北交所个股研究系列报告：彩印复合包材企业研究

1 宏裕包材（837174.BJ） 北交所个股研究系列报告：彩印复合包材企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 公司专业从事彩印复合包材产品、注塑产品及吹膜产品的研发、生产和销售 湖北宏裕新型包材股份有限公司成立于1998年，2016年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。宏裕包材是一家专业从事彩印复合包材产品、注塑产品及吹膜产品的研发、生产和销售的国家高新技术企业，主要为下游食品和医疗等行业客户提供彩印复合膜产品、食品级注塑容器等塑料包装产品以及透气膜，产品主要应用于食品、酵母、调味品等产品的包装以及医用防护服的生产。 公司的销售模式为直销模式，一般通过公开招标或直接洽谈的方式获得订单。公司与安琪酵母、盼盼食品、旺旺集团、涪陵榨菜、蒙牛集团、伊利股份、卫龙食品、十三香集团、稳健医疗等建立了长期稳定的合作关系。 图表1：公司产品收入构成情况图表2：公司产品毛利率情况 2020 2021 2022 彩印复合包材产品 89.06% 93.30% 90.62% 注塑产品 4.76% 4.35% 4.33% 吹膜产品 6.18% 2.35% 5.05% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 2020 2021 2022 彩印复合包材产品 19.44% 11.75% 13.29% 注塑产品 31.73% 24.79% 23.13% 吹膜产品 40.27% 27.48% 15.23% 图表4：公司前五大客户情况（万元） 图表3：公司境内外销售情况 2020 2021 2022 国内 94.30% 95.09% 94.68% 国外 5.70% 4.91% 5.32% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 安琪酵母 18,615.29 35.71% 安琪酵母 17,730.19 30.07% 安琪酵母 20,234.79 29.56% 2 盼盼食品 6,001.12 11.51% 盼盼食品 8,905.90 15.10% 蒙牛集团 7,974.32 11.65% 3 旺旺集团 5,595.77 10.73% 旺旺集团 5,357.84 9.09% 盼盼食品 6,470.42 9.45% 4 蒙牛集团 4,025.83 7.72% 蒙牛集团 5,135.10 8.71% 伊利股份 4,573.32 6.68% 5 涪陵榨菜 3,699.15 7.10% 卫龙食品 2,985.13 5.06% 今麦郎 3,947.63 5.77% 37,937.16 72.77% 40,114.15 68.03% 43,200.48 63.11% 1.2产品介绍 公司主要产品有酵母包装、功能包装、休闲食品包装、食品级塑料容器、透气膜等 图表5：公司的产品情况 产品类别 应用分类 产品介绍 主要客户 产品图示 彩印复合包材产品 酵母包装 酵母包装具有良好的阻隔特性和生物相容性，以及优秀的理化性能指标，使活性干酵母保质期由12个月提升至24个月。 安琪酵母 功能包装 功能包装种类较多，其中，冷饮包装主要应用于冰淇淋和雪糕产品，具有良好的耐低温属性和易撕性；调味品包装主要应用于香料、咸菜等调味品，具有良好的阻隔性能、耐腐蚀、耐渗透性能。 蒙牛集团伊利股份涪陵榨菜中顺洁柔十三香集团 休闲食品包装 休闲食品包装主要用于糖果、熟食、果冻、膨化食品等产品的包装，具有耐高温蒸煮、耐穿刺性、遮光性、保鲜和耐压等特点。 盼盼食品今麦郎旺旺集团爱尚食品卫龙食品 注塑产品 食品级塑料容器 公司生产的注塑产品为食品级塑料容器，由食品级塑料粒子注塑而成，材质稳定，不会与食物发生反应。主要用于盛放酵母抽提物、火锅底料和食品添加剂等，具有耐油、耐强腐蚀性等产品特点。 安琪酵母成都圣恩 吹膜产品 透气膜 公司生产的吹膜产品为PE透气膜，主要应用于医用防护服的生产，具有克重低、透气量高薄膜机械强度较高等特点。 稳健医疗山东恒鹏 1.3财务情况 2018-2022年，公司营业收入持续增长，成长性较好；近两年公司毛利率、净利率下滑较大 2018-2022年，公司营业收入持续增长，平均增长率为13.50%，公司成长性较好。2023年一季度，公司营业收入继续保持正增长，同比增长 10.90%。由于公司毛利率存在一定波动，2018-2022年，公司净利润存在一定的波动。 盈利能力方面，2018-2022年，公司平均毛利率为16.67%。公司平均净利率为8.85%。2022年，公司毛利率为13.79%，较2020年减少了7.53个百分点；公司净利率为6.96%，较2020年减少了6.60个百分点。 2018-2022年，公司期间费用率均值为7.50%。 图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况 68,452.28 58,961.33 52,129.52 40,004.49 45,405.93 17,378.04 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 9.97% 10% 16. 13.11% 10.90% 13.50% 14.81% 7,067.39 4,701.36 4,761.40 3,696.29 2,848.80 1,575.04 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 -47.70% -35.50% 28.82% 50.33% 33.65% 65.03% 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 6.27% 6.96% 7.12% 10.35% 12.76% 13.56% 13.79% 15.65% 19.83% 21.32% 2018 2019 2020 2021 2022 6.89% 6.81% 7.30% 8.18% 8.31% 图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况 1.3财务情况 公司的研发投入较大，但研发团队人数较少；公司收现情况较好 整体来看，公司研发费用投入较大。2018-2022年，公司研发费用累计投入9,019.08万元。截至2022年末，宏裕包材共拥有55项专利，其中包含7项发明专利。公司研发人员共有12人，占公司员工总人数比例为2.22%，公司研发人数较少；另外，根据公司年报资料显示，公司研发人员中博士学历1人、硕士学历1人、本科以下学历10人。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数均值为65天，应收账款周转天数均值为59天，周转速度较快。2018-2022年，公司现金收入比均值为111.40%，公司收现能力较好。 图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况 2,414.20 1,826.60 1,898.48 3.53% 1,328.41 1,551.39 3.32% 3.22% 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 3.42% 3.50% 72 73 62 65 64 69 55 54 52 49 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 0.84 0.94 0.93 0.80 0.76 13.02% 12.75% 2018 2019 2020 2021 2022 应收票据及应收账款(亿元) 资产百分比 12.11% 17.21% 23.28% 2018 2019 2020 2021 2022 104.38% 108.64% 112.20% 113.13% 118.64% 图表12：公司应收票据及应收账款情况图表13：公司现金收入比情况 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2塑料包装行业情况 2.3同行企业对比 7 2.1所属行业及产业链 公司核心产品为彩印复合膜产品、食品级注塑容器等塑料包装产品，属于塑料包装行业 宏裕包材是一家专业从事彩印复合包材产品、注塑产品及吹膜产品的研发、生产和销售的国家高新技术企业，主要为下游食品和医疗等行业客户提供彩印复合膜产品、食品级注塑容器等塑料包装产品以及透气膜。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C29橡胶和塑料制品业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C292塑料制品业”。 上游原材料包括PE、PP、PVC等合成树脂，生产塑料制品所必须的稳定剂、增塑剂、发泡剂等添加剂及生产制造塑料包装产品的包装机械。 下游塑料包装制品应用领域广泛，包括化工、食品、医药、电子、快递等领域。 中游行业 塑料包装制造 下游行业 化工医药食品 电子快递 上游行业 合成树脂 加工设备 添加剂 图表14：塑料包装产业链图 2.2塑料包装行业情况 2025年我国塑料包装市场规模预计达到582.49亿美元，同比增长3.74% 塑料制品作为四大基础材料之一，其具有重量轻、可塑性强、制造成本低、功能广泛等特点，应用领域十分广泛，包括化工、食品、医药、电子、快递等领域。近几年来，我国塑料制品业发展迅速，规模不断扩大，成为我国国民经济的重要组成部分。根据国家统计局数据显示，2010-2022年，我国塑料制品产量整体呈现上升趋势，2022年达到7,772万吨。 塑料包装是指以高分子树脂为主要材料，在增塑剂、发泡剂、稳定剂等添加剂的帮助下，通过吸塑、注塑、吹塑、挤出等成型工艺加工而成的具有包装、收纳、保护、缓冲、隔离等用途的塑料制品。根据BISResearch的研究数据显示，2025年我国塑料包装市场规模预计达到582.49亿美元，同比增长3.74%。 8,184 8,004 7,388 7,561 7,717 7,516 7,603 7,772 6,189 5,831 5,782 6,042 5,474 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 542.92 561.47 582.49 477.08 477.87 497.29 521.82 4.93% - 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国塑料包装市场规模（亿美元） 同比增长 0.16% 3.42% 3.74% 4.04% 4.06% 图表15：中国塑料制品产量情况（万吨）图表16：中国塑料包装市场规模 2.3同行企业对比 同行可比公司主要紫江企业、永新股份、王子新材、上海艾录、方大新材、沪江材料等 图表17：同行可比公司对比情况 序号 企业 简介 市值 市盈率 2022年营收(亿元) 营收同比增长(%) 毛利率(%) 1 紫江企业（600210.SH） 1988年成立，1999年上市，目前公司形成了以包装业务为核心，快速消费品商贸业务、进出口贸易业务、房地产业务和创投业务为辅的产业布局。包装业务作为公司的核心业务，主要产品为PET瓶及瓶坯、皇冠盖、塑料防盗盖、标签、喷铝纸及纸板、彩色纸包装印刷、薄膜等包装材料以及饮料OEM等产品。 75 12 96.08 0.83 20.58 2 永新股份（002014.SZ） 1992年成立，2004年上市，公司实控人为黄山供销集团有限公司,主要生产经营塑胶彩印复合软包装材料、功能性包装(膜)材料、异型注塑包装、吸塑材料、新型油墨等高新技术产品涉及食品、医药、日化、电子、航空等多个领域。 50 13 33.04 9.27 22.20 3 王子新材（002735.SZ） 1997年成立，2014年上市，公司目前主要涉足塑料包装业务、军工电子业务、薄膜电容业务以及移动电源和储能电源业务。在稳步发展塑料包装业务的基础上，公司将军工电子业务、薄膜电容业务作为未来主业发展的重点，积极布局薄