电池检测设备“小巨人”，募投拟扩充产能、布局动力电池领域

电池检测设备“小巨人”企业，2022年业绩超7000万元 武汉蓝电成立于2007年，“蓝和”(LANHE)系列电池测试系统可支持电池测试领域的绝大部分应用，包括材料研究、电池化成、容量分选、组合电池以及超级电容器的测试等。产品按输出功率可大致分为微小功率设备、小功率设备、大功率设备，其中微小功率设备、小功率设备合计收入占比超80%，是主要收入来源。 现已成为国内知名的电池测试设备生产企业，与清华大学、浙江大学、复旦大学、华中科技大学、中国科学院等较多知名高校、科研院所，珠海冠宇、贝特瑞、杉杉股份、宁德时代、中创新航、比亚迪、赣锋锂业、厦门钨业、德方纳米等电池或电池材料企业建立了长期的合作关系。2021年实现营收1.13亿元（+27.39%）、归母净利润4,614.87万元（+16.54%），毛利率、净利率分别为62.86%、42.19%。 消费电子领域存量需求稳定增长，新能源领域扩产与研发预期创造增量空间研究级电池测试设备：面向研究、质检领域，根据公司测算，2021年高校及科研院所用电池测试设备市场规模为16,911万元至20,294万元，公司市场占有率为21%至25%。企业类电池测试设备：用于产线化成、分容，按锂电池化成、分容设备占锂电生产设备整体价值的比例约为20%计算，2021年锂电池化成、分容市场规模约127亿元，预计2026年达280亿元，CAGR约17%。下游：小功率电源测试多用于材料研究和消费电子领域；大功率电源测试目前需求集中于新能源行业（新能源发电和新能源汽车）。我们认为未来消费电子领域存量盘需求将稳定增长，新能源领域企业的扩产与研发预期为行业创造增量空间。 募投拟扩充电池测试设备产能1.855万台，在研项目提升效能、丰富产品线技术：公司拥有45项专利，25项计算机软件著作权，高精度电池测试设备对标国外，具有国产替代属性。在研项目欲继续提升研究级电池测试设备的整体效能、重点研发产线用化成、分容测试设备以丰富产品线。客户：截至2022年12月31日，公司在手订单金额（含税）为6,633.80万元。随着锂离子电池的市场需求快速增加，主要企业类客户多有产能扩张计划，相应的对电池测试设备需求亦逐年增长，为经营业绩持续增长奠定了坚实的市场基础。募投：“生产基地建设项目”计划新增5,000台微小功率设备、12,000台小功率设备、1,500台大功率设备和50台化成分容生产线的产销能力，达产后将实现总标准产能54,450台。 可比公司PE TTM 中值40.5X，公司发行后PE（2022）28.5X 北交所公开发行底价为35元/股，对应2022年归母净利润PE为28.45X（发行后），目前可比公司PE TTM中值40.53X。整体来看，公司的研究级电池测试设备在行业中有较强竞争力，且盈利能力领先行业平均水平。考虑公司加大动力电池测试设备投入，未来伴随动力电池行业景气上行有望推动业绩增长，由于北交所最终公开发行价格尚未确定，若未来发行价对应估值较为合理则建议关注。 风险提示：客户自建电池测试设备的风险、毛利率波动风险、新股破发风险 1、电池检测设备“小巨人”企业，2022年业绩超7000万元 1.1、历程：成立于2007年，专业从事电池测试设备软硬件业务 武汉蓝电成立于2007年，是一家专业从事电池测试设备软硬件开发、生产和销售的高科技企业。2012年，武汉蓝电成功注册“蓝和”商标，核心研发的“蓝和”(LANHE)系列电池测试系统可支持电池测试领域的绝大部分应用，包括材料研究、电池化成、容量分选、组合电池以及超级电容器的测试等。公司是湖北省专精特新“小巨人”企业，从服务高校、科研院所的研发需求起步，长期专注于研究、质检等对设备稳定性、精度要求相对较高的领域，核心技术与产品均自主研发，可根据客户需要提供产品定制化服务，在科研领域有着突出的技术优势和优异的市场业绩。 图1：成立于2007年，2012年成功注册“蓝和”商标 截至招股书发布日，吴伟、叶文杰分别直接持有公司41.34%、41.46%的股份，双方已签署《一致行动协议》，合计直接持有82.80%的股份；此外，吴伟、叶文杰各持有武汉蓝和44.48%的合伙企业财产份额，吴伟担任武汉蓝和的执行事务合伙人，吴伟、叶文杰通过武汉蓝和间接控制公司9.43%的股份。综上，两人直接及间接合计持有公司92.23%的表决权股份。吴伟担任董事长，叶文杰担任董事兼总经理，双方具有实际经营管理权，对股东大会的决议有重大影响，吴伟、叶文杰为共同控股股东、实际控制人。公司持有60%武汉励行科技有限公司股权，武汉励行为公司高端产品研发中心。 图2：吴伟、叶文杰为公司共同控股股东及实际控制人 1.2、业务：微小功率、小功率设备合计收入占比超80%，竞争力较强 公司设备的电压、电流量程多样，设备输出电压、电流与通道数量（单台设备可同时测量的电池数量，通常为8通道）的乘积为输出功率，电池测试设备目前没有行业通用的分类标准，产品按输出功率可大致分为微小功率设备、小功率设备、大功率设备，此外还有配件及其他业务。 图3：2021年推出5002系列大功率电池测试设备 （1）微小功率设备：主要指输出功率小于4W（瓦）的测试设备，是公司传统优势产品。目前，提供功率最小可达0.004W的电池测试设备，对应的通道输出电压为5V（伏），输出电流为100μA（微安）。主体销售规格为0.04W、0.08W、0.2W、0.4W、0.8W、2W，输出电压主要为5V，输出电流在50mA（毫安）以下（含）。公司微小功率测试设备的电压、电流输出值，尤其是电流输出值很低，对设备的精度控制和稳定性要求更高，目前在该领域具有一定的技术优势。该类功率区间产品主要用于材料、扣式电池、超级电容等的研发、质检，客户以高校、科研院所及材料厂商为主，也包括电池厂商。 图4：微小功率设备指输出功率小于4W的测试设备 图5：微小功率设备客户以高校、科研院所及材料厂为主 （2）小功率设备：主要指输出功率在[4W,2kW）区间的测试设备，设备的输出电压和电流量程要高于微小功率设备，该功率区间设备根据功率的差异，可用于材料、消费电子电池、动力电池电芯等的测试。该功率区间设备的主体销售规格为4W、200W、400W、480W等，销售对象包括公司各类型客户。 图6：小功率设备指输出功率在[4W,2kW）区间测试设备 图7：小功率设备销售对象包括公司各类型客户 （3）大功率设备：主要指输出功率在2KW（含）以上的测试设备，公司提供设备的最大功率为48KW。大功率设备能耗相对较大，在长时间的充放电过程中，有效解决能耗问题，不仅能够节约资源保护环境，同时也能降低设备的散热系统要求，有利于设备的小型化。针对大功率设备，公司采取了新的技术路线，开发了能量回馈型的大功率设备，在对电池放电的测试环境下，该等设备能将电能反馈电网，提高能源利用效率。大功率设备主要用于动力电池的电芯和模组测试，客户对象主要为动力电池生产企业。 图8：大功率设备指输出功率在2KW（含）以上测试设备，客户为动力电池厂商 （4）配件及其他：为设备使用开发的配件包括电池夹具、通道线、机架，温度、电压、压力辅助通道等，该等配件主要随设备提供给客户，也存在单独的零星配件需求。除设备、配件外，公司也开展相关定制软件、定制产品等的服务，业务规模较小，报告期内无定制产品销售收入。 收入结构 公司在低功率产品，尤其是微小功率设备方面具有较强的市场竞争力，2019年至2022年上半年微小功率设备、小功率设备合计收入占比超80%，是主要收入来源。 图9：微小功率设备、小功率设备合计收入占比超80% 1.3、模式：企业类客户收入占比逐年增加，珠海冠宇是第一大客户 采购模式：原材料主要包括芯片、开关电源、线缆、半导体分立器件、电阻、电容、继电器等各类通用电子元器件，以及机箱等结构件、PCB板等定制性材料。 生产模式：主要依据销售订单和市场预测情况，采取“以销定产+适当备货”的生产模式，以满足客户的各种需求。公司生产部门主要从事设备组装、软件烧录、调试、老化等工作；将印制电路板贴片、线材加工以外协方式开展，并定制化采购设备机箱等结构件。 销售模式：主要以直销的方式面向高校、科研院所以及电池及材料企业，同时，也存在贸易商客户，该等贸易商主要为经营仪器设备的商贸企业，其终端客户主要为高校和科研院所。销售模式以直销客户为主，贸易商客户为辅，2019年至2022年上半年直销客户销售收入占主营业务收入的比例处于75%左右。通过多年的深耕细作和积累，公司产品得到了众多知名高校、科研院所以及电池及材料生产企业的认可。公司设备在高校、科研院所的市场占有率较高，2020年受疫情影响，高校全面复课时间较晚，该等客户收入有所下降；企业类客户作为需求潜力更大的客户群体，属于公司重点开拓的市场。在公司大力市场开拓、大客户引领效应以及高校毕业生参加工作后继续选用公司产品的带动和推广下，企业类客户的收入及占比逐年增长；零售客户收入主要系高校老师、学生等自然人直接采购小额设备或配件。 图10：直销客户销售收入占比处于75%左右 图11：2019-2022H1企业类客户的收入占比逐年增长 表1：公司产品得到了众多知名高校、科研院所以及电池及材料生产企业的认可 内销为主。公司国内销售区域主要在华南和华东地区，华南和华东地区经济较为发达，锂电池相关产业比较集中，客户收入占比相对较高；2022年1-6月，西南地区收入占比增加较大主要系珠海冠宇实施募投项目的子公司重庆冠宇电池有限公司采购额增加较大。除用于国内高校院所和企业外，基于良好的性能及性价比优势，公司设备在境外知名高校、院所也具有一定的客户群体，外销收入较为稳定。 图12：国内销售区域主要在华南和华东地区 量价分析 （1）微小功率设备：2019年-2021年，微小功率设备以高校和科研院所的需求为主，收入占比在70%左右，企业类客户收入占比30%左右。2022年1-6月，宁德时代、天津巴莫科技有限责任公司、贝特瑞等企业类客户订单增长，导致微小功率设备中企业类客户收入占比增加。2020年微小功率设备销量较2019年下降10.94%，主要系受疫情影响，高校全面复课时间较晚，采购需求有所下降。2019年至2022年上半年微小功率设备销售价格稳定在4400元/台左右。 （2）小功率设备：2019年至2021年小功率设备销量数量逐年增长，其中企业类客户的收入占比高于70%，在大力市场开拓、大客户引领效应以及高校毕业生参加工作后继续选用公司产品的带动和推广下，企业类客户订单不断增加。公司小功率设备包括常规设备和高精度设备，在大力市场开拓下，单价较高的高精度设备销售占比逐年增加，带动小功率设备的整体平均价格上升。 （3）大功率设备：2019年至2022年上半年公司大功率设备销售数量总体呈增长趋势。销售的大功率设备主要为CT5001、CT5002、CT6001和CT6002，该等产品由不特定数量的设备模块在机柜中组合为一套设备，单个设备模块功率介于1.5KW（5V300A）至24KW（60V50A8C）之间，公司根据客户需求的设备模块数量和功率情况确定产品销售价格。 图13：受疫情影响2020年微小功率设备销量下滑（台）图14：微小功率设备价格稳定在4400元/台左右（元/台） 客户情况 公司第一大客户珠海冠宇是消费类软包锂电池龙头企业，2019年至2022年上半年对其收入占比分别为23.76%、29.87%、16.79%和19.22%。珠海冠宇下游客户主要是HP、DELL、华硕、联想、微软、小米、苹果、华为等笔记本电池和手机生产厂商或其指定的K PACK组装厂，其对公司产品的持续性需求源于其产品研发和产能提升带来的质检测试需求。近年来公司对前五大客户合计销售收入占比处于30%左右，客户集中度适中。 表2：近年来公司对前五大客户合计销售收入占比处于30%左右 1.4、财务：2022年营收1.67亿元（+47.68%），毛利率处于6