北交所首次覆盖报告：高端过程装备“小巨人”，募投增产持续加深核电、新能源领域布局

高端过程装备“小巨人”，核能、新能源等领域转型显成效 瑞奇智造是高端过程装备专业提供商、国家级专精特新“小巨人”，为中国东方电气集团、中国核工业集团、通威股份等客户提供节能减排、清洁降耗解决方案及服务。装备制造业务贡献约90%营收，近年来收入结构逐渐向核能、新能源等领域转型。2018-2021年营收及归母净利润CAGR分别达19%、53%，2022Q1-Q3营收及业绩分别为2.13亿元（+55%）、3307万元（+132%），盈利能力呈上涨趋势。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.54/0.67/0.80亿元，对应EPS分别为0.46/0.57/0.69元/股，对应当前股价PE分别为15.0/12.1/10.1倍，可比公司PE（2022E）均值30.2X，首次覆盖给予“增持”评级。 核电、光伏等领域增量需求预期拓宽压力容器市场规模 全球压力容器行业市场较为分散，中国压力容器行业大而不强，掌握核心设计技术较少。2016-2020年我国压力容器行业规模CAGR为7.9%，预计2022年有望达2201亿元。压力容器行业下游涉及核能、新能源、石油化工、环保等。核电：应用主要有反应堆压力容器、蒸汽发生器、稳压器、余热排出系统热交换器和反应堆冷却剂管道等，2015-2021年我国核电累计装机量CAGR为13%。新能源：多晶硅的生产需要大量使用压力容器相关设备，2021年全国多晶硅产量达50.5万吨（+27.5%）。我们认为核电、新能源等领域对压力容器的需求有望增长。 吸附柱产品及乏燃料后处理业务有望成为未来收入主增量 产品优势：（1）公司核能领域产品为核能试验装置、核废料处理装置及相关的工程安装服务。在核废料处理装置方面，乏燃料后处理行业具有较大的发展潜力，是公司未来的研发重点之一。（2）公司新能源领域代表性产品为新型变温变压吸附柱，2020年-2021年市占率约为10%，2022H1新签订吸附柱产品合同订单达1.3亿元左右。技术优势：核心零部件自产能力强，研发费用率略高于可比公司均值。 风险提示：下游行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险 财务摘要和估值指标 1、高端过程装备“小巨人”，核能、新能源等领域转型显成效 瑞奇智造为高端过程装备专业提供商，能够为核能、新能源、石油化工、环保等领域的客户提供节能减排、清洁降耗的整体解决方案及综合服务，已成为中国东方电气集团有限公司、中国核工业集团有限公司、通威股份（600438.SH）、新特能源（01799.HK）、中国原子能科学研究院、中国核动力研究设计院等大型国企、上市公司、科研单位的合格供应商，是国家级专精特新“小巨人”企业。 图1：公司业务逐渐由石油化工行业转变为核能、新能源、石油化工、环保行业 无控股股东，实际控制人为唐联生。截至招股书发布日，唐联生、陈立伟、江伟等12名一致行动人本次发行前共计持股44%，发行后合计持股33%。 图2：唐联生先生是公司实际控制人 现有高级管理人员6名。总经理江伟，副总经理刘素华、曾健，财务负责人陈竞、董事会秘书胡在洪、总工程师周海明。几人均在行业内任职多年，经验丰富，对公司业务及行业趋势理解深刻。 表1：6名高级管理人员有多年行业内任职经验 1.1、业务：装备制造贡献主营收，收入结构向核能、新能源等领域转型 瑞奇智造主营产品及服务可以分为装备制造、安装工程、技术服务三大类。装备制造包括大型压力容器、智能集成装置、油气钻采专用设备等产品的设计、研发和制造，以及电力专用设备的加工；安装工程主要包括锂电、核能安装工程；技术服务主要为压力容器及智能集成装置产品相关的功能设计、验证试验、维修保养。 图3：公司业务分成装备制造、安装工程、技术服务三大板块 装备制造业务 （1）大型压力容器：压力容器是指在压力作用下盛装流体介质的密闭容器，其容器结构由筒体、封头、法兰、支座以及接管等组成，广泛应用于化工、石油、机械、动力、冶金、核能、航空、航天、新能源、海洋等领域。压力容器按照其功能可划分为分离压力容器、换热压力容器、反应压力容器和储存压力容器。 分离压力容器：主要是用于平衡缓冲介质流体压力和实现物质净化分离的装备，同时还具有蒸馏、提纯、吸收和精馏等功能，广泛应用于石油、化工以及新能源等行业。分离压力容器的主要用途包括：石油开采过程中实现原油、天然气和水的分离； 工业或者民用液化石油气、汽油以及柴油的脱硫；工业尾气净化回收等。 反应压力容器：主要是用于完成介质的物理、化学反应，使介质分离为多种产品或使几种物质合成为一种产品的压力容器，如反应器、反应釜、分解锅、合成塔等，广泛应用于核能、石油、化工以及冶金等领域。 储存压力容器：主要是用于储存、盛装气体、液体、液化气体等介质的压力容器，如各种型式的储罐，广泛应用于石油、化工及军工等领域。 换热压力容器：主要是用于完成介质的热量交换的压力容器。如管壳式余热锅炉、热交换器、冷却器、冷凝器、蒸发器等，广泛应用于石油、化工、新能源以及核能等领域。 图4：公司压力容器产品主要分为分离压力容器、反应压力容器等 （2）智能集成装置：将压力容器固定在钢结构框架上，根据模块化设计工艺流程，按相关标准布置压力容器、动力设备、压力管道、电气仪控、阀门等，并采用焊接和装配技术组装成的一种成套设备。智能集成装置是由多个单一设备、仪表、阀门组装而来，使得工业进料—反应—出料均能以较高的自动化程度完成预先设定好的程序，能对反应过程中的温度、压力、反应物及产物浓度等重要参数进行严格的监测、调控，在地理、工程施工条件复杂的环境中能有效提高生产效率、降低现场作业成本，具有生产周期短、产品准确度高的特点。 图5：智能集成装置是由多个单一设备、仪表、阀门组装而来 表2：智能集成装置形态一般为钢结构框架式 水解脱硝反应撬：该设备是尿素逆反应制备氨的工艺生产装置，主要应用于国内燃煤发电企业的脱硝。相较于传统液氨脱硝，尿素水解方式制氨脱硝在运输、储存、环保、安全方面有较大的优势。 环形燃料组件CHF热工水力试验装置：环形燃料是一种由内、外两层包壳和环形芯块构成的先进核燃料元件，是压水堆创新型先进燃料组件的重要发展方向之一。 该装置用于模拟核反应堆系统回路运行，用于压水核反应堆环形燃料组件临界热流密度科学研究，能够为试验组件提供模拟反应堆冷剂的温度、流量及压力数据。 氮氧化物制备装置：氮氧化制备装置，是以硝酸、亚硝酸钠等为原料制备NOX的生产装置，能够通过硝酸、氩硝酸盐等原料与空气进行混合的方式制备高浓度二氧化氮，主要用于乏燃料后处理去污分离与钚纯化设施和铀纯化设施。 钠水反应试验装置：该装置用于钠冷快堆模拟蒸汽发生器换热管破裂事故安全性验证试验，通过模拟破口处水的压力温度流量等特性，为新型核电装置安全性验证提供理论和数据支撑。 图6：公司智能集成装置产品包含水解脱硝反应撬、环形燃料组件CHF热工水力试验装置等 （3）油气钻采设备：主要用于对陆地和海洋的石油、天然气等进行开采所需的专用设备。瑞奇智造油气钻采设备的代表性产品为旋转头总成。旋转头总成为旋转防喷器的组成构件，旋转防喷器主要用于气体钻井、油气钻井作业和地热钻井作业，是超深井、高难度定向井的钻采工具，旋转防喷器是带有旋转密封胶芯的钻通设备，旋转密封胶芯与钻柱（如钻杆、套杆、方钻杆等）接触并将其密封以控制压力或防止井内流体溢到地面。该产品的主要客户为石油行业钻采企业。 （4）电力专用设备加工：电力专用设备加工，指为电力行业提供特种工艺设备的加工。公司电力专用设备加工的主要产品为高中压缸体等。高中压缸体是为汽轮机提供承压的壳体及旋转支撑，汽轮机也称为蒸汽透平发动机，高温高压蒸汽穿过固定喷嘴成为加速的气流，通过汽轮机后为发电机组提供动力，是一种旋转式蒸汽动力装置。 该产品的加工过程中需要解决现场大型吊装组对、焊接、热处理、无损探伤等众多技术问题，公司负责进行施工组织、来料管理、工艺准备等，能够做到工序拟定准确、工序间无缝衔接，在保证焊缝合格率的同时防止焊后变形、开裂的发生。该产品的主要客户为大型电力设备企业，也可用于冶金工业、化学工业、舰船动力装置中。 图7：公司油气钻采设备的代表性产品为旋转头总成 图8：公司电力专用设备加工主要产品为高中压缸体等 安装工程业务 （1）锂电生产线安装工程业务：主要包括正极材料产线及配套设施安装、电芯产线及配套设施安装和锂电池产线技术改造，范围涵盖了锂电池的核心产品产线建设、投料试运行、产线工艺技术改造以及产线的检验维修等。公司在安装方案设计、原材料采购、现场施工、方案优化和试运行等环节拥有丰富的经验，可以有效提高生产线安装的效率、缩短项目建设周期、降低工程总成本。 （2）核能装置安装工程项目：以国家和科研单位的研究课题所需的试验台架建设及改造为主，业务范围包括试验台架建设、配合系统联调、试验阶段辅助和试验装置改造等，主要客户为中广核研究院有限公司、中国原子能科学研究院和中国核动力研究设计院。 图9：锂电产线安装工程涵盖核心产品产线建设 图10：核能安装工程以研究课题试验台架建设改造为主 技术服务业务 公司的技术服务业务主要系公司利用自身的经验积累和研发能力，基于客户理论化的概念或需求提供压力容器相关产品的设计、咨询、试验、保养、探伤等服务，包括压力容器及智能集成装置产品相关的功能设计、验证试验、维修保养等。 业务结构梳理 装备制造业务贡献主要营收，其中压力容器和智能集成装置是主要品类。2019年至2022年上半年，装备制造业务收入分别占主营业务收入的91.49%、71.38%、83.78%、89.63%。装备制造业务分项内，大型压力容器和智能集成装置则为最主要两大收入来源产品，两项产品合计收入占比超过主营业务收入的50%。 图11：装备制造业务收入占比持续处于70%以上 图12：压力容器和智能集成装置是装备制造主要品类 收入结构逐渐向核能、新能源、环保领域转型。2019年至2021年，核能、新能源和环保行业的合计销售收入占比逐年提升，上述行业3年期合计营业收入占比分别为59.98%、74.66%和84.37%；2022年1-6月上述行业合计营业收入占比为78.71%，仍处于较高水平。公司受上述行业景气度不断提高的影响，营业收入上涨较快，同时也展示了公司由传统压力容器制造厂商向高端设备制造商转型的成效。 图13：核能、新能源和环保行业的合计销售收入占比呈逐年提升趋势 1.2、模式：从安装工程和技术服务洞悉行业趋势，赋能装备制造业务 装备制造业务是传统核心业务，安装工程业务和技术服务是其延伸。装备制造是公司的传统核心业务，是主要的收入和利润来源；凭借装备制造产品在行业内积累的良好口碑、先进的设计研发能力和丰富的制造经验，为进入安装工程服务领域提供了机遇；装备制造和安装工程业务经验、能力又进一步带动了获取技术咨询业务的机会，同时，在安装工程施工和技术服务的过程中，能更加深入地了解客户实际需求、把握行业发展趋势及技术难点痛点，从而为进一步改进和提升产品的性能提供第一手的信息。公司销售采取直销模式，通过自身销售渠道向终端用户、国内总承包商和科研院所直接销售产品或提供服务。 三、四季度收入占比较高。公司主要是设计、生产、销售大型压力容器、智能集成装置和其他专用定制装备。主要产品单体价值较大，生产销售周期较长。受客户单位的预算安排和生产进度安排影响，在上半年确定订单、下半年完工交付验收的情况较为普遍，销售季节性特征较为明显。2019年至2021年，第三季度及第四季度合计收入占比位于60%~85%区间。 图14：2019年至2021年第三季度及第四季度合计收入占比位于60%~85%区间 承接并完成大额订单使得前五大客户合计收入占比逐年上升。随着公司制造经验的不断积累和产品技术的不断优化以及下游行业景气度的不断提高，公司承接大额订单的能力增强。2020年度为客户常州百利锂电智慧工厂有限公司提供产线及设备安装服务确认收入3,340.75万元；20