惠丰钻石：金刚石微粉的国家级专精特新“小巨人”，下游景气募投扩产求发展

“小巨人”金刚石微粉供应商，2021年营利创新高：公司成立于2011年，公司是一家专业从事人造单晶金刚石粉体的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列。公司采取直销、内销为主的商业模式，采购的原材料主要为金刚石单晶。2019年后，公司营收规模持续保持高速增长，2021年达2.19亿元（+53.93%）；利润端与营收变动情况一致，2021年实现归母净利润5,601.22万元（+73.02%）。盈利能力方面，2021年毛利率水平达41.10%，净利率水平达25.96%。公司本次募投项目主要包含金刚石微粉智能生产基地扩建项目和研发中心升级建设项目，其中扩产项目预计每年可新增金刚石微粉产量75,000万克拉，新增金刚石破碎整形料产量4,000克拉，项目达产后总产能将提升86.95%。 创新产品+客户储备加固业务护城河，培育钻石业务有望成为新看点：公司的核心竞争力体现在产品/研发和客户/地位两个方面。1）产品/研发：公司目前拥有4项发明专利、103项国家实用新型专利，近年研发费用保持在年均1000万元左右，2021年研发费用率达5.62%。公司产品性能指标优于超硬磨料国家标准，2021年，公司“人造单晶金刚石微粉”被国家工信部确定为第六批制造业单项冠军产品。公司核心技术体现在金刚石破碎整形、粒度自动分选、提纯、泡沫化金刚石微粉及纳米金刚石制备等方面，创新产品具备业内可比的技术先进性，有高端专用金刚石微粉、改性金刚石系列微粉、纳米金刚石和微粒复合结构金刚石磨粒等。在研项目及募投研发项目旨在开发纳米金刚石、表面改性金刚石微粉、功能化金刚石、培育钻石等产品，其中培育钻石是钻石消费的新兴选择，根据贝恩咨询预测数据，2025年我国培育钻石市场规模将由83亿元增至295亿元，市场前景广阔。2）客户/地位：2021年，公司微粉产品按产量测算的市场占有率为15.89%，行业地位突出。下游应用领域主要包括清洁能源、油气开采、机械加工、消费电子、陶瓷石材等，在这些领域公司均积累了较为稳定的客户储备，且客户多为相关行业内的知名领先企业，包括伯恩精密、美畅股份、张家口原轼、四方达、蓝思科技、黄河旋风、岱勒新材、Engis Co rporation、三超新材等。近年来公司的客户结构较为稳定，集中度不存在较高的风险。 下游光伏、消费电子、半导体新兴赛道拓宽市场容量，行业集中度有待提升：金刚石微粉具备超硬、耐磨、抗腐蚀的力学特性和在光、电、声、磁、热等方面的特殊性能，应用领域广泛。国内微粉企业数量多、集中度低、竞争激烈，2020年我国金刚石微粉行业产值15.76亿元，预计2025年金刚石微粉市场规模达26.12亿元，存在66%的增量空间。金刚石微粉产业链的上游行业为人造金刚石单晶，该行业发展比较成熟，市场集中度较高，近年来产量稳定；下游行业主要包括光伏、消费电子、半导体这类的新兴成长性行业，也包括矿产开采、机械制造这类的存在产业升级调整需求的传统行业。下游新兴行业具体发展速度来看，中国光伏行业协会数据显示中国光伏硅片产量2016-2021年年均复合增长率超20%（光伏）；IDC数据显示全球智能手机出货量2011-2021年间年均复合增长率为10.59%（消费电子）；CASA Research预计国内SiC汽车市场将以30.6%的复合年增长率增长（半导体）。 投资建议：现阶段，业内上市的金刚石相关产品制造企业的超硬材料品类较多，而公司的产品专精于金刚石微粉。截至最新，可比公司市盈率 TTM 均值达44X。惠丰钻石本次方案中发行底价为28.18元/股，按2021年业绩估算的发行市盈率为16.85X，明显低于当下行业平均估值。未来随着智能制造国家战略的深入推进，超高速、超精密、智能数控、精细加工等先进制造技术不断创新应用，新兴行业快速发展带动金刚石微粉产品市场需求不断增长。考虑到公司未来募投项目逐步达产后，将会大幅提高公司的产能，为未来营收和业绩增长提供依据，且公司正布局培育钻石业务，未来有望成为第二利润增长点，若发行价较低建议关注。 风险提示：原料价格上涨风险、行业竞争风险、募投项目开展受阻风险 1.惠丰钻石：“小巨人”金刚石微粉供应商，2021年营利创新高 1.1.发展历程：11年发展史，聚焦金刚石微粉和金刚石破碎整形料 公司是一家专业从事人造单晶金刚石粉体的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列。公司自成立以来，坚持聚焦金刚石微粉“切磨抛”及“新型功能材料”方面的应用，经过多年的技术积累与创新，已发展成为国内领先的金刚石微粉产品供应商，参与“超硬磨料人造金刚石微粉”国家标准的起草。2020年12月公司被国家工信部授予专精特新“小巨人”称号；2021年11月24日，公司“人造单晶金刚石微粉”被国家工信部确定为第六批制造业单项冠军产品。 图1：公司发展历程 公司实际控制人为王来福和寇景利夫妇。截至2022年5月5日，王来福直接持有公司86.90%股份，通过担任克拉创业的执行事务合伙人间接控制公司7.01%股份对应表决权，寇景利直接持有公司2.75%股份，二人直接和间接合计控制公司96.65%股份对应表决权，为公司的共同实际控制人。 图2：公司股权结构 1.2.业务概要：主营金刚石微粉，辅以金刚石破碎整形料，2021年量价齐升 公司的主要产品金刚石微粉和金刚石破碎整形料是指人造金刚石单晶经过破碎、整形、提纯、分级等工艺加工形成的金刚石粉体，产品粒径最细可至20纳米，超纯产品各种杂质总量可控制在ppm级。金刚石微粉根据下游用途可细分为线锯用微粉、研磨用微粉、复合片用微粉和砂轮及其他用微粉。 图3：公司主要产品图示 金刚石微粉具有超硬、耐磨、导热、生物兼容性强等优良性能，产品主要用于制作金刚石线锯、研磨抛光液等超硬钻探工具、超硬切削刀具、超硬固结磨具及其他制品，终端广泛应用于清洁能源、消费电子、半导体、陶瓷石材、油气开采、机械加工等行业。 表1：公司两类产品的产品特点、下游及终端应用情况 收入结构：金刚石微粉2021年业务收入回升并突破2018年高点，金刚石破碎整形料业务收入占比逐年上升。2021年，公司的金刚石微粉和金刚石破碎整形料的业务收入分别为15158.4万元、5258.13万元，分别占总营收的69.11%、23.97%。金刚石微粉业务收入自2019年出现下滑以后，2020年逐步回升，2021年已经超过2018年的高点，两年内涨幅达90.68%，主要系金刚石终端应用领域景气度进一步回升，应用于光伏、蓝宝石、开采及勘探、机械加工、陶瓷石材等行业的线锯用、复合片用、砂轮及其他用微粉的采购需求量增长；金刚石破碎整形料2017-2021年期间收入持续上涨，年均复合增长率达63.35%，在公司业务中的占比也呈现逐年上升趋势，主要由于下游陶瓷石材、消费电子、机械加工行业的制造企业对砂轮及其他用破碎整形料的需求增加，以及公司生产工艺水平的不断提升。 图4：公司产品结构 图5：公司两类产品业务收入情况（万元） 量价分析：2019年至2021年期间，公司两类产品量价齐升。其中金刚石微粉销量由2019年的30,963.09万克拉上涨至2021年的55,987.74万克拉，均价由2019年的0.26元/克拉上涨至2021年的0.27元/克拉，由于上游原材料采购价格的上涨，公司适当提高产品售价，一定程度上促进了公司收入水平的提升；金刚石破碎整形料销量由2019年的16,779.93万克拉上涨至2021年的29,909.38万克拉，均价由2019年的0.14元/克拉上涨至2021年的0.18元/克拉。 毛利率分析：2020年，公司两类产品毛利率均提升较多，2021年略有下调。金刚石微粉毛利率有2019年的38.93%上升至2020年的42.88%，2021年略微下滑至42.58%；金刚石破碎整形料毛利率由2019年的18.08%大幅提升至2020年的28.79%，2021年下滑至24.90%。2020年两类产品毛利率升高的原因是下游需求增加及工艺技术提升导致了售价的提升，而2021年的下滑主要是由于采用低强度工艺金刚石单晶生产的破碎整形料占比较2020年增长，由于该类产品毛利率较低，从而拉低公司整体的毛利率。 图6：公司两类产品业务销量及均价情况 图7：公司两类产品业务毛利率情况 应用领域视角：应用在各领域的收入占比存在波动性。2021年，公司产品应用在清洁能源、油气开采、机械加工、消费电子、陶瓷石材、半导体及其他的销售收入占主营业务收入的比例分别为22.17%、9.23%、19.31%、25.78%、22.87%、0.65%。整体而言，应用在各领域的收入占比存在波动性，但是就2021年而言，应用在清洁能源、机械加工、消费电子、陶瓷石材这4个领域的收入较多且颇为平均。 图8：公司主营业务收入占比按终端应用领域分类 1.3.商业模式：直销、内销为主，金刚石单晶为主要原材料 公司生产主要原材料包括金刚石单晶、外购半成品。公司采购部根据销售订单、生产计划、原材料市场价格波动情况制定采购计划，保持主要原材料合理库存。2019-2021年，金刚石单晶采购金额逐年上升，主要系下游客户需求增加及原材料价格上升，公司相应增加金刚石单晶的储备；价格方面，随着金刚石微粉在消费电子行业的应用、光伏行业景气度回升及培育钻石的快速增长，金刚石单晶（高强度工艺）的采购价格持续上涨。值得注意的是，经我们计算得出，公司对于低强度工艺的金刚石单晶采购量占总金刚石单晶采购量的占比由2020年的46.29%上升至2021年的47.72%，这也很好的印证了前文提到的产品毛利率略微下滑的原因。 表2：公司主要原材料的采购情况（万元、元/克拉） 公司主要产品金刚石微粉和金刚石破碎整形料是由人造金刚石单晶经过一系列加工后形成的金刚石粉体。生产流程中所涉及的核心工序包括破碎、整形、提纯、分级等。金刚石微粉和破碎整形料的生产流程大体相同，在分级工序有所差异，前者采用离心法和沉降法，后者采用机械振动筛分法。 图9：公司主要产品工艺生产流程 图10：公司生产流程中所涉及的核心工序 直销为主、经销为辅。2019-2021年，直销收入为公司主要收入来源，占主营业务收入的比例分别为89.17%、92.79%和93.53%，直销收入占比逐年增长，经销收入占比逐年下降。公司的经销商客户并非传统意义的经销商，为拥有自身客户资源、独立经营的贸易商，公司与经销商并未签署授权经销协议，对经销商客户的销售区域、销售价格、经营其他产品或业务不具备任何指导或约束能力。公司对经销商的销售为买断式销售，在销售产品的同时产品所有权上的风险和报酬全部转移。 内销为主，外销为辅。2017-2021年，公司内销收入持续保持在90%左右的占比，主要销售区域集中在华南地区、华中地区和华东地区。 图11：公司直销、经销占比情况 图12：公司内销、外销占比情况 1.4.财务情况：2021年营收、利润均创新高，盈利水平呈波动下滑趋势 营收方面：2019年后，公司营收规模持续保持高速增长，2021年达2.19亿元（+53.93%）。 2016-2018年期间公司的营收规模持续上涨，2019年由于受国内行业市场环境和国际贸易环境的影响，国际市场及普通微粉市场需求放缓，部分专用型微粉暂时处于库存消化期，直接影响收入的降低。2020年、2021年公司营收规模分别为1.42亿元（+31.21%）、2.19亿元（+53.93%），2020年消化了2019年的营收缩减并在2021年创造新高。2022Q1公司实现营收0.74亿元（+63.72%），延续了高增长态势。 归母净利润方面：与营收变动情况颇为一致，2021年实现归母净利润5,601.22万元（+73.02%）。 在经历2019年的利润下滑之后，随着业务的顺利拓展，公司在2020年实现归母净利润103.22%的涨幅，在2021年利润规模创新高，达到5,601.22万元（+73