公司首次覆盖报告：光纤环产业链综合解决方案提供商

公司深度报告 2022年12月20日 长盈通(688143.SH)：光纤环产业链综合解决方案提供商 公司首次覆盖报告 公司简介 公司专注于光纤环及特种光纤综合解决方案的研发、生产、销售和服务，产品涵盖光纤环器件、特种光纤、胶粘剂和涂覆材料、光器件设备，主要应用于惯性导航系统的核心部件--光纤陀螺中，主营业务收入中军品占比近八成。 核心看点 深耕光纤环产业链，“环-纤-胶-模块-设备”协同发展。公司深耕光纤环主业，以光纤环等特种光器件为核心，形成包括光器件相关的特种光纤、新型材料、机电设备、光电系统和计量检测服务在内的产业战略布局，打通“环-纤-胶-模块-设备”产业链，打造光纤环及特种光纤领域专业化、精细化产品和服务全流程解决方案。 自主知识产权覆盖光纤环生产全流程，核心产品技术领先。公司核心技术主要来源于自主研发，自主知识产权覆盖绕制、上胶、固化、骨架处理、光纤环后处理、粘环等光纤环生产的所有工艺环节，产品技术发展方向符合国家重点解决“卡脖子”关键技术领域的战略方针，多次参与相关部委组织的重大科研项目，并作为起草单位参与相关行业标准的编制。公司核心产品技术达到国内领先水平，突破国外专利壁垒和技术封锁，保障军工配套和国防安全。 军工客户资源丰富，战略合作助力技术持续升级。作为专业化军工配套科研生产企业，公司下游客户包括航天科工集团、航天科技集团、兵器工业集团、航空工业集团、中电科集团和中船集团等军工集团下属惯性导航科研生产单位，为部分单位光纤环、保偏光纤等产品的主要配套供应商和战略合作伙伴。此外，公司还向国际知名的光纤陀螺厂商意大利GEMelettronicaSrl销售绕环设备和光纤环等产品。 投资建议 作为光纤环产业链综合解决方案提供商，公司未来有望受益于惯性导航市场的下游需求增长。我们预计2022-2024年公司营业收入3.2/4.1/5.4亿元，归母净利润分别为0.9/1.4/1.9亿元。参考同行业可比公司长飞光纤、星网宇达、光库科技、理工导航，平均PE（TTM）约42x首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 新产品验证定型风险；市场竞争加剧风险；关联交易占比较高风险。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 261.9 320.5 410.5 544.6 增长率（%） 21.57 22.38 28.05 32.67 归母净利润 76.6 88.1 137.7 190.2 增长率（%） 41.57 15.03 56.32 38.14 EPS（元/股） 0.82 0.94 1.46 2.02 市盈率（P/E） 59.22 51.62 33.02 23.90 市净率（P/B） 8.14 3.39 3.07 2.72 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，基于2022年12月19日收盘价48.31元 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 股价走势 基础数据总股本(百万股) 70.60 流通A股/B股(百万股) 0.00/0.00 资产负债率(%) 22.67 每股净资产(元) 0.00 市净率(倍) 0.00 净资产收益率(加权) 0.00 12个月内最高/最低价 0.00/0.00 相关研究 公司研究 ·长盈通 ·证券研究报告 正文目录 1.公司及行业情况3 1.1.公司情况：光纤环产业链综合解决方案提供商3 1.2.行业情况：光纤陀螺市场有望受益于惯性导航实现稳步增长4 1.3.财务情况：盈利能力高于同行业平均水平7 2.公司亮点9 3.募投项目11 4.盈利预测11 5.风险提示12 图表目录 图表1.公司控股股东股东最新持股情况3 图表2.公司主营收入构成4 图表3.光纤环与特种光纤营收结构4 图表4.公司营收军品与民品占比4 图表5.公司2021年前五大客户4 图表6.惯性导航系统比较优势5 图表7.光纤陀螺内部结构5 图表8.中国光纤陀螺市场规模及预测（单位：亿元）6 图表9.中国特种光纤市场规模及预测（单位：亿元）6 图表10.主要保偏光纤生产厂商情况7 图表11.营业收入及增速（亿元）8 图表12.公司主要产品产销率8 图表13.同行业毛利率对比8 图表14.同行业净利率对比8 图表15.同行业期间费用率对比8 图表16.同行业ROE对比8 图表17.同行业存货周转率对比9 图表18.同行业经营性现金流净额/净利润对比9 图表19.公司“环-纤-胶-模块-设备”系列产品9 图表20.2021年长盈通下游客户及采购比例10 图表21.公司本次发行募集资金运用规划11 图表22.同行业可比公司估值11 1.公司及行业情况 1.1.公司情况：光纤环产业链综合解决方案提供商 长盈通（688143.SH）专注于光纤环及特种光纤综合解决方案的研发、生产、销售和服务，以光纤环等特种光器件为核心和起点，拓展到产业链上下游，涵盖光纤环器件（含光模块）、特种光纤（含特种光缆）、胶粘剂和涂覆材料、光器件设备及其他附件备件产品和服务等，具备“环-纤-胶-模块-设备”一体化研发能力。相关产品属于国防工业重要基础元器件和“卡脖子”领域，惯性传感用光纤等特种光纤、光纤陀螺环绕环机、陀螺组件、光纤预制棒等产品被列入国外出口管制清单，公司致力于自主技术研发，保障军工配套。 公司前身为长盈通光电技术有限公司，成立于2010年5月：（1）2010年至2015年，公司通过自研掌握光纤环绕制技术，以保偏光纤为主要原材料，研制和生产光纤环为主要产品，与保偏光纤生产厂商-长飞光纤优势互补，光纤环产品通过军工验证批量供货；（2）2016年至今，公司自主研发以保偏光纤为代表的特种光纤，并进入军工定性产品体系，同时向光纤环产业链上下游延伸，掌握光纤预制棒制造、光纤拉丝、绕环用成套设备、光纤陀螺系统等方面核心技术和自主知识产权，并具备光纤环及特种光纤系列产品定制化量产能力，成为惯性导航领域科研生产单位战略合作伙伴。 上市后，公司的控股股东及实际控制人为皮亚斌先生，直接持股比例为19.47%，通过盈众投资持股比例3.29%，合计22.76%。 图表1.公司控股股东股东最新持股情况 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 公司收入主要来自光纤环器件和特种光纤，占比近九成。2019年至2022年H1，公司主营业务收入分别为 1.6亿元、2.1亿元、2.5亿元和1.4亿元，主要包括光纤环器件、特种光纤、胶粘剂和涂覆材料、光器件设备等，其中光纤环器件和特种光纤销售合计占比为88.6%、89.7%、90.4%和88.0%，是主营业务收入的主要组成部分。2019年至2022H1，公司自产特种光纤直接销售和绕环销售合计占比分别为43.6%、60.0%、70.5%和67.8%，整体呈现上升态势，主要系公司持续开拓自产特种光纤产品市场。2020年度，受新冠疫情的影响，公司出现短期停工停产和人员流失情况，对光纤环绕制造成影响。 图表2.公司主营收入构成图表3.光纤环与特种光纤营收结构 资料来源：公司招股说明书，东亚前海证券研究所资料来源：招股说明书，东亚前海证券研究所 公司下游以军工市场为主，客户集中度高。2019年至2022年H1，主营业务收入中军品占比分别为86.1%、88.4%、84.5%和78.4%，民品为13.9%、11.6%、15.5%和21.6%，因为我国惯性导航系统以军用为主，市场主要参与者为军工集团下属单位，公司客户亦主要为军工企业或科研院所。前五大客户占比近八成，2019年至2022年H1分别为79.4%、84.5%、79.1%、69.4%，主要系军工配套产业的结构特点所致，航天科工集团为公司第一大客户，营收占比分别为51.4%、55.7%、44.3%和42.4%，主要由于航天科工集团下属单位相关军品业务对光纤环器件及特种光纤配套的需求较大，与公司合作历史较长，公司产品经过其验证并在其定型军品上使用。 图表4.公司营收军品与民品占比图表5.公司2021年前五大客户 资料来源：公司招股说明书，东亚前海证券研究所资料来源：招股说明书，东亚前海证券研究所 1.2.行业情况：光纤陀螺市场有望受益于惯性导航实现稳步增长 惯性导航（InertialNavigationSystem，INS）不依赖外部导航信息实现自主式导航定位，在军事及民用领域应用广泛。国外的惯性技术属于高度保密的军用核心技术，禁止向我国出口和转让。光纤陀螺是军用光纤惯性导航系统的核心部件，在技术指标和环境适应性上占优，且在同精度水平的传感器中价格相对较低，军事方面应用于战术武器、战略导弹、军机、舰艇、装甲车、载具平台、航天器、火箭等装备的定位定向系统、姿态航向控制系统、罗经系统、制导导航控制系统等，民用领域包括车辆与飞机控制、农业播种、矿物勘探、隧道施工定位以及地下工程维护等。 图表6.惯性导航系统比较优势 比较项目 惯性导航 卫星导航 惯性/卫星组合导航 对卫星信号的依赖性 不依赖卫星信号 依赖于卫星信号 无卫星信号时惯性导航系统仍能正常工作 工作时的隐蔽性 隐蔽性好，不受外界信息干扰 易受外界干扰 使用卫星导航时易受外界干扰 导航定位误差 误差随运动载体运行时间误差不断积累 误差与运载体运行时间无关 惯性导航系统的误差可由卫星导航系统修正 能否提供载体的姿态、航向信息 可提供载体的航向、姿态信息 单个终端无法提供载体航向姿态信息 能提供载体的航向、姿态信息 产品经济成本 较高 较低 中等 、 资料来源：理工导航招股书，东亚前海证券研究所 图表7.光纤陀螺内部结构 资料来源：公司招股说明书，东亚前海证券研究所 公司产品光纤环和特种光纤是光纤陀螺核心部件，属于惯性导航产业链上游，光纤环成本约占光纤陀螺总成本的36%。根据工信部下属智库赛昇信息技术研究院预测，2019年国内光纤陀螺的市场规模为105.2亿元，并在未来长期保持稳健增长态势，在2024年达到257.7亿元。其中，根据赛昇信息技术研究院预测至2024年，我国 应用于光纤陀螺的光纤环的市场规模近100亿元。 图表8.中国光纤陀螺市场规模及预测（单位：亿元） 资料来源：赛昇信息技术研究院，公司招股说明书，东亚前海证券研究所 特种光纤是光纤激光器、光纤通信器件的原材料。相较于普通光纤，特种光纤需要具有苛刻的技术响应力，为满足定制化需求，同时要求厂商具备一定的上游研发能力。保偏光纤是绕制光纤环的主要原料，在以光学相干检测为基础的干涉型光纤传感器中，使用保偏光纤能够保证线偏振方向不变，提高相干信噪比，以实现对物理量的高精度测量。干涉型光纤陀螺是目前应用最为广泛的光纤陀螺，其光纤元器件一般都用保偏光纤制作。 中国特种光纤市场长期保持快速增长态势。特种光纤因其特殊的产品性能，在国防军工、航空航天、能源、电力、医疗等领域得到广泛应用，下游市场需求不断增长。预计未来随着新基建的推进，特种光纤市场的需求将保持快速增长态势。据工信部下属智库赛昇信息技术研究院根据统计数据预测，2024年中国特种光纤市场规模将达到187.4亿元，年复合增长率13.9%，其中保偏光纤市场占比为20%至25%。 图表9.中国特种光纤市场规模及预测（单位：亿元） 资料来源：赛昇信息技术研究院，公司招股说明书，东亚前海证券研究所 我国惯性导航系统和光纤陀螺产品涉及军工核心技术，行业壁垒较高，主要参与者为军工集团下属科研院，其生产的光纤环等器件大部分用于生产集团内下游系统产品。同时，随着光纤陀螺在国防领域的应用日益广泛，军工科研院所自身产能无法解决上下游需求瓶颈，与产业链其他企业合作，采购各类配套产品。 光纤环市场主要厂商包括傲世科技和菲斯罗克，傲世科技主要向以某研究院为主的惯导客户销售光纤陀螺产品；菲斯罗克以光模块产品形式为下游B4单位、G3单位等陀螺客户提供配套。 特种光纤市场中主要厂商包括长飞光纤、锐光信通、法尔胜通