北交所首次覆盖报告：车用精密连接器“小巨人”，深度绑定泰科电子募投布局新能源车产品

新能源车领域创收占比持续提升，第一大客户泰科电子销售收入占比33%易实精密是专注于汽车精密金属零部件的国家级专精特新“小巨人”，拥有新能源车类（46%）、通用类（28%）、传统燃油类（17%）三大业务板块。客户包括泰科电子、赫尔思曼、联合电子、立讯精密、伊维氏等整车厂一、二级供应商。 2022年抓住新能源车销量增长契机，营收2.32亿元（+52%）、归母净利润3783万元（+34%）。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.45/0.55/0.74亿元，对应EPS分别为0.48/0.59/0.78元/股，对应当前股价PE分别为12.4/10.2/7.6倍，可比公司PE（2023E）均值21.8X，我们看好新能源车领域产品放量潜力以及通用类、传统燃油类产品稳步增长，首次覆盖给予“买入”评级。 依赖先进工艺、进口设备绑定优质客户，募投布局新能源车领域未来可期竞争力：拥有67项专利，进口先进高端装备、精进生产工艺造就产效及精度壁垒。新能源车用高压母端屏蔽罩及新能源车AMP高压充电连接器母端子已处于产品试制阶段。地位：客户泰科电子是全球连接器头部厂商（市场占比约15.5%），佐证新能源车领域产品较强竞争力；制动系统铝嵌件产品2021年全球市占率近30%。同业对比：与瑞玛精密、中捷精工、德迈仕等业内企业相比，公司规模虽小，但成长性及盈利能力处于领先地位。募投：拟扩充高压接线柱产能799万个，新增高压屏蔽罩产能2,620万个，深度布局新能源车领域，具备增长潜力。 新能源车预期拉动汽车产业复苏，本土品牌份额提高为零部件企业带来机遇上游：钢材、铜材、铝材价格波动对下游成本和运营造成一定压力。下游：2022年我国新能源车产销量分别完成705.8万辆（+96.9%）和688.7万辆（+93.4%），渗透率超过25%。空间：2021年我国规模以上汽车零部件企业实现主营业务收入40,668亿元（+12%），自主品牌销量占比超过一半，其市场份额提高有望为本土零部件企业发展带来机遇。 风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险 财务摘要和估值指标 1、先进工艺、设备绑定优质客户，布局新能源车未来可期 易实精密2010年成立，自成立以来一直专注于汽车精密金属零部件的研发、生产和销售，凭借高精密标准、批量灵活生产、快速响应等优良特质，成为多家国内外知名汽车一、二级零部件厂商的合格供应商，提供了众多符合行业发展趋势和适应市场需求的精密金属零部件产品。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家知识产权优势企业，拥有一个市级企业技术中心，一个省级工程技术研究中心，实验中心获得CNAS实验室认可证书，高精度一体化智能金属加工衬套产线项目入选工信部《2021年新一代信息技术与制造业融合发展试点示范名单》。 图1：成立于2010年，2016年开始布局新能源汽车领域 1.1、亮点一：设备及工艺国际领先，新能源车高压屏蔽罩进入试制阶段 生产装备先进性：进口高端机床、检测等设备。引进了国际先进的多种高端装备，如高速精密压力机床、舒特多工位组合机床、比勒（Bihler）冲压成型折弯机、西铁城\斯达\津上CNC自动机床，Mazak\宫野车铣复合数控机床、通快激光焊接机等，具有生产效率高、加工精度高、产品质量稳定等特点，整体处于行业领先水平。 公司同时配套有Durr等超声波清洗机、马尔圆度测量仪、FISHER镀层测厚仪、蔡司三坐标机、IBG\MECTRON涡流探伤机、人工智能AOI全选检验机等各类高端精整、清洗、检测设备，有效保证生产工艺稳定性，并对过程质量进行有效管控。 图2：公司引进了国际先进的多种高端装备 技术先进性：体现在原材料选择、加工工艺路线设计组合、模具刀具、清洗、检测等各环节。其中加工工艺路线设计组合包括单道工艺或工艺组合（如机加工或者冷镦+机加工等）的选择、加工参数的制定，模具刀具方面包括机加工工艺涉及的刀具、油品的选择、冲压\\拉伸\\冷镦工艺涉及的模具设计、开发、论证等。截至2022年年末，共拥有67项专利，其中发明专利9项。 表1：公司核心技术综合体现在生产加工的各个环节 产品先进性：性能、成本、服务方面具备优势。具体表现为制动系统用铝嵌件精度及生产效率、新能源高压接线柱类产品精度及高压充电标准、高压屏蔽罩生产效率等；可以在客户要求的交期内完成交货、提供成套的产品解决方案、持续提供售后保障，具有服务方面优势。产品生产效率的提升有助于成本控制，缩短交货周期，提升盈利能力及综合竞争力。 图3：公司核心技术体现在产品端表现为性能优势及成本优势 图4：公司在加工精度、加工表面质量等指标上超出客户要求 研发项目进展：截至2022年年末，研发项目包含9速变速箱电磁阀柱塞的研发、汽车空气弹簧用扣压环的研发等共9项，其中新能源汽车用高压母端屏蔽罩以及新能源汽车AMP高压充电连接器母端子的研发已处于产品试制阶段。 表2：新能源汽车用高压母端屏蔽罩及AMP高压充电连接器母端子已处于试制阶段 1.2、亮点二：客户优质，规模尚小、但盈利能力及成长性优于同业可比 客户结构：汽车领域业务的客户大多数为国内外上市公司（或其子公司）、全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头。以2022年客户结构来看，新能源车类客户主要为泰科电子、赫尔思曼、立讯精密等；通用类客户主要为伊维氏汽车、柏狮电子、合兴股份等；传统燃油类客户包括联合电子、立讯精密、艾尔多等。 图5：公司新能源车类产品客户主要为泰科电子、立讯精密等 表3：2022年新能源汽车、通用汽车、燃油汽车业务最大客户分别为泰科电子、伊维氏汽车、联合电子 同业业务及客户对比：同行业竞争对手产品领域更为宽泛，不仅包含汽车领域，还包含了3C、通讯、半导体、工业自动化等领域。总体来看，公司业务规模与福立旺汽车类业务近似，高于荣亿精密，低于其他同行业竞争对手，主要原因是汽车精密金属零件产品结构存在差异，单价低于大部分同行业竞争对手。整体来看业内企业的客户结构均较为优质（普遍未披露前五大客户具体名单）。 图6：2022年汽车精密金属零件产品单价为0.71元/个，低于大部分同行业竞争对手 图7：行业内企业客户均较优质 同业规模对比：总营收规模对比而言，瑞玛精密、福利旺较大，处于10亿元左右；单对汽车领域而言，瑞玛精密、中捷精工、德迈仕2022年分别创收7.62亿元、6.93亿元、5.36亿元，位列可比公司第一梯队，而易实精密汽车领域创收2.1亿元，具备较大发展空间。所覆盖领域而言，中捷精工、德迈仕、易实精密领域专注度较高，汽车领域创收占比均超过90%。 图8：2022年中捷精工、德迈仕、易实精密汽车领域创收占比均超过90% 同业盈利能力对比：单就汽车领域来看，可以发现业内企业的汽车零部件业务2022年毛利率多数较2021年有所下滑，主要由于钢材、铜材、铝材价格波动对原材料的成本控制产生一些负面影响。2022年易实精密汽车领域毛利率达31.56%，高于全部列示的可比公司水平，反映出较高生产效率带来的较强成本控制能力。 图9：2022年易实精密汽车领域毛利率高于全部列示的可比公司水平 同业成长性对比：从2019-2022年的3年营收复合增速来看，易实精密以CAGR 47.19%领先于一众可比公司，3年营收复合增速高于25%的还有福利旺、瑞玛精密。 图10：易实精密2019-2022年3年营收CAGR达47.19%，高于可比公司（亿元） 1.3、亮点三：制动系统铝嵌件全球市占率近30%，深度绑定泰科电子赋能新能源车领域业务 基本盘&增量盘：新能源产品增速较快，通用类产品稳定增长。从细分业务的创收表现来看，2019-2022年期间，新能源车类、通用类、传统燃油车类零部件业务创收复合增速分别为130%、27%、9%。可以看出近年来基本盘通用类和传统燃油车类业务增速稳定，增量盘新能源车类业务增速较快，且仍具备发展潜力。 图11：公司新能源产品增速较快，3年复合增长率达130%（万元） 核心成熟产品：制动系统铝嵌件2021年全球市场份额近30%。制动系统铝嵌件产品主要应用于乘用车ABS系统，假设乘用车ABS系统均采用公司制动系统铝嵌件产品应用ABS设计的结构，即一辆乘用车ABS须用3-4个制动系统铝嵌件产品，按照平均3.5个计算，则2021年全球乘用车ABS制动系统铝嵌件需求约为19650万只。2021年制动系统铝嵌件销量为5,800.91万只，由此估算2021年制动系统铝嵌件产品全球市场占有率约为29.52%。 表4：估算得出2021年制动系统铝嵌件产品全球市场占有率为29.52% 新能源汽车领域：高压接线柱2022年全球市场占有率约为1.29%~1.72%。2022年公司高压接线柱的销量为5,595,390只，假设一辆新能源乘用车中的高压连接器数量一般为15-20只，一个高压连接器一般需要1-3只高压接线柱。按照平均一个高压连接器需要2只高压接线柱测算，一辆新能源汽车需配备30只或40只高压接线柱。 由下表测算得知，高压接线柱2022年全球市场占有率约为1.29%~1.72%。 表5：2022年高压接线柱的销量为5,595,390只，估算得出全球市占率约为1.29%~1.72% 与泰科电子合作：佐证高压接线柱和母端子产品竞争优势。2022年第一大客户为泰科电子，销售收入为7,697.88万元，占营业收入比例为33.17%。泰科电子作为连接器行业的全球性龙头企业，是全球第一大连接器厂商，在全球连接器市场占比约15.5%，在汽车连接器市场也是全球龙头企业。与泰科电子业务上的紧密合作体现了在新能源汽车领域尤其是高压接线柱和母端子产品上的竞争优势。 图12：2022年对泰科电子销售收入增速为114% 图13：泰科电子2022财年营收增速19.91% 1.4、未来看点：把握新能源车机遇，扩建高压接线柱、新增高压屏蔽罩 新股募集资金扣除发行费用后，分别投入11,824.43万元、1,164.18万元用于“新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目”和“研发中心扩建项目”。 表6：拟投入1.18亿元用于新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目 新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目 达产后将扩充高压接线柱产能799万个，新增高压屏蔽罩产能2,620万个。伴随着新能源汽车渗透率持续提升，新能源汽车高压连接器作为电驱动系统的核心零部件，将迎来广阔的市场空间。此外，目前新能源汽车主流的400V平台难以实现200W以上的快充，为提升充电效率，正逐步向800V高压平台切换升级，从而进一步推动高压连接器的技术升级，作为其上游的高压连接器金属结构件供应商，也将迎来较大市场需求的发展机遇。 表7：公司当前产能利用率接近100%、产销率超过100% （1）新能源汽车高压接线柱产品：主要客户为泰科电子和立讯精密，二者均为连接器行业知名企业，2022年对两者高压接线柱销售收入分别为3884万元、893万元，较2021年均有较多增幅。与此同时，可以看出高压接线柱的产能利用率与产销率均处于90%以上，根据主要客户的预计订单情况，自2022年10月至2023年9月，预期下单高压接线柱超过642万件（相较于2022年的产量增加约120%）。随着新能源汽车渗透率逐渐增长，在募投项目完全达产时，预期募投项目高压接线柱的产能可以有效消化。 表8：2022年对泰科电子、立讯精密高压接线柱销售收入分别为3884万元、893万元 （2）新能源汽车高压屏蔽罩产品：靶向客户为泰科电子，拓展客户为赫尔思曼、立讯精密、安波福。2022年7月前，高压屏蔽罩产品尚处于试样的阶段，未实现量产；2022年7月后，新能源汽车高压屏蔽罩产品已逐渐开始实现量产，2022年7-12月高压屏蔽罩的销售金额约为91.09万元，销售29.52万件。 据主要客户泰科电子的询价邮件了解，预计2023年高压屏蔽罩的需求量在3,400万件以上，超过募投项目的高压屏蔽罩2,620万件的产能；经