北交所首次覆盖报告：汽车精密注塑件“小巨人”，顺应新能源车轻量化趋势推进产能及渠道布局

汽车精密注塑件“小巨人”，2023年实现营收2.31亿元（+18%） 公司是专注于精密汽车零部件的国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品为汽车雨刮系统零部件、汽车门窗系统零部件和汽车空调系统零部件，尤其是精密塑料齿轮等精密注塑件在国内具有较高的知名度。2023年公司实现营收2.31亿元（+18.33%）、归母净利润3985.05万元（+6.10%），毛利率/净利率分别为36.35%/17.24%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.54/0.67/0.84亿元，对应EPS分别为0.82/1.02/1.27元/股，对应当前股价PE分别为13.3/10.8/8.6倍，我们认为在我国汽车行业稳步复苏、出口端边际好转的背景下，公司未来产能释放有望带动业务规模持续扩大，首次覆盖给予“增持”评级。 汽车升级换代周期缩短，新能源车轻量化发展趋势为塑料件产业带来机遇 2023全年我国汽车产销量分别达到3016.1万辆（+11.6%）和3009.4万辆（+12%），创历史新高，产销总量连续第15年位居全球第一；新能源汽车保持快速增长，产销突破900万辆，市占率超过30%。我国汽车零部件市场规模从2016年的3.46万亿元增长到2023年的5.7万亿元，CAGR为7.4%。汽车尤其是新能源车轻量化的发展趋势将提高汽车塑料件在汽车零部件中的份额，为上游汽车塑料零部件行业带来更多发展机遇。全球汽车零部件产业由美国、德国及日本等汽车工业强国主导。随着产业转移速度加快，中国、印度等国的汽零产业预期持续受益。 雨刮电机齿轮国内市占率25%左右，募投项目预计2026年5月投产 客户稳固：包括法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球零部件一级供应商和上汽通用等整车厂。2023年对法雷奥集团、恩坦华集团合计收入占比49%。公司代表性产品雨刮电机齿轮国内市占率25%左右。核心技术：15项发明专利，生产环节技术体现在汽车精密零部件先进生产工艺、智能制造技术和智能质量检测技术等。产能扩张：募投项目预计于2026年5月投产，达产后预计新增塑料零件年产能8000万件、精密冲压件年产能800万件、模具300套，预计新增营收1.59亿元。渠道拓宽：投资江苏墨迅科技有限公司，公司精密注塑件可配套墨迅科技执行器产品。 风险提示：质量控制风险、客户相对集中风险、行业周期性波动风险 财务摘要和估值指标 1、概览：精密注塑件“小巨人”，2023年营收2.31亿元（+18%） 公司是专注于精密汽车零部件的国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品为汽车雨刮系统零部件、汽车门窗系统零部件和汽车空调系统零部件，尤其是精密塑料齿轮等精密注塑件在国内具有较高的知名度。公司主要为法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球领先的汽车零部件一级供应商提供各类零部件产品，是上汽通用的一级供应商。公司产品最终用于奔驰、宝马、奥迪、大众和通用等知名品牌汽车，以及特斯拉、比亚迪、理想、蔚来和小鹏等新能源汽车。 图1：捷众科技生产基地全景图 股权架构 截至2023年年末，孙秋根（现任董事长）、董珍珮和孙坤分别直接持有公司26.88%、14.79%和8.07%的股份，孙秋根、董珍珮通过瑞众投资间接持有公司6.18%的股份，此外通过一致行动协议可控制公司11.29%的股份。三人合计控制公司67.21%的股份，为公司的控股股东、实际控制人。 图2：孙秋根（董事长）等共三人为公司的控股股东、实际控制人 业务分项 公司主营业务包括三个方面汽车雨刮系统零部件、汽车门窗系统零部件、汽车空调系统三块业务。2019-2023年以来，汽车门窗系统零部件和汽车空调系统的业务创收始终呈现不断爬升的趋势，至2023年两项业务分别创收8659.59万元（+34.75%）、2461.38万元（+23.69%），前者增速较高主要系上海恩坦华的汽车门窗系统零部件业务增加所致。汽车雨刮系统零部件业务创收近五年来呈现出先降后升态势。 毛利率方面：汽车雨刮系统零部件与汽车门窗系统零部件业务近五年来保持相对平滑走势，至2023年分别为36.89%、34.88%。而汽车空调系统业务自2020年的13.32%一路爬升至2023年38.91%。 图3：2023年汽车门窗零部件创收同比增长35%（万元）图4：汽车空调系统业务毛利率爬升至2023年38.91% 财务总览 2023年公司实现营收2.31亿元（+18.33%）、归母净利润3985.05万元（+6.10%），毛利率/净利率分别为36.35%/17.24%。2024Q1实现营收0.51亿元（+26%）、归母净利润1600万元（+184%），毛利率/净利率分别为38.41%/31.65%。（其中2024Q1公司营业外收入共853万元，包括850万元绍兴市柯桥区人民政府金融办公室拨付的上市奖励资金。） 图5：2023年公司实现营收2.31亿元（+18.33%）、归母净利润3985.05万元（+6.10%） 2、产业：汽车升级换代周期缩短，催生汽零产业增量机遇 公司主要产品为汽车精密零部件中的注塑件以及冲压件，客户类型多为汽车一级供应商，故属于汽车前装市场。汽车前装市场对于零部件的总需求，与每年度的全球以及全国的汽车产销量息息相关。 2.1、新能源车渗透率增高继续推动轻量化进程，塑料零部件行业迎机遇 汽车产业是世界上规模最大和最重要的产业之一，是国民经济的重要支柱产业。 我国的汽车零部件行业正是伴随着汽车工业的发展而成长起来的，汽车零部件上游行业主要包括钢铁、有色金属、电子元器件、塑料、皮革等。汽车零部件中游行业包括发动机组和电子控制系统属于汽车核心零部件。下游行业包括汽车整车制造厂商、汽车4S店、汽车修理厂、汽车零部件配件商和汽车改装厂等。 图6：汽车零部件产业链结构图 根据公司主要产品类型，我们得知公司代表性产品多为注塑件。汽车尤其是新能源车轻量化的发展趋势有望提高汽车塑料件在汽车零部件中的份额，为上游汽车塑料零部件行业带来更多发展机遇。汽车轻量化有助于节能减排，提升电车续航能力。根据国际铝业协会统计，汽油乘用车减重10%可以减少3.3%的油耗，减重15%可以减少5%的油耗；柴油乘车则可以分别相应减少3.9%和5.9%的油耗；电动车（包括插电式混动车）也可以相应减少6.3%和9.5%的电能消耗。此外，汽车轻量化在提高汽车寿命、缩短刹车距离等方面都有很好的效果。 图7：汽车轻量化有助于节能减排，提升电车续航能力 汽车使用的塑料材料主要有尼龙材料、聚酯材料、聚甲醛材料和聚碳酸酯材料。 这些材料在汽车工业中有着广泛的应用，如内饰件、外饰件、发动机室零部件和电器件。目前汽车内饰件已基本实现塑料化，大部分外饰件和部分发动机室零部件、电器件也被塑料零部件所取代。 表1：目前汽车内饰件已基本实现塑料化 我国单车塑料用量低于发达国家水平，未来提升空间广阔。目前，汽车“轻量化”材料主要可分为工程塑料、高强钢、铝合金、镁合金和复合材料。其中，工程塑料因其独特的理化性质能够长期作为结构材料承受机械应力，并在较宽的温度范围内和较为苛刻的化学物理环境中使用，由于其密度小，质量轻，在汽车“轻量化”趋势下，能够替代钢材等传统金属材料。发达国家将汽车用塑料量作为衡量汽车设计和制造水平高低的一个重要标准，全球范围来看，德国、日本在汽车中使用的塑料制品量大幅领先其他国家，德国每辆汽车平均使用塑料近300kg，日本每辆汽车平均使用塑料100kg，相比较而言，我国每辆汽车使用塑料制品最多的也仅有70kg，与发达国家存在较大的差距，车用塑料未来还有很大提升空间。 图8：我国每辆汽车使用塑料制品最多的也仅有70kg，与发达国家存在差距（kg） 2.2、2016-2023年我国汽车零部件规模CAGR7.4%，贸易顺差逐渐加大 2023全年我国汽车产销量分别达到3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，创历史新高并实现两位数增长，且产销总量连续第15年位居全球第一。2023年，乘用车市场延续良好增长态势，为稳住汽车消费基本盘发挥重要作用； 新能源汽车继续保持快速增长，产销突破900万辆，市场占有率超过30%，成为引领全球汽车产业转型的重要力量，汽车出口再创新高，全年出口接近500万辆，有效拉动行业整体快速增长。 图9：2023年我国汽车销量达3009.4万辆（+12%） 图10：2023年我国新能源车销量突破900万辆 2024年5月我国汽车出口迎来边际好转。据中国汽车工业协会分析，2024年5月，我国汽车出口同比快速增长，出口48.1万辆，环比下降4.4%，同比增长23.9%，其中新能源汽车出口9.9万辆，环比下降13.3%，同比下降9%。2024年1-5月，汽车出口230.8万辆，同比增长31.3%，其中新能源汽车出口51.9万辆，同比增长13.7%。 图11：2024年1-5月我国汽车出口230.8万辆（+31.3%）图12：2024年1-5月我国新能源车出口52万辆（+14%） 2023年我国汽车零部件贸易顺差加大。随着汽车行业的高速发展、汽车保有量的持续增加、全球整车及零部件产能不断向我国转移以及汽车零部件出口市场的扩大，我国汽车零部件行业保持了快速发展态势。我国汽车零部件市场规模从2016年的3.46万亿元增长到2023年的5.7万亿元，年均复合增长率为7.4%。在顶层目标规划、市场终端需求与供给侧变革升级的三重支撑下，中国汽车产业有望整体复苏，汽零行业市场规模将进一步扩大。目前我国已深度融入全球供应链体系。我国汽车零部件出口额持续增长，2022年出口额为810.9亿美元（+7.3%），创下历史新高； 而我国汽车零部件进口额无明显增长，2022年全年累计进口额313.1亿美元，同比下降16.9%，出现两位数下滑。2023年汽车零部件出口金额为876.7亿美元，同比增长9%，2023年汽车零部件进口金额为298.4亿美元。 图13：2016-2023年我国汽车零部件规模CAGR达7.4% 图14：2023年我国汽车零部件出口876.7亿美元（+9%） 2.3、我国汽零行业集中度尚低，产业转移下优势企业市场份额渐趋集中 采购全球化：在全球一体化背景下，面对日益激烈的竞争，世界各大汽车公司为了降低成本，在扩大生产规模的同时逐渐减少汽车零部件的自制率，采用零部件全球采购策略。同时，国际零部件供应商为了获取更大利益，减少甚至停止其部分不占竞争优势产品的生产，转而在全球采购具有比较优势的产品。 全球汽车零部件产业由美国、德国及日本等传统汽车工业强国主导。2023年全球汽车零部件配套供应商百强榜单，日本及欧美国家占据大多数，优势显著。其中，日本上榜企业22家，美国企业18家，德国企业16家，中国企业13家，韩国企业11家。日本、美国、德国、中国、韩国入围企业共计80家，比2022年增加了8家，占比高达80%。 图15：全球汽车零部件产业由美国、德国及日本等传统汽车工业强国主导（家） 产业转移速度加快。欧美、日本等发达国家的劳动力成本较高，导致这些国家生产的汽车零部件产品缺乏成本优势。为应对市场竞争，上述国家的大型汽车零部件企业加快了产业转移速度，不但向低成本国家和地区大规模转移生产制造环节，而且将转移范围逐渐延伸到了研发、设计、采购、销售和售后服务环节，转移的规模越来越大，层次越来越高。中国、印度等国成为吸引全球汽车零部件产业转移的主要目的地。从2022年数据来看，中国汽车零部件市场集中度低，其中华域汽车、潍柴动力、均胜电子占比分别为2.67%、1.87%和0.92%，排名前三。福耀玻璃和郑煤机占比分别为0.44%和0.33%。 图16：中国汽车零部件市场集中度低（2022年数据） 优势企业市场份额渐趋集中。在专业化分工日趋细致的背景下，整车厂商由传统的纵向经营、追求大而全的生产模式向精简机构、以开发整车项目为主的专业化生产模式转变，行业内形成了一级零部件供应商、二级零部件供应商、三级零部件供应商等多层次分工的金字塔结构。