北交所首次覆盖报告：智能照明“小巨人”，布局智能家居领域拓展业务边界

北交所首次覆盖报告 雷特科技（832110.BJ） 2024年06月14日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/6/13 当前股价(元) 17.24 一年最高最低(元) 23.68/12.36 总市值(亿元) 6.72 流通市值(亿元) 2.07 总股本(亿股) 0.39 流通股本(亿股) 0.12 近3个月换手率(%)111.35 北交所研究团队 智能照明“小巨人”，布局智能家居领域拓展业务边界 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 智能照明“小巨人”，智能家居新品发布拓宽应用 雷特科技是一家专注于智能照明控制技术研发与产品创新的国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。2023年公司产品被广泛应用在国内外的知名酒店，如美高梅、品牌旗舰店，如华为、博物馆，包括三星堆、亚运会的 竞技馆等高端项目。2023年实现营收1.75亿元，同比增长1.49%，归母净利润3467.67万元，毛利率/净利率分别为44.95%/19.80%。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别36/42/46百万元，对应EPS分别为0.92/1.08/1.19元/股，对应当前股价的PE分别为18.0/15.5/14.0倍，看好公司智能照明发展方向，首次覆盖给予“增持”评级。 智能照明行业正处蓝海状态，智能家居发展提速 国内传统照明业务已处于红海阶段，各大企业纷纷向智能照明方向转型升级。目前国内智能照明行业竞争正处于蓝海状态，2019年我国智能控制器行业市场规模为21,548亿元，2015-2019年我国智能控制器行业年复合增长率为16.5%， 预计2024年将达到38,061亿元。未来，国内智能照明市场规模仍将持续扩大，带动了与之配套的LED控制器市场规模进一步提升。Statista统计数据显示，2021年我国智能家居市场规模为201.1亿美元，同比增长34.3%。预计到2026年，我国智能家居市场规模将达426.1亿美元。 产品定位中高端终端场景，募投一期项目正式投产 雷特科技作为全球31家DALI联盟全权会员之一、DALI联盟中国焦点组成员，主要产品均可满足中高端应用领域就产品的高精细度调光、深度调光、高 频豁免、协议兼容性强等特征的需求。雷特是助力华为门店照明次数最多的品牌，已为华为全国多家旗舰店打造照明方案：北京、上海、深圳、青岛、天津、南京等，其中，雷特DALI系列智能电源多次被应用于工程中。截止2024年3月31日，公司获得的专利数量为131项，其中发明专利数量为26项。公 司募投项目LED控制器和智能电源扩产建设项目（一期）已建成并于2024年1 月份正式投产，产能达到公司预期。募投完全达产后，将新增智能电源350万台/年、LED控制器50万台/年。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、境外销售风险财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 173 175 205 243 280 YOY(%) 13.9 1.5 16.8 18.8 15.2 归母净利润(百万元) 39 35 36 42 46 YOY(%) -9.3 -11.5 4.0 16.5 10.3 毛利率(%) 46.5 45.0 42.6 41.0 39.6 净利率(%) 22.7 19.8 17.6 17.3 16.5 ROE(%) 12.1 10.0 10.4 10.8 10.7 EPS(摊薄/元) 1.00 0.89 0.92 1.08 1.19 P/E(倍) 16.60 18.76 18.04 15.48 14.04 P/B(倍) 2.0 1.9 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所首次覆盖报告 目录 1、看点：产品定位中高端终端场景，募投一期项目正式投产4 1.1、研发：DALI联盟全权会员之一，0/1-10V电源等技术行业领先4 1.2、终端：锁定中高端场景，已为华为全国多家旗舰店打造照明方案9 1.3、募投：智能电源、LED控制器扩产近两倍，拟新增营收3亿元11 2、行业：智能照明行业正处蓝海状态，智能家居发展提速12 2.1、智能控制器12 2.1.1、智能电源13 2.1.2、LED控制器14 2.2、智能照明16 3、业务：智能照明“小巨人”，智能家居新品发布拓宽应用20 3.1、产品：智能电源为营收主要来源，且营收占比递增21 3.2、模式：以直销模式为主，与多所高校开展产学研合作26 3.3、财务：2023年实现营收1.75亿元、归母净利润3467.67万元27 4、盈利预测及投资建议29 5、风险提示29 附：财务预测摘要30 图表目录 图1：2023年，公司产品被广泛应用在亚运会的竞技馆等高端项目4 图2：雷特科技打造多个子品牌产品5 图3：雷特DALI产品一直严格遵循DALI联盟的协议标准5 图4：2021-2023年公司研发支出占营收比例分别为6.73%、8.16%、10.11%。8 图5：雷特科技已为华为全国多家旗舰店打造照明方案11 图6：智能控制器处于整个产业链中游12 图7：预计2024年全球智能控制器市场规模将达到19,599亿美元13 图8：预计2024年我国智能控制器市场规模将达到38,061亿元13 图9：2020年中国智能电源市场规模为356亿元14 图10：2020年我国智能电源产品应用在智能照明行业的市场规模达到110亿元14 图11：2023年智能控制按钮和面板以及智能网关产品渗透率预计为3.2%和5.3%15 图12：预计2023年全球LED控制器在智能家居照明领域市场规模为44.26亿美元16 图13：预计2024年全球智能照明市场规模为444亿美元17 图14：预计到2025年，商业照明智能化渗透率将达到14.9%17 图15：智能家居行业产业链一览18 图16：预计2026年全球智能家居市场规模将达1,952.0亿美元19 图17：预计到2026年，我国智能家居市场规模将达426.1亿美元19 图18：雷特科技已开发出智能家居产品，可为客户提供全宅智能化解决方案20 图19：DALI系列智能电源成为2022年阿拉丁神灯奖唯一获奖的室内智能电源20 图20：雷特科技智能电源将驱动类控制器集成于驱动电源中，可直接与灯具相连接21 图21：2023年智能电源贡献营收1.17亿元（万元）25 图22：智能电源为公司营收主要来源25 图23：2023年实现营收1.75亿元27 图24：2023年归母净利润3467.67万元27 图25：2023年公司毛利率为44.95%28 图26：2023年智能电源毛利率为38.00%28 图27：2023年期间费率为27.46%28 图28：2023年净利率为19.80%28 表1：雷特科技提出“闪、细、精、深”四个调光特点以评判调光电源功能特点6 表2：0-10V智能电源具有功耗低、强带载技术7 表3：RGBW智能驱动器具有DALI-DMX双数字接口技术7 表4：NFC系列智能驱动器具有NFC或软件设置电流技术7 表5：重点研究的行业技术包括电源智能化技术、调光技术等8 表6：博物馆、星级酒店、品牌展厅等可视为智能照明控制终端应用的中高端场景9 表7：普通商业综合体及道路桥梁等基础设施场景可视为普通应用领域10 表8：高端应用场景10 表9：项目完全达产后，将新增智能电源350万台/年、LED控制器50万台/年11 表10：智能电源系列产品具有可调光、无线控制和多种协议控制等特点22 表11：LED控制器系列产品作为智能照明系统的中枢，包括控制器、遥控器、驱动器等23 表12：雷特科技智能家居产品主要包括超级面板智能网关系列、智能开关面板系列等24 表13：雷特科技产能利用率在96%左右，基本处于饱和状态25 表14：雷特科技产销率保持90%左右，销售状况良好25 表15：智能电源单价逐年增加，LED控制器单价基本保持稳定26 表16：销售模式以直销模式为主、经销模式为辅26 表17：2023年前五大客户销售额占比营收20.98%，集中度较低27 表18：雷特科技可比公司PE2024均值为18.3X29 1、看点：产品定位中高端终端场景，募投一期项目正式投产 雷特科技成立于2003年，是一家专注于智能照明控制技术研发与产品创新的国家高新技术企业，主营业务为智能电源及LED控制器的研发、生产与销售。 公司坚持以科技创新为核心，在智能照明领域不断推陈出新，自主发明了LED智能控制新技术，并拥有完整的AI+IoT+Cloud+Actuator核心竞争力。公司开发了“LED照明控制系统”、“智能电源”和“智能家居”三大硬件产品线，满足各种场景下的智能化需求。2023年，公司产品被广泛应用在国内外的知名酒店，如美高梅、品牌旗舰店，如华为、博物馆，包括三星堆、亚运会的竞技馆等高端项目，打造智慧，细，舒适有质感的照明环境。 图1：2023年，公司产品被广泛应用在亚运会的竞技馆等高端项目 资料来源：公司官网 截止2024年3月31日，公司获得的专利数量为131项，其中发明专利数量为 26项，研发人数为78人，占比为24.30%，其中硕士1人，本科34人。公司已在中国、德国、意大利、美国、俄罗斯、西班牙、英国、法国、澳大利亚、越南、土耳其等多个国家和地区注册了商标。2014年公司被评定为“国家高新技术企业”；2017年公司研发中心获评“珠海市重点企业技术中心”、“广东省LED智能照明控制器（雷特）工程技术研究中心”；2021年被评为珠海市“专精特新”中小企业；2022年被评为广东省“专精特新”中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业； 2023年公司通过评定获得“国家知识产权优势企业”荣誉称号。 1.1、研发：DALI联盟全权会员之一，0/1-10V电源等技术行业领先 雷特科技已形成“智能家居”、“智能电源”和“LED控制系统”全品类照明智控产品，更打造有L-BUS®照明控制系统、LTSYS®智能电源、小雷®（Xiaolei®）智能家居等子品牌产品，并构建了品牌自有的L-Home®（小雷智家®）物联网云平台。为众多智慧家庭，智慧办公，智慧酒店提供产品，已打造有数万个中大型照明 工程，持续为全球客商提供一站式智能照明控制解决方案。公司打造有品牌自有智能家居系统，通过蓝牙5.0SIGMesh技术组网，向下兼容照明调控制的四大协议接口：DALI、DMX、0-10V、切相调光。完善了蓝牙5.0SIGMesh无线与有线智能照明驱动器的搭配使用，打通有线和无线方案，覆盖商业、家居全场景。 图2：雷特科技打造多个子品牌产品 资料来源：公司官网 雷特科技2007年推出DALI控制装置、DALI调光器系列产品；2018年发明革命性的T-PWM超深度调光技术，应用于DALI调光电源，解决了行业以往CCR模拟、PWM、CCR+PWM几种常见调光技术的痛点，并向业界提出从闪（无闪）、细 （柔细）、精（精准）、深（深度）四大专业调光选择标准定义调光新标准。雷特科技作为全球31家DALI联盟全权会员之一、DALI联盟中国焦点组成员，雷特DALI产品一直严格遵循DALI联盟的协议标准，发布上市的DALI电源均通过DALI联盟认证，并获得了中国强制性CCC认证及国外UL、FCC、TUV、CE、RCM、ENEC、KC、EAC、BIS、ROSH等权威认证。 图3：雷特DALI产品一直严格遵循DALI联盟的协议标准 资料来源：公司官网 随着智能照明行业的迅速发展及下游应用多元化需求的不断提升，照明控制行 业企业需不断探索开发智能化、精细化、差异化的产品及服务。雷特科技主要产品主要面向智能照明控制终端应用的中高端场景，主要产品相较于同类产品的具体创新特征主要表现如下： ①恒流类智能调光全系列产品均支持T-PWM智能调光技术，