北交所新股申购报告：力佳科技：锂锰扣式电池“小巨人”，募投5.6亿支产能布局物联网新兴领域

2022年10月07日 北交所研究团队 力佳科技：锂锰扣式电池“小巨人”，募投5.6亿支产能布局物联网新兴领域 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师）赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 相关研究报告 《IPO跟踪（2022.9.24~9.30）：欧普泰北交所成功过会—北交所策略专题报告》-2022.10.5 《慧为智能：智能终端ODM制造商，布局5G、AI等领域顺应行业趋势—北交所新股申购报告》-2022.10.1 《华岭股份：国内稀缺的IC独立测试商，募投高端测试线欲向5nm制程迈进—北交所新股申购报告》-2022.9.26 国内锂锰扣式电池“小巨人”厂商，市场需求驱动2021年业绩增长48.74%公司成立于2004年，专注于锂锰电池和锂氟化碳电池，其中锂锰扣式电池2021年收入占比达85%，是公司主要的收入来源。电池品牌商和工业用户是公司主要 的客户群体，工业用户业务集中于消费电子和电子价签领域。近年公司境外销售收入占比较大（约65%），采用ODM模式为广立登、金霸王、劲量、仕野股份、东芝等全球电池品牌商提供产品；境内业务采用OBM模式供货于京东方、上海维恩佳得等工业用户。得益于市场需求增长，公司2021年实现营收2.85亿元 （+25.32%），归母净利润达4,467.57万元（+48.74%）。公司2021年毛利率为 33.81%，净利率自2019年开始逐渐回升，至2021年达15.7%。 物联网应用拓展趋势下，锂原电池供能特性有望多领域施展 锂原电池包含锂锰、锂铁、锂亚、锂氟化碳、锂硫五大品类，其中锂锰电池市场占比接近50%。锂原电池具有能量密度高、使用寿命长、适用温度范围广、重量轻等诸多固有特性，起初用于计算机主板电池、玩具电池等传统消费电子行业，之后随着物联网的普及，电子价签、智能表计、智能交通、智能安防、医疗器械、E-call、石油钻探、定位追踪、胎压监测系统（TPMS）等应用场景的兴起带动了锂原电池的需求释放。作为目前用量最大、市场范围最广阔的锂原电池，锂锰电池全球市场规模未来有望快速增长，预计从2020年9.14亿美元增至2025年的 10.68亿美元，CAGR为3.17%。竞争格局来看，目前劲量、金霸王、松下、万胜等国际知名锂原电池企业占据主要市场份额；国内厂商中，亿纬锂能是锂原电池龙头企业，公司规模和毛利率水平与德瑞锂电接近。公司产品主要应用于个人计算机、电子价签领域，而智能表计、智慧交通等下游多领域存在业务拓展机遇。 原品迭代与新品开发并行，募投扩产100%解锁新老客户需求增量 公司当前已通过了IATF16949、ISO9001、ISO14001、UL、CE、RoHS、UN等认证，产品技术指标达到IEC国际标准或日本JISC8512标准，具备资质优势。2019/2020/2021年公司主要客户新增订单金额分别为1.05/1.15/1.60亿元，订单持续增加印证较强客户粘性。公司当前拥有专利64项，在研项目聚焦CR2032、CR2450扣式电池的技术升级迭代与CR123A超高容量柱式电池产品的开发。公司本次募投的“新一代高性能锂原电池产业化项目”拟新增传统锂锰扣式电池产能5亿支、宽温型锂锰扣式电池产能2,000万支、锂锰软包电池产能3,000万支以及锂锰柱式电池产能1,000万支，募投扩产比例达100%。 公司PE（2021）为20.9X（发行后），可比公司PETTM均值63.7X 北交所公开发行底价为18.18元/股，对应2021年归母净利润PE为16.9X（发行前）、20.9X（发行后）。目前可比公司整体PETTM均值63.7X。公司专业从事锂微型一次电池，是国内锂锰扣式电池最大生产商之一，同时也是中国化学与物理电源行业协会锂电池分会副理事长单位。考虑到公司坚持研发投入、对标行业先进技术，未来有望得益于产能扩充从而推动业绩增长，建议关注。 风险提示：主要产品价格下降的风险、应收账款无法及时回收的风险 新股研究 开源证券 证券研究报 告 北交所新股申购报告 目录 1、公司情况：锂一次电池“小巨人”，2021年业绩增长49%4 1.1、发展历程：深耕锂微型电池，是国内锂锰扣式电池“小巨人”厂商4 1.2、业务信息：主营锂锰电池（扣式、柱式、软包）、锂氟化碳电池5 1.3、商业模式：境外ODM+境内OBM模式拓宽海内外客户群体5 1.4、财务变化：市场需求增长下2021年公司实现营收2.85亿元（+25.32%）8 2、行业情况：物联网应用拓展趋势下，锂原电池供能特性有望多领域施展10 2.1、概念梳理：锂原电池具备能量密度高、寿命长、适温范围广等特性10 2.2、行业空间：预计2025年全球锂锰电池规模达10.68亿美元11 2.3、下游发展：传统消费电子行业与新兴物联网应用行业并行释放需求12 2.4、横纵对比：国际厂商占据主要市场份额，国内厂商中亿纬锂能规模较高14 2.5、领域竞争：个人计算机、电子价签为公司产品主要应用方向，下游多领域存在业务拓展机遇16 3、公司看点：原品迭代与新品开发并行，募投扩产解锁客户需求增量23 3.1、客户与资质优势：已闯关多项国际认证标准，与主要客户订单逐年递增印证合作稳定性23 3.2、技术与研发优势：拥有64项专利，在研项目涉及扣式电池的技术迭代以及柱形电池的开发24 3.3、募投项目：拟扩产锂锰一次电池产能5.6亿支，比例达100%26 3.4、估值对比：公司PE（2021）为20.9X（发行后），可比公司PETTM均值63.7X27 4、风险提示27 图表目录 图1：公司于2004年成立，目前共有4家全资子公司4 图2：董事长王建、董事兼总经理王启明为公司实际控制人4 图3：2021年公司境外营收占比达62.87%6 图4：2021年公司OBM模式收入占营收48%6 图5：2021年公司前五大客户销售收入合计占比50.47%7 图6：2021年公司实现营收2.85亿元（+25.32%）8 图7：2021年公司锂锰扣式电池营收占比85%（万元）8 图8：2021年公司综合毛利率为33.81%8 图9：2021年公司锂锰扣式电池毛利率下滑至33.39%8 图10：2021年公司销售费用率下调至4.56%（万元）9 图11：2021年公司管理费用率下调至4.80%（万元）9 图12：2021年公司净利率上升至15.7%9 图13：2021年公司实现归母净利润4467.57万元9 图14：锂锰电池属于化学电池中的一次电池10 图15：预计2022年中国锂原电池产量达到44亿只11 图16：预计2022年中国锂原电池市场规模达62.6亿元11 图17：2021年我国锂一次电池出口量为19.27亿只（+29.07%）12 图18：锂锰电池市场占比约为49%12 图19：预计2025年全球锂锰电池规模达10.68亿美元12 图20：BIOS系统一般使用独立电源供电13 图21：预测到2025年全球个人计算机出货量达3.6亿台13 图22：2020年我国便利店及超市总数已达64200家14 图23：预计2022年我国电子价签出货量升至12000万片14 图24：公司境内同行业可比上市公司为亿纬锂能、鹏辉能源和德瑞锂电15 图25：亿纬锂能的锂原电池业务规模较大（万元）16 图26：公司毛利率与同行业可比公司平均水平较为接近16 图27：电动玩具领域多使用锂锰扣式，锌锰、碱锰电池18 图28：家用智能监控领域日本松下为公司主要竞争对手18 图29：电子价签以锂锰扣式、软包电池为主，松下、宇峰、亿纬为主要参与者18 图30：OBU终端使用锂锰柱式电池，亿纬为主要参与者19 图31：CPC卡使用锂锰扣式电池，力佳、超创为参与者19 图32：智能烟感领域中亿纬锂能、德瑞锂电为参与者19 图33：安防监控使用锂锰扣式电池，松下为主要参与者19 图34：智能水表使用锂亚电池，锂锰柱式电池为辅，亿纬、德瑞为主要参与者20 图35：智能电表领域中亿纬锂能为主要参与者20 图36：智能燃气表主要使用锂亚电池20 图37：胎压传感器使用高温锂锰扣式电池，万胜为主要参与者21 图38：心电监测设备采用锂原电池供电，无需频繁充电21 图39：胎心监测设备实时监测孕妇与胎儿的心率21 图40：2019-2021年公司与主要客户的订单金额不断提升（亿元）24 图41：2021年公司研发费用同比增长38.87%24 表1：锂锰电池和锂氟化碳电池为公司主营产品5 表2：公司将部分引线、焊片焊接以及量电等劳动密集型非核心生产环节委外加工6 表3：公司锂锰扣式电池ODM模式下主要销售给境外客户7 表4：2021年公司对电池品牌商客户/消费电子客户/电子价签客户的销售占比为28.23%/32.68%/18.40%7 表5：锂一次电池在理论比能量、适用温度等指标上均好于锌一次电池10 表6：锂原电池能够广泛应用于医疗、工业、民用市场及航空航天及国防市场11 表7：劲量、金霸王、松下、万胜等国际知名锂一次电池品牌企业占据了主要的市场份额14 表8：公司CR2032产品在大功率放电容量等方面与国际先进水平基本一致（mAh）16 表9：公司CR2450产品在常温恒阻放电时间方面的相关性能领先竞争对手16 表10：公司生产自动化接近国际最高水平17 表11：消费计算机、电子价签为公司产品主要应用方向，已经拥有相当的市场份额和品牌知名度21 表12：锂微型一次电池行业进入壁垒较高23 表13：公司已通过了UL、CE、RoHS、UN等国际认证23 表14：公司掌握多项关键技术和专利24 表15：公司当前共有8个在研项目，已完成的“干粉干法”生产工艺达到国际先进水平25 表16：公司与湘潭大学、三峡大学共同合作研发新技术与新材料26 表17：公司拟投入2.15亿元募集资金用于“新一代高性能锂原电池产业化项目”27 表18：公司募投项目拟新增5.6亿支产能，达产后预期总产能达11.18亿支27 表19：可比公司PETTM均值为63.7X，公司发行后PE20.9X27 1、公司情况：锂一次电池“小巨人”，2021年业绩增长49% 1.1、发展历程：深耕锂微型电池，是国内锂锰扣式电池“小巨人”厂商 力佳科技成立于2004年，凭借在锂微型电池领域十几年不懈地努力和积累，拥有了丰富自主知识产权及核心生产技术，已形成较大的生产和销售规模，根据中国化学与物理电源行业协会统计，2020年公司在锂一次电池领域销售规模位列全国第六，是国内锂锰扣式电池最大生产商之一。公司是中国化学与物理电源行业协会锂电池分会副理事长单位，全资子公司宜昌力佳是国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、湖北省第四批支柱产业细分领域隐形冠军科技小巨人、信息化和工业化融合管理体系AA级企业，建有“湖北省企业技术中心”、“湖北省高性能微型锂电源企校联合创新中心”、“宜昌市高性能锂微型电池工程技术研究中心”、 “宜昌市重点实验室”，先后荣获“创青春”湖北青年创新创业大赛金奖、2021年宜昌市“创客中国”大赛二等奖。 图1：公司于2004年成立，目前共有4家全资子公司 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 西藏盟烜直接持有公司37.81%的股份，为公司控股股东。王建和王启明为父子关系，分别直接持有公司0.72%、0.48%的股份，二人通过西藏盟烜间接持有公司37.81%的股份，合计持有公司39.02%的股份，并分别担任公司董事长、董事兼总经理，对公司经营决策具有重大影响，为公司实际控制人。 图2：董事长王建、董事兼总经理王启明为公司实际控制人 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 1.2、业务信息：主营锂锰电池（扣式、柱式、软包）、锂氟化碳电池 锂锰电池和锂氟化碳电池为公司主营产品。其中，锂锰电池包括锂锰扣式电池、锂锰柱式电池、锂锰软包电池等系列产品，主要应用于