占比44.7%；特种光纤营收占比34.7%，为公司的核心产品，此外公司布局包括光纤环用胶粘剂、相关热控材料在内的新型材料，2022年营收同比大幅增长78.2%，产品具备较强市场竞争力。3）公司各项业务产销率保持在90%以上，募投项目扩产加大产能，此外未来随着公司自产特种光纤应用的拓展、自产特种光纤、光纤环及相关产品的收入将进一步增长，盈利能力将进一步提升。 制导装备产业链景气上行；水听器等新兴领域空间可期。1）在惯性导航领域，光纤环的技术水平直接决定光纤陀螺的精度，根据公司招股书，光纤环成本约占光纤陀螺总成本36%，2024年光纤陀螺市场规模可达257.7亿元，由此测算2024年光纤环应用于光纤陀螺的市场规模超过90亿元。2）光纤水听器需要在海水盐雾腐蚀、水下高压等恶劣环境下稳定工作，关键部件是光纤绕制的水听器敏感环，在一定程度上决定着整个系统的性能和使用寿命。公司光纤环器件产品包括水听器敏感环，目前，我国部分沿海地区的“十四五”规划中已经提出了推进海洋立体观测网建设目标，光纤水听器可能在海底观测网中得到大规模应用，进一步带动公司相关产品需求。 投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，是国家级专精特新“小巨人”企业，具备一体化微型产业链，实现产业协同发展，具备较强成本控制能力和产业扩展能力，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是1.01亿元、1.43亿元、1.90亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是38x/27x/20x。我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 314 393 533 710 增长率（%） 19.8 25.4 35.5 33.2 归属母公司股东净利润（百万元） 81 101 143 190 增长率（%） 5.5 25.0 41.3 32.9 每股收益（元） 0.66 0.82 1.16 1.54 PE 48 38 27 20 PB 3.1 2.9 2.6 2.3 风险提示：项目建设不及预期、产品研发不及预期、下游需求不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月17日收盘价） 推荐首次评级 当前价格：31.63元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 电话：010-85127667 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 研究助理孔厚融 执业证书：S0100122020003 电话：010-85127664 邮箱：konghourong@mszq.com 研究助理赵博轩 执业证书：S0100122030069 电话：010-85127668 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 电话：021-80508460 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.盟升电子（688311.SH）首次覆盖报告：信息化系列#3：制导装备核心配套商；前瞻布局电子对抗-2023/04/23 2.国博电子（688375.SH）首次覆盖报告：信息化系列#2：先进雷达T/R组件龙头；射频芯片领跑者-2022/12/25 3.智明达（688636.SH）首次覆盖报告：信息化系列#1：多领域拓展成长性好；高研发民企龙头潜力大-2022/08/28 目录 1光纤环“小巨人”；布局一体化产业链3 1.1光纤环及特种光纤核心提供商，深耕惯性导航领域3 1.2营收/利润稳步增长；盈利能力突出5 2制导装备需求弹性大；核心配套将充分受益8 2.1惯导系统具备强自主性，市场增长较快8 2.2光纤陀螺：惯性技术领域主流的陀螺仪10 2.3光纤环：光纤陀螺核心组件，直接决定光纤陀螺精度11 3募投扩产应对需求景气；股权激励彰显长期信心16 3.1特种产品营收占比80%以上；盈利能力持续较强16 3.2供应商及客户较为集中；市场占有率领先17 3.3打通一体化微型产业链；核心技术领先19 3.4IPO募投扩产打造成长空间；股权激励彰显发展信心20 4同业比较：规模相对较小；盈利水平较强22 5盈利预测与投资建议24 5.1盈利预测假设与业务拆分24 5.2估值分析与投资建议25 6风险提示26 插图目录28 表格目录29 1光纤环“小巨人”；布局一体化产业链 1.1光纤环及特种光纤核心提供商，深耕惯性导航领域 光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商。公司2010年成立，专注于光纤环及特种光纤综合解决方案的研发、生产和销售，以光纤环绕制业务为起点，向产业链上下游延伸，不断丰富产品线，打造光纤环及特种光纤领域专业化、精细化、特色化和新颖化产品和服务全流程解决方案的核心竞争力。1）2010~2015年：公司通过光纤环技术开拓特种光纤陀螺市场。当时国内光纤陀螺及惯导产业尚处于起步阶段，公司看好光纤陀螺发展前景，与保偏光纤生产厂商优势互补、相互合作，进入惯导核心客户的供应体系，推进光纤陀螺工程化应用，从而推动光纤环在光纤陀螺市场的发展。2）2016年至今：公司自主研发以保偏光纤为代表的特种光纤，打通光纤环上下游。公司在国内率先研制某型保偏光子晶体光纤，主要技术指标达到国际先进水平，熊猫型保偏光纤达到国内领先水平。公司向光纤环上下游延伸，打通“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链。 图1：发展历程：深耕行业十余年，光纤陀螺核心器件光纤环“小巨人” 资料来源：公司官网，wind，民生证券研究院 实控人为皮亚斌先生，持股20.35%。公司董事长、总裁皮亚斌系第一大股东，截至2023年一季度末，皮亚斌直接持股19.47%，通过盈众投资间接持股0.88%，合计持股20.35%。公司直接/间接控股7家子公司：1）长盈鑫科技：主要产品为胶粘剂和涂覆材料，胶粘剂用于光纤陀螺环圈的封装，涂覆材料是光纤生产中的主要原材料之一，其业务属于公司业务的上游。2）北京长盈通：控股河北长盈通，未实际开展业务。3）河北长盈通：拟开发MEMS陀螺此外也接受公司委托从事部分光纤环产品的绕环工序外协加工业务。4）长盈通计量：主要产品包括光纤环生产设备、特种光纤生产设备等，其业务属于公司业务的上游。5）海南长盈通：从事海洋监测、工业激光等非光纤陀螺市场业务，属于公司业务的下游。6）长盈通特种线缆：成立于2023年4月，公司持股70%。7）长盈通热控：主要产品是相变材料和相变热控产品，其业务属于公司业务的上游。 图2：股权结构：实控人董事长/总裁皮亚斌持股20.35% 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据统计截至2023年一季度末 核心产品为光纤陀螺用光纤环及其主要材料保偏光纤。公司主营光纤陀螺用光纤环及其主要材料保偏光纤，还具备其他种类光纤环和特种光纤的量产能力，并积极拓展其在工业激光器、海洋监测、5G通信、智能电网等领域的应用。具体看，1）光纤环器件：公司现有光纤环产品包括四大类、六小类，200多种型号，产品系列在不断完善，2022年营收占比44.7%。2）特种光纤：公司现有特种光纤产品包括两大类、十小类，近100种型号，2022年营收占比34.7%。3）新型材料：包括光纤环用胶粘剂、其他光纤器件用胶粘剂及涂覆材料、相关热控材料，2022年营收占比7.7%；4）光器件设备及其他：2022年营收占比7.8%。 图3：核心产品：主营光纤陀螺用光纤环及其主要材料保偏光纤 业务类别 产品 示例 应用领域 光纤环器件 光纤陀螺用光纤环 惯性导航、定位定向、地球物理、能源勘探、轨道交通等 水听器敏感环 用于海洋监测。用于光纤水听器敏感单元，将振动信号转换为光信号等 电流互感延时环 用于智能电网，满足FOCT的延时需求等 通信延时环（包括5G平绕环） 雷达、导航、5G通信等 特种光纤 熊猫型保偏光纤 光纤陀螺、熔锥型保偏耦合器、偏振敏感器件、光纤偏振传感器、铌酸锂波导尾纤等 弯曲不敏感光纤 光纤水听器、弯曲半径要求苛刻的器件和光缆、数据信号传输等 保偏光子晶体光纤 光纤陀螺、偏振器件、激光器等 各类光子光纤 宽带单模传输、能量传输、气体及液体传感、光纤通信、光纤激光器等 大直径异形结构光纤 激光合束组件、激光耦合、激光切割、表面熔覆等 胶粘剂和涂覆材料 紫外固化光纤陀螺用粘胶剂 光纤陀螺用胶粘剂用于光纤陀螺环圈的封装，主要作用是均匀地分布于环体，固定绕制的光纤，让光纤保持特定的绕制状态，同时防止光纤脱皮断裂。根据不同工艺及不同结构的光纤环，可提供多种热固化及紫外固化的胶粘剂 热固化光纤陀螺用粘胶剂 光器件设备及其他 绕环机 在用于自身加工、生产的同时，公司也将部分设备对外出售，以满足客户的生产或试验用设备配套需求，包括通用设备及定制化设备。设备需要结合产品生产工艺定制化处理才能发挥最大的作用 分纤机 资料来源：长盈通招股说明书，公司官网，民生证券研究院 1.2营收/利润稳步增长；盈利能力突出 2018~2022年营收和归母净利润稳步增长。1）营收端：2018～2022年，公司营收由1.39亿元逐年增长至3.14亿元，CAGR=22.6%。1Q23，营收同比下滑55.1%至0.23亿元，主要系下游客户订单计划放缓，光纤环器件和特种光纤产品销量减少所致。2）利润端：2018～2022年，公司归母净利润由0.22亿元逐年增长至0.81亿元，CAGR=38.5%。1Q23，归母净利润为-0.085亿元，1Q22为0.091亿元，1Q23转亏主要系营收下降导致产品销售利润降低，同时公司为保持研发方面的技术水平，研发费用同比增加较多，且管理费用增加较多所致。 图4：2018~1Q23营业收入及同比增速图5：2018~1Q23归母净利润及同比增速 5（亿元） 4 3 21.4 1 0 1.8 28%21%22% 2.6 2.2 3.1 20% 0.23 60% 30% 0% -30% -55% -60% -90% 1.1 0.6 0.1 -0.4 （亿元） 0.22 112% 0.470.54 0.81 0.77 42% 16% 5% -0.08 200% 120% 40% -40% -120% -193% -200% 201820192020202120221Q23 营业收入YoY 201820192020202120221Q23 归母净利润YoY 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 盈利水平持续较强且总体稳定。1）毛利率：2018～2022年，公司毛利率在47.3%~61.0%区间波动，主要系产品结构变化所致，公司持续保持较强的盈利水平。2）净利率：2018～2022年，公