北交所首次覆盖报告：工艺包专精特新“小巨人”，国内稀缺POSM技术转让商布局可降解塑料

瑞华技术专注于苯乙烯、可发性聚苯乙烯、苯乙烯环氧丙烷联产等化工工艺包技术服务，为第五批国家级专精特新“小巨人”企业。2023年总营收3.94亿元，归母净利润1.14亿元，同比增长45%，2020-2023年营收和净利润CAGR分别为13.83%和22.12%。2024H1营收1.94亿元，同比-6.21%，归母净利润5,998.77万元。

核心业务与竞争优势：

• 工艺包技术服务贡献83%毛利，主要包括乙苯/苯乙烯、PO/SM联产、正丁烷制顺酐等，国内市占率领先，截至2023年3月，国内丙乙烯、环氧丙烷、顺酐产能分别有37.28%、17.57%、52.49%使用瑞华技术。
• 海外市场积极拓展，已在欧洲和中东布局多个苯乙烯类项目，累计在手订单4,666.15万元，预计后续合同总额约3亿元。
• 技术领先，率先掌握PO/SM联产技术并对外转让，拥有自主专利设备和催化剂，国内PO/SM装置50%应用瑞华技术。

募投项目与未来展望：

• 投入3.04亿元募集资金建设“12000吨/年催化剂项目”（含铜基、三氧化二铝、分子筛催化剂）和“10万吨/年可降解塑料项目”（含PBS、PBAT、PBT）。
• 催化剂项目产品重要，铜基催化剂用于酯、醛、酮加氢，三氧化二铝用于苯乙醇脱水制苯乙烯，分子筛催化剂用于丙烯环氧化和烃化体系。
• 预计2024-2026年营收分别为6.24/7.64/9.32亿元，归母净利润1.16/1.49/1.85亿元，EPS 1.52/1.96/2.44元，对应PE 19.8/15.4/12.4X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：

• 客户集中度较高（前五大客户占比89%以上）。
• 经营业绩波动风险。
• 技术创新风险。