汽车传动零部件“小巨人”，募投转型新能源高精度部件

2023年04月02日 北交所研究团队 相关研究报告 《IPO跟踪（2023.03.25~03.31）： 2023Q1共有22家公司登陆北交所—北交所策略专题报告》-2023.4.2 《聚焦供热户端平衡节能系统，区域市场拓展推动规模增长—新三板公司研究报告》-2023.3.29 《青矩技术836208.BJ：建筑投资咨询管理领军企业，募投推动数字化赋能 —北交所新股申购报告》-2023.3.29 旺成科技：汽车传动零部件“小巨人”，募投转型新能源高精度部件 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 汽车传动零部件“小巨人”，产品已进入国内外知名企业供应商体系 旺成科技成立于1999年，是一家专业从事齿轮、离合器和传动类摩擦材料研发、生产和销售的高新技术企业，重庆市专精特新企业，专精特新“小巨人”企业。作为高新技术企业，公司拥有重庆市认定的“企业技术中心”，致力于对齿轮、离合器纸基摩擦材料的技术研发，拥有齿轮及离合器技术上的集成优势。同时，公司也是《非金属纸基湿式摩擦材料》《湿式自动变速箱摩擦元件试验方法》国家标准的起草单位之一。产品应用在摩托车、全地形车、汽车、农机等领域。公司坚持走高品质的路线，长期作为日本本田、日本雅马哈、印度TVS、美国TEAM、意大利比亚乔、越南VMEP等大型跨国公司一级配套企业。从产品结构来看，齿轮类产品销售持续占据公司营业收入主要部分，2021年齿轮类产品占主营业务比例为62.15%，其中摩托车齿轮的占比最大，为31.76%。2022年实现营收3.22亿元（-11.94%），归母净利润3668.91万元（-1.81%）。 募投项目带动公司由传统燃油车零部件领域向新能源汽车零部件领域转型 本次募集资金2.6亿元全部用于公司主营业务相关的项目，其中1.2亿元用于“新能源汽车高精度传动部件建设项目”。根据项目可行性研究报告，项目达产后预计可实现年营业收入为1.78亿元，内部投资收益率（税后）约为21.02%，项目所得税后投资回收期约为6.83年（含建设期3年）。募集资金项目建设完成后，公司业务将由传统燃油车零部件领域向新能源汽车零部件领域转型，将实现公司的业务升级与转型，提升公司持续经营能力。 摩托车与汽车市场复苏及新能源汽车普及带来上游齿轮与离合器市场空间 2022年我国摩托车产量为2129.22万辆，较2021年增加了5.43%，同期我国摩托车销量为2142万辆，同比增长6.07%。我国摩托车产销量均稳步增长，2017年至2022年我国摩托车产量CAGR为4.43%。2021年芯片短缺和原材料价格上涨导致全球汽车产量下滑的局面得到改善，全球汽车产量同比增长3.25%，而销量因供应受限下降6.10%。同比下降趋势有所缓解。近几年全球摩托车的增量主要来自印度、巴基斯坦、印尼、马来西亚、泰国等，受疫情等因素影响摩托车行业规模收缩，各国市场预计在2022年后恢复正常并保持增长态势。 发行后2021年PE15.54X，低于可比公司2021平均PE33.37X 公司在北交所发行价为5.53元/股，本次初始发行股票数量2531万股（不含超额配售），公司2021年PE为15.54X，低于可比公司2021平均PE33.37X，中值30.17X。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险 新股研究 开源证券证券研究报告 北交所新股申购报告 目录 1、公司看点：汽车传动零部件专精特新“小巨人”企业4 1.1、业务情况：拥有齿轮、纸基摩擦材料两大核心技术和生产优势4 1.2、财务表现：2022年实现营收3.22亿元，归母净利润3668.91万元9 1.3、募投项目：向新能源汽车零部件领域转型11 2、齿轮与离合器行业：应用覆盖各类型车辆及机械装备领域12 2.1、齿轮行业：渗透车辆与工业领域，与国民经济发展并行12 2.2、离合器摩擦材料行业：纸基摩擦材料为汽车自动变速器主导品种13 2.3、上游：我国钢铁行业产量稳步增加，钢铁价格随宏观经济波动15 2.4、下游：各类机动车行业发展带来齿轮及离合器市场空间16 3、估值对比：公司PETTM为11.44X，低于可比公司均值19 3.1、竞争情况：可比公司市场地位较高，旺成科技占据毛利率优势19 3.2、估值情况：公司PE（2022）为15.54X21 4、风险提示22 图表目录 图1：2022年入选第四批国家级专精特新“小巨人”企业4 图2：吴银剑为公司实际控制人，持股比例83.21%4 图3：离合器产品核心部件为纸基摩擦材料和齿轮相关产品5 图4：2020年受疫情影响齿轮与离合器产能利用率有所下滑9 图5：2022年实现营业收入3.22亿元（-11.94%）9 图6：齿轮类产品为营业收入主要组成部分9 图7：2022H1毛利率为23.17%10 图8：齿轮与离合器产品贡献毛利稳定在90%以上10 图9：净利率呈稳步上升趋势10 图10：归母净利润4年CAGR为6.40%10 图11：境外业务占主营收入比例逐年上升11 图12：期间费用逐年下降，2022年为10.60%11 图13：2021年中国齿轮市场规模达3143亿元13 图14：2021年我国钢材产量为13.37亿万吨，同比增长0.90%15 图15：我国钢铁价格自2020年起上涨，2022年后价格呈回落趋势15 图16：我国摩托车产销量基本匹配并呈缓慢增长趋势16 图17：部分亚洲国家摩托车销量受到疫情影响而降低17 图18：2021年全球汽车产销量下降趋势有所缓解17 图19：2021年全球及我国新能源汽车销量大幅增长18 图20：全球全地形车销量总体呈上升趋势18 图21：2022年我国农业机械保有量或达2.09亿台19 图22：公司毛利率高于可比公司均值21 表1：齿轮类产品应用在摩托车、汽车、全地形车、农机6 表2：离合器产品分为湿式多片、湿式离心和干式离心7 表3：公司客户集中度较高，2022H1前五大客户销售额占比65.10%8 表4：本次募集资金主要用于新能源汽车高精度传动部件建设项目11 表5：齿轮广泛应用于车辆领域和工业领域12 表6：摩擦材料为离合器的关键零部件，纸基摩擦材料为汽车自动变速器主导品种14 表7：中马传动、双环传动、精锻科技、铁流股份、福达股份为旺成科技业务层面的可比公司19 表8：同行业可比公司在下游领域具有较强知名度与影响力20 表9：公司营业收入规模小于同行业可比上市公司20 表10：公司研发人员比例与行业平均水平相当21 表11：公司2021PE(发行后)为15.54X，低于可比公司PE33.37X21 1、公司看点：汽车传动零部件专精特新“小巨人”企业 1.1、业务情况：拥有齿轮、纸基摩擦材料两大核心技术和生产优势 旺成科技成立于1999年，是一家专业从事齿轮、离合器和传动类摩擦材料研发、生产和销售的高新技术企业，重庆市专精特新企业，专精特新“小巨人”企业。作为高新技术企业，公司拥有重庆市认定的“企业技术中心”，致力于对齿轮、离合器纸基摩擦材料的技术研发，拥有齿轮及离合器技术上的集成优势。同时，公司也是 《非金属纸基湿式摩擦材料》《湿式自动变速箱摩擦元件试验方法》国家标准的起草单位之一。产品应用在摩托车、全地形车、汽车、农机等领域。公司坚持走高品质的路线，长期作为日本本田、日本雅马哈、印度TVS、美国TEAM、意大利比亚乔、越南VMEP等大型跨国公司一级配套企业。 图1：2022年入选第四批国家级专精特新“小巨人”企业 资料来源：公司招股书、公司官网、开源证券研究所 吴银剑持有公司股份占总股本的83.21%，为公司控股股东及实际控制人。吴银华先生直接持有公司7.42%的股份，吴银翠女士直接持有公司7.17%的股份，吴银华先生、吴银翠女士为吴银剑一致行动人，不构成公司的共同实际控制人，吴银剑通过持有股份及一致行动安排合计控制了公司97.80%的股份对应的表决权。 图2：吴银剑为公司实际控制人，持股比例83.21% 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 公司离合器产品涉及到两大核心部件，即齿轮、纸基摩擦材料两个领域，均具备较强的行业竞争力，是行业内少数拥有齿轮、纸基摩擦材料两大核心技术和生产优势的企业。 齿轮方面，利用传统“滚齿+剃齿”生产工艺可以保证批量生产的齿轮精度达到ISO或德国标准DIN6-7级；通过“滚齿+磨齿”工艺，产品精度可达到ISO或德国标准DIN4级，从而能满足不同客户对齿轮精度的差异化需求，目前已进入全球一流企业的供应链体系。 摩擦材料方面，公司参与起草《非金属纸基湿式摩擦材料》《湿式自动变速箱摩擦元件试验方法》两项国家标准，是国内少数掌握该技术并实现量产的厂家之一。目前，公司生产的摩擦材料主要为传动类纸基摩擦材料和树脂基摩擦材料，其中，纸基摩擦材料成分包括以芳纶纤维、合成矿物纤维为主的纤维增强材料、粘结剂和 摩擦性能调节剂，为纤维网状结构，属于《产业结构调整指导目录（2019年本）》鼓励“使用合成矿物纤维、芳纶纤维等作为增强材料的无石棉摩擦材料”产品。公司所产摩擦材料已广泛应用于本田、雅马哈、大长江豪爵等国内外知名摩托车制造企业的传动系统中。 图3：离合器产品核心部件为纸基摩擦材料和齿轮相关产品 资料来源：公司招股书 产品包括齿轮和离合器两大类，广泛应用于摩托车、汽车及非道路用车等领域，且应用领域不断延展。 根据下游应用领域不同，齿轮类产品分为摩托车齿轮、汽车齿轮、全地形车齿轮、农机齿轮。摩托车齿轮类产品主要客户有阿特拉斯本田、上海本田、意大利比亚乔等；汽车齿轮主要客户包括TTI、福伊特、西菱动力、河南中轴；全地形车齿轮客户为TEAMINDUSTRIES,INC；农机齿轮客户较为集中，为丰田通商、洋马、重庆嘉策实业。 包含：主动齿轮、凸轮轴从动齿轮、主轴、副齿轮组件、最终齿轮组件等高 产品类型代表性产品及用途图例主要客户 表1：齿轮类产品应用在摩托车、汽车、全地形车、农机 摩托车齿轮速齿轮，主要用于摩托车 发动机的起动和踏板车二级传动机构的总成装 配 包含进气从动齿轮、排气 主动齿轮、结合齿圈和惰汽车齿轮轮轴，主要用于汽车发动 机曲轴和后桥传动总成 的装配 全地形车齿轮 包含：螺旋输入轴、中间轴齿轮组件、输出轴齿轮组件、差速器壳体等，主要用于沙滩车、高尔夫车雪橇车等变速箱总成的装配 包括：凸轮轴齿轮、曲轴 齿轮、惰轮组件、油泵齿 农机齿轮轮等，主要用于小型发动 机、收割机、插秧机等各类农用机械 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 根据生产结构不同，公司离合器产品分为湿式多片离合器、湿式离心离合器和干式离心离合器。产品主要客户有五羊本田、新大洲本田、建设雅马哈、林海雅马哈、越南VMEP等。 产品类型代表性产品及用途图例主要客户 表2：离合器产品分为湿式多片、湿式离心和干式离心 湿式多片离合器 干式离心离合器 通过离合器摩擦片的结合和分离，对发动机的动力进行传递或切断；通过使用主动齿轮、离合器总成进行扭矩的低噪、平稳传递及切断功能，同时，在过载时起到打滑保护传动系统的功用。包含：主动齿轮、外罩组合（从动齿等）、中心套组合（摩擦盘等）零部件 离合器在油液中通过高速旋转产生离心 力，对发动机的动力进行传递，旋转停止 湿式离心 动力切断；在过载时通过离合器打滑保护 离合器 传动系统。包括：外罩部件（含主动齿轮）、 主动盘组合（蹄块等） 五羊本田、新大 洲本田、印度TVS、建设雅马哈、林海雅马哈、越南VMEP等 离合器在热空气中通过高速旋转产生离心力，对发动机的动力进行传递，旋转停止动力切断；同时，提供平稳和“无级的”速比转换变速系统。包含：滚轮、滑块、移动轮组件、皮带、移动盘组件、固定盘组合、主动盘组合（蹄块等）、外罩组件等零部件 五羊本田、新大洲本田、印度TVS、建设雅马哈、林海雅马哈、越南VMEP等 五羊本田、新大洲本田 资料来源：公司招股书、开源证券