电池测试设备“小巨人”，募投布局化成分容百亿市场

投资要点 推荐逻辑：1）公司系国内电池检测设备行业知名企业，低功率设备产品具有较强竞争优势，各项性能指标位于行业第一梯队，客户涵盖高校、科研院所以及电池材料企业。2）新能源电池行业高景气发展，企业、高校及科研院所加大电池研发投入，各类锂电池出货量及装机量不断增加拉动电池检测设备需求快速提升。3）公司募投生产基地项目扩产167.3%，同时在研项目提高低功率产品竞争力，发力产线用化成、分容测设设备，进军化成、分容广阔市场，打造第二增长曲线。 新能源电池行业高景气拉动电池检测设备需求，国产替代逻辑持续演绎。在国家政策的大力支持下，下游动力汽车、消费电子及储能等行业高景气拉动电池检测设备需求稳步提升。在电池研发、质检领域，2025年电池检测设备市场规模将达97亿元。在化成、分容领域，电池检测设备市场广阔，2026年国内化成、分容设备市场规模将达280亿元。同时，由于国产设备具有性价比高、适应性强、对客户需求反应迅速等多重优势，电池测试设备进口替代效应日益明显。 低功率设备产品行业领先，掌握优质客户资源。公司高精度微小功率和小功率产品对标国外高端测试设备，性能指标居于全球行业第一梯队，在高校及科研院所的市占率达到21%-25%。在企业端，公司市占率为2.2%，有较大增长空间，客户包括珠海冠宇、宁德时代、比亚迪、德方纳米等电池及电池材料企业，受益于公司新客户开拓及强客户粘性，公司企业类客户收入有望持续提升。 募投项目大幅扩产，布局化成、分容及大功率市场打造第二增长曲线。近三年来，公司产线均处于满产状态，2022年底在手订单已超6千万元，公司急需扩充产能。公司拟通过本次发行募资建设生产基地，扩产标准产能89321.3台，扩产比例达167.3%。同时，公司在研项目一方面继续提升研究级电池测试设备的整体效能，巩固公司竞争优势；另一方面进一步丰富公司产品线，重点研发产线用化成、分容测试设备，拟在串联化成分容领域进行突破，增加新的利润增长点。 投资建议：本次公司发行底价为26.6元/股，对应的PE为21.5倍（不行使超额配售选择权）。公司可比公司PE平均值为50.7倍，考虑到公司作为国产低功率电池检测设备领先企业，产品性能位于行业第一梯队，随着下游景气度持续提升、公司募投产能项目落地以及化成分容等市场的开拓，公司业绩将呈现高增长趋势，建议积极关注。 风险提示：下游行业波动风险、技术革新风险、下游客户自建电池测试设备的风险、市场竞争加剧的风险、原材料供应风险、募投项目不达预期风险、电池化成分容设备市场开拓的风险。 1深耕电池检测设备行业，低功率设备引领者 公司是国内知名的电池测试设备生产企业，主要产品包括微小功率设备、小功率设备、大功率设备和配件及其他服务。公司始终坚持以用户为中心、市场需求为导向、技术创新为依托，经过十多年的发展，已全面掌握了从设备制作、特殊电池夹具加工到温度传感器设计、控制分析软件设计以及系统集成的电池检测设备全新技术，在行业内具有较高的产品知名度，树立了良好的品牌形象。2021年12月，公司获评湖北省专精特新“小巨人”企业。 深耕电池检测设备技术，自主创新驱动力强。公司成立于2007年4月，专业从事电池测试设备的研发、生产、销售。2011年，公司通过IS09001质量体系认证，并获得国家高新技术企业证书。2012年，公司成功注册蓝和（LANHE）商标并投入使用，核心研发的“蓝和”（LANHE）系列电池测试系统可支持电池测试领域的绝大部分应用，包括材料研究、电池化成、容量分选、组合电池以及超级电容器的测试等。公司于2013年完成股改，于2014年挂牌新三板。2017年，公司搬迁到自购办公地——光谷电子工业园三期。2018-2022年，公司连续获得多项专利，截至2022年年底，公司拥有53项专利，25项计算机软件著作权。 2023年3月13日，公司北交所IPO获批注册。 图1：公司历史沿革 1.1股权高度集中，实控人为核心技术人员 股权结构集中，吴伟和叶文杰先生持股92.2%。截至2023年5月16日，公司董事长吴伟先生直接持有公司41.3%的股份、董事兼总经理叶文杰先生直接持有公司41.5%的股份，双方为一致行动人，合计直接持有公司82.8%的股份。此外，吴伟、叶文杰先生还各持有武汉蓝和44.5%的合伙企业财产份额，间接控制公司9.4%的股份。吴伟、叶文杰先生直接及间接合计持有公司92.2%的表决权股份，是公司的共同控股股东、实际控制人。本次发行结束后，吴伟、叶文杰先生间接、直接合计持股数比例为73.4%。 图2：公司股权结构（截至2023年5月16日） 核心技术人员与公司深度绑定，共享公司成长。吴伟先生和叶文杰先生既是公司实控人，也是公司的技术创始人，分别持有公司45.7%、45.5%的股份，与公司深度绑定。公司研发部经理胡润生通过武汉蓝和投资中心间接持有公司0.2%的股份，参与公司成长发展。 表1：公司核心技术人员持股（截至2023年5月16日） 1.2微小功率设备为核心产品，经营模式匹配公司发展阶段 产品涵盖微小、小、大功率及化成分容设备，5V量程设备为主。公司的电池测试设备是一种用于能源科学技术、材料科学领域的分析仪器，是进行电池产品研发、技术创新以及相关产品质量保证的基础仪器。其对电池进行不同条件下的充放电，同时监测电池电流电压的变化，测量出电池的容量、内阻、循环寿命、比容量等数据，用于电池及材料研发、质检以及电池生产工艺管理。现阶段，公司下游客户以从事锂离子电池及其材料研发、生产的企业和高校院所为主，主要使用电压量程为5V的电池测试设备，2022年5V量程设备收入约占设备收入的88.6%；其他电压量程设备主要用于铅酸电池等类型电池的测试，市场需求相对较少。 表2：公司主要产品及其应用领域、应用场景 经营模式主要由采购、生产、销售构成，与公司发展阶段较为匹配。采购端，公司实行供应商管理制，制定《合格供应商名录》，在综合考虑供应商的产品质量、供货及服务能力后确定供应商，对所需产品和服务进行集中采购。生产端，公司根据销售订单和市场预测情况，采用“以销定产+适当备货”的生产模式，同时引进ERP软件等管理系统，对公司产品生产全过程进行管理。销售端，公司按区域设置销售专员，持续了解客户需求，并根据客户市场地位、采购规模、竞争策略等因素给予价格折扣。 图3：公司经营模式 1.3营收规模迅速扩张，费用控制行业领先 营业收入快速增长，归母净利润同步提升。2019-2022年，公司营业收入由0.8亿元增长至1.7亿元，年化复合增长率达28.6%；归母净利润由0.4亿元增长至0.7亿元，年化复合增长率为20.6%。其中，2020年受疫情影响，公司停工2个多月，客户需求也有所下降，造成营收增速放缓、归母净利润增速下滑。2021年以来，公司经营逐步恢复正常，业绩实现较快增长。未来，随着国家产业政策扶持打造良好的市场环境，新能源电池行业高景气发展，带动电池产业链研发、质检投入持续增加，电池测试设备的需求将快速增长。公司凭借精度控制、稳定性、能量回馈、多量程设计等技术优势，及与高校、企业的良好合作关系，经营业绩有望进一步提升。 图4：营业总收入及增速 图5：归母净利润及增速 国内为主要销售地区，直销为主要销售方式。近三年，公司90%以上的主营业务收入均来自国内。公司国内销售区域主要为华南和华东，该地区经济较为发达，锂电池相关产业比较集中，客户收入占比相对较高。此外，基于产品良好的性能及性价比优势，公司设备在境外知名高校、院所也具有一定的客户群体，境外收入较为稳定。销售模式来看，公司通过直销模式直接面向下游客户进行销售，通过贸易商模式面向经营仪器设备的商贸企业进行销售。 公司超70%的主营业务收入来自直销客户，贸易商客户收入占比低于30%。 图6：公司主营业务收入按地区构成情况 图7：公司主营业务收入按销售方式构成情况 低功率产品竞争力强劲，是主要的收入及利润来源。近三年来，公司微小功率设备及小功率设备收入占比均在80%以上，是公司收入的主要来源，微小功率设备主要用于材料、扣式电池、超级电容等的研发和质检，小功率设备主要用于材料、消费电子电池、动力电池电芯等的测试。公司的大功率设备主要用于动力电池用电芯、模组等的测试，是公司重点发展的产品，增长态势和潜力良好。与同行业可比公司相比，公司产品毛利率处于较高水平，是因为产品中包含自主开发的嵌入式软件，售价包含了软件部分的售价。公司在低功率设备方面具有较强的竞争优势，微小功率和小功率设备毛利率分别约为70%、60%；大功率设备尚处起步阶段，毛利率约为40%。 图8：公司主营业务收入分产品构成情况 图9：公司分产品毛利率 利润率有所回升，期间费用率处于行业较低水平。近年来，公司毛利率和净利率水平保持稳定，浮动主要来自产品结构变化。2022年，公司毛利率为63.8%，净利率为44.9%，较上一年分别提升1.0pp、2.7pp，盈利能力稳步提升。近三年，公司期间费用率稳定在20%左右，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率均处于行业较低水平，经营效率领先同行企业。 图10：公司毛利率及净利率 图11：公司销售费用与同行业其他公司对比 图12：公司管理费用同行对比 图13：公司财务费用同行对比 2下游电池产业快速发展，电池检测设备需求持续增长 2.1电池测试设备应用于电池质检、研究与化成分容场景 行业产业链由上游原材料供应商、中游电池检测设备生产制造商和下游终端应用场景构成。电池测试设备行业的上游主要为机械零部件、电子元器件及钢材等大宗商品的生产制造商。公司作为电池测试设备的生产商，位于产业链中游，电池检测设备可用于电池材料研发、电池质检、电池化成与分容领域。下游客户主要包括高校及科研院所以及企业研发、生产和质检部门。 图14：公司所处产业链 根据输出功率不同，电池测试设备可大致分为微小功率、小功率和大功率设备，分别用于电池质检、研究与化成和分容等不同场景。其中，微小功率设备是输出功率小于4W的测试设备，该类设备的电压、电流输出值较低，对设备的精度控制和稳定性要求很高，可用于材料、扣式电池、超级电容等的研发、质检，终端用户以高校、科研院所及材料厂商为主，也包括电池厂商。小功率设备是输出功率在4W-2KW的测试设备，该类设备的输出电压和电流量程要高于微小功率设备，可用于材料、消费电子电池、动力电池电芯等的测试，终端客户以各类型公司为主。大功率设备是输出功率在2KW（含）以上的测试设备，该类设备能耗相对较大，可用于动力电池的电芯和模组测试，终端客户以动力电池生产企业为主。 图15：电池检测设备在电池生产工艺环境的应用 2.2电池检测设备需求高增，2025年市场规模将较2021年翻番 国家政策支持，扶持电池检测设备行业发展。近年来，国家制定了多个与电池检测行业及上下游行业关系密切的产业政策。国家发改委发布的《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》将电池单体、电池模块、电池系统研发测试设备、电池模拟器设备列为国家重点发展产品。国家工信部发布的《轻工业发展规划（2016－2020年）》明确提出电池机械要重点开发铅蓄电池连续化极板制造，动力电池宽幅高速极片制造，自动化成分容系统和电池系统测试，废旧电池分选、拆解及再生等设备。 表3：电池测试设备行业相关政策 下游行业高景气拉动，电池检测设备行业持续扩容。电池测试设备广泛运用于材料、电芯、电池的研发和质检，是电池材料和可充电电池研发、检测的重要仪器。应用终端包括动力汽车、消费电子及储能等领域，新能源锂电池行业持续高景气，推动公司所处的电池测试设备行业市场需求稳步提升。 动力电池技术更新迭代驱动微小功率电池测试设备发展。从电池技术发展趋势层面来看，要使电池达到更高的能量密度，必须研究和开发新材料和新体系，而电池测试设备作为电池材料研究的基础性实验设备，其产品的精度、功能、稳定性对电池材料研究具有重大影响。 由于动力电池性能的提升需要兼顾正极材料、负极材料、电解液、隔膜