彩印复合包材“小巨人”，募投拓展新能源电池铝塑膜

2023年07月29日 宏裕包材(837174.BJ)：彩印复合包材“小巨人”，募投拓展新能源电池铝塑膜 ——北交所新股申购报告 北交所研究团队 相关研究报告 《对位芳纶浆粕生产商，受益上游供给端放量实现较快增长—新三板公司研究报告》-2023.7.28 《富恒新材(832469.BJ)：新能源车业务新增长，技术实力造就多元改性塑料 —北交所新股申购报告》-2023.7.26 《新型储能百花齐放正当时，北交所电池及系统集成有优势—北交所绿电主题系列一》-2023.7.25 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 彩印复合包材“小巨人”，安琪酵母子公司2022年盈利能力反弹起势 宏裕包材专注于彩印复合包材产品、注塑产品及吹膜产品，产品主要应用于食品、酵母、调味品等产品的包装以及医用防护服的生产。与安琪酵母、盼盼食品、旺旺集团、涪陵榨菜、蒙牛集团等企业建立了长期稳定的合作关系。2020-2022年，彩印复合包材产品销售收入分别为4.62亿元、5.48亿元及6.16亿元，占主营业务收入的比例分别为89.06%、93.30%及90.62%，是销售收入的主要来源。2022年实现营收6.85(+16.10%)亿元，归母净利润4761万元(+28.82%)，毛利率/净利率分别增长至13.79%/6.96%。 塑料包材全球范围增需，2025年我国预计营收698亿美元 根据中国包装联合会的数据，2022年中国塑料薄膜、塑料包装箱及容器制造业规模以上企业主营业务收入分别为3822.01亿元、1811.05亿元。随着现代商业和物流产业发展，作为包装行业的重要组成部分，塑料包装行业市场规模亦将持续保持增长态势。根据GrandViewResearch数据显示，2022年至2030年，全球塑料包装行业预计以4.2%年复合增长率持续增长。至2025年，中国塑料包装行业市场规模预计达698亿美元。 坚持多元化产品品类布局，拓展新能源电池、电子等行业铝塑膜产品品类 经过多年研发，宏裕包材自主研发核心技术包括食药级高性能复合膜绿色生产技术、食品级高抗冲聚丙烯（PP）制品快速注塑成型技术及聚乙烯（PE）微孔透气膜吹塑成型生产技术。宏裕包材现已拥有多元化的产品品类布局，能够满足多样化的客户需求，此外，亦对在纸浆行业、新能源电池及电容器封装、电子等行业的包装产品进行研发创新，例如适用于新能源电池、电子等行业的铝塑膜研发项目已处于小试阶段。募投将继续新增1.5万吨健康产品包装材料生产能力，与 一期项目共同形成年产3万吨健康产品包装材料智能工厂；并将形成8000吨功能性新材料生产能力，包括3000吨功能PP薄膜和5000吨涂布型镀氧化铝薄膜，所生产的功能性包装新材料为新增产品。以上募投项目完全达产后，预计新增营收5.58亿元。 宏裕包材可比公司2022PE均值为28.8X 宏裕包材可比公司2022PE均值28.8X。宏裕包材专注彩印复合包材产品、注塑产品及吹膜产品，为国家级专精特新“小巨人”，并于2018年入选“湖北省支柱产业细分领域隐形冠军示范企业”名单。自主研发聚合物材料加工与成型技术、材料共混改性技术、材料复合技术等核心专有技术。 风险提示：市场竞争风险、原材料价格波动风险、新股破发风险 新股研究 开源证券 证券研究报 告 北交所新股申购报告 目录 1、彩印复合包材“小巨人”，2022年盈利能力反弹起势4 1.1、深耕彩印复合包材领域，客户为安琪酵母、盼盼食品等消费品厂商4 1.2、2022年实现营收6.85亿元(+16.10%)，盈利能力有所上升7 2、塑料包材全球范围增需，2025年我国预计营收698亿美元9 2.1、我国包装行业年收入规模破万亿，塑料包装占比46%9 2.2、塑料包装下游覆盖领域众多，且近年来需求均有不同程度增长11 2.3、塑料包装将向个性化及功能化、绿色化及环保化方向发展15 3、坚持多元化产品品类布局，拓展新能源电池等铝塑膜研发16 3.1、“自研+合作研发”双驱动，打造核心技术壁垒16 3.2、“多元化产品品类+高质”奠基产品市场优势16 3.3、规模化、智能化生产降本增效，积极响应客户规模化、定制化需求17 3.4、拓展电池、电子等铝塑膜产品，完全达产后新增营收5.58亿元18 4、宏裕包材可比公司2022PE均值为28.8X19 5、风险提示20 图表目录 图1：2022年公司实现营收6.85亿元(+16.10%)8 图2：2022年公司实现归母净利润4761万元(+28.82%)8 图3：公司以境内销售为主，2022年内销6.44亿元8 图4：2022年公司毛利率、净利率均有小幅反弹8 图5：2022年公司期间费用率为6.89%，整体呈下降趋势9 图6：我国包装行业呈现出规模较大但集中度较低的特点9 图7：2022年塑料包装实现营收占比最大，为45.82%10 图8：2022年中国塑料薄膜规模以上企业主营业务收入为3822.01亿元11 图9：行业上游为塑料、包装器械设备等供应商，下游应用领域广泛12 图10：2022年安琪酵母酵母类产品营收破90亿元12 图11：2022年中国休闲食品行业市场规模预计突破1.50万亿元13 图12：2022年我国吸收性卫生用品市场规模预计达1949.55亿元14 图13：2019年中国医用防护服产量为428万件14 图14：依托高端的生产设备及规模化生产线，具备规模化定制及快速交货的能力18 表1：宏裕包材主要产品包括彩印复合包材产品、注塑产品以及吹膜产品4 表2：彩印复合包材为公司收入主要来源，营收占比90%左右5 表3：彩印复合包材产品单价变动相对较小6 表4：彩印复合包材产能利用率尚未饱和，产销率总体稳定6 表5：安琪集团为公司最大客户，2022年新增伊利股份、今麦郎为前五大客户7 表6：包装行业可分为塑料包装、纸包装、金属包装、玻璃包装等子行业10 表7：塑料具有耐用性、安全性、洁净卫生、重量轻及可自由设计等特性10 表8：宏裕包拥有食药级高性能复合膜绿色生产技术等三项核心技术16 表9：宏裕包材与三峡大学、华中科技大学开展合作研发16 表10：宏裕包材各类产品技术工艺相比传统方法具有一定先进性17 表11：本次拟募集资金2.7亿元于智能工厂二期以及功能性新材料项目18 表12：宏裕包材选取永新股份、上海艾录及嘉亨家化作为同行业可比公司19 表13：宏裕包材可比公司2022PE均值28.8X19 1、彩印复合包材“小巨人”，2022年盈利能力反弹起势 1.1、深耕彩印复合包材领域，客户为安琪酵母、盼盼食品等消费品厂商 宏裕包材成立于1998年，是一家专业从事彩印复合包材产品、注塑产品及吹膜产品的研发、生产和销售的国家高新技术企业，并且入选工业和信息部第四批国家级专精特新“小巨人”企业名单。主要产品为彩印复合膜产品、食品级注塑容器等塑料包装产品以及透气膜，产品主要应用于食品、酵母、调味品等产品的包装以及医用防护服的生产。 宏裕包材与安琪酵母、盼盼食品、旺旺集团、涪陵榨菜、蒙牛集团、伊利股份、卫龙食品、十三香集团、稳健医疗等建立了长期稳定的合作关系。赢得市场认可的同时获得业内多项殊荣：2018年，入选“湖北省支柱产业细分领域隐形冠军示范企业”名单；2019年和2021年连续被中国包装联合会评为“中国包装百强企业”，2020年被评为“中国塑料包装前25名企业”；2021年和2022年，均被选入《印刷经理人》 杂志“中国印刷包装企业100强”名单。 彩印复合包材产品 为食品行业不同细分领域客户提供定制化彩印复合包材，产品应用领域广泛，根据终端产品类型可分为酵母包装、功能包装、休闲食品包装和其他包装。酵母包装具有良好的阻隔特性和生物相容性，以及优秀的理化性能指标，使活性干酵母保质期由12个月提升至24个月。功能包装种类较多，其中，冷饮包装主要应用于冰淇淋和雪糕产品，具有良好的耐低温属性和易撕性；调味品包装主要应用于香料、咸菜等调味品，具有良好的阻隔性能、耐腐蚀、耐渗透性能。休闲食品包装主要用于糖果、熟食、果冻、膨化食品等产品的包装，具有耐高温蒸煮、耐穿刺性、遮光性、保鲜和耐压等特点。 注塑产品 注塑产品为食品级塑料容器，由食品级塑料粒子注塑而成，材质稳定，不会与食物发生反应。主要用于盛放酵母抽提物、火锅底料和食品添加剂等，具有耐油、耐强腐蚀性等产品特点。 吹膜产品 吹膜产品为PE透气膜，主要应用于医用防护服的生产，具有克重低、透气量高、薄膜机械强度较高等特点。 彩印复合包材产品 酵母包装 安琪酵母 产品类别应用分类主要客户产品图示 表1：宏裕包材主要产品包括彩印复合包材产品、注塑产品以及吹膜产品 蒙牛集团伊利股份涪陵 产品类别应用分类主要客户产品图示 功能包装 榨菜中顺洁柔十三香集 团 盼盼食品今麦郎旺旺集 休闲食品包装 团爱尚食品卫龙食品 注塑产品 食品级塑料容器安琪酵母成都圣恩 吹膜产品透气膜稳健医疗山东恒鹏 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 2020-2022年，宏裕包材主营业务收入整体呈增长趋势，彩印复合包材产品销售收入分别为4.62亿元、5.48亿元及6.16亿元，占主营业务收入的比例分别为89.06%、93.30%及90.62%，是销售收入的主要来源。 表2：彩印复合包材为公司收入主要来源，营收占比90%左右 项目 2020年度 2021年度2022年度 金额(万元)占比 金额(万元) 占比金额(万元) 占比 彩印复合包材产品 46228.7289.06% 54799.78 93.30%61645.49 90.62% 其中： 酵母包装 16320.2531.44% 15743.21 26.80%17441.86 25.64% 功能包装 12511.5924.10% 14828.51 25.25%22179.92 32.61% 休闲食品包装 16058.9530.94% 22882.90 38.96%21079.98 30.99% 其他包装 1337.922.58% 1345.16 2.29%943.74 1.39% 注塑产品 2471.154.76% 2553.36 4.35%2945.36 4.33% 吹膜产品 3209.596.18% 1380.35 2.35%3434.79 5.05% 合计 51909.46100.00% 58733.49 100.00%68025.64 100.00% 数据来源：公司招股书、开源证券研究所 酵母包装、功能包装和休闲食品包装的单价变动相对较小，波动在-1%至4%之间。注塑产品的单价在2021年度有较大的下降，但在2022年度有所回升。吹膜产 项目 2020年度 2021年度 2022年度 单价(元/吨) 单价(元/吨) 变动单价(元/吨) 变动 彩印复合包材产品 其中： 酵母包装 24641.11 24417.39 -0.91%25505.68 4.46% 功能包装 21140.17 20977.95 -0.77%21406.10 2.04% 休闲食品包装 18827.04 18785.26 -0.22%18719.96 -0.35% 注塑产品 14811.92 14244.61 -3.83%14842.40 4.20% 吹膜产品 21575.19 16182.68 -24.99%13594.98 -15.99% 品的单价变动较为显著，从2020年度到2022年度下降了37%。表3：彩印复合包材产品单价变动相对较小 数据来源：公司招股书、开源证券研究所 2020-2022年，彩印复合包材的产能利用率分别为98.54%、80.80%和83.34%；注塑产品的产能利用率分别为108.41%、88.32%和96.61%；吹膜产品的产能利用率分别为103.34%、89.66%和107.15%。 生产采取“以销定产”模式，考虑客户采购订单量、产品盈利能力、双方合作关系等因素安排