汽车空调系统“小巨人”，募投巩固传感器TOP3地位

汽车热管理空调系统“小巨人”，传感器、执行器、控制器均衡布局 自1996年成立以来致力于汽车热系统产品的研发和创新，聚焦传感器类、控制器类和执行器类三大品类，系国家级专精特新“小巨人”企业。产品线由温度传感器逐步扩展到光传感器、调速模块、直流电机执行器和步进电机执行器等。内销收入占比近90%，客户覆盖整车厂及热管理厂商，包括比亚迪、上汽集团、威马、小鹏、广州电装、翰昂集团、捷温集团等，被比亚迪、松芝股份、广州电装、南方英特等客户评为优秀供应商。2022年比亚迪晋升第一大客户，对其销售收入占比为25.4%，金额达1.3亿元。2022年实现营收5.15亿元（+35.13%），归母净利润达7738.27万元（+67.75%）；毛利率、净利率分别达31.04%、14.97%。 产业复苏下，汽车“四化”及热管理智能化趋势坚定市场增长逻辑 公司汽车电子产品应用于汽车热管理空调系统。（一）新能源车带动产业复苏：2022年中国汽车市场复苏向好，以销量2,686万辆继续蝉联全球第一，其中新能源车销量达688.7万辆（+93.4%）。（二）“四化”趋势叠加，汽车电子价值比提升：“电动化、智能化、网联化、共享化”发展趋势带动单车电子元件价值量提升，汽车电子成本占比从上世纪70年代的不足4%增长至2020年的30%左右，预计2030年增至50%。（三）热管理集成及智能化提升增加汽车电子需求：2021年我国汽车热管理行业规模约824亿元（+19.9%），热管理集成及智能化趋势预期为传感器等汽车电子提供更高需求。国际厂商占据全球汽车热管理行业主要份额，2021年电装、翰昂、法雷奥、马勒合计市场占比约50%。开特股份可比公司包括苏奥传感、奥联电子、日盈电子、安培龙。苏奥传感规模最大，2022年营收9.61亿元；开特股份成长性及毛利率水平位于行业高位。 客户端巩固与开拓并行，募投顺应新能源车发展趋势积极调整产品结构 技术：拥有发明专利24项，于1997年成功通过法雷奥配套神龙富康蒸发器，为国内率先实现该品国产替代。地位：根据中汽协《中国汽车电机电器电子行业分析报告白皮书》统计，2020-2022年车用传感器产品收入位居前三。与比亚迪、爱斯达克、翰昂集团、吉利集团、捷温集团等客户均保持10年以上合作关系，同时市场开拓成效显著，已成功打入北美某全球知名新能源汽车品牌。募投：“车用电机功率控制模块及温度传感器建设项目”建设期2年，达产后预计实现年产500万个车用电机功率控制模块和5,000万个温度传感器，预计实现年销售收入23,000万元，实现年净利润2,838.86万元。 可比公司2022PE中值17.8X 开特股份是一家专注于汽车空调热管理领域的龙头企业，较高的客户质量为未来的订单量提供了强有力的保障，待募投项目的顺利建设及投产，业务规模预期进一步提升。可比公司2022PE中值17.8X，由于开特股份业务结构与可比公司相比具备较大差异性，故估值可比性不高。 风险提示：汽车产业复苏不达预期风险、终端车企年降风险、芯片短缺风险 1、汽车热管理系统“小巨人”，传感、执行、控制均衡布局 开特股份成立于1996年，是从事于研发、生产和销售汽车电子电器系统产品的集团公司，主要从事传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售。 2010年进行了股份制改造，并于2015年7月27日成功挂牌全国中小企业股份转让系统。公司系工信部认定的国家级专精特新“小巨人”企业和湖北省经济和信息化厅认定的“湖北省支柱产业细分领域隐形冠军科技小巨人”企业，拥有武汉、云梦两个生产基地，武汉、苏州两个研发基地。采用集团化管理模式，先后成立武汉奥泽电子有限公司、开特电子云梦有限公司、海特汽车科技（苏州）有限公司、艾圣特传感系统有限公司、武汉开特汽车配件有限公司等全资子公司或控股子公司。产品和市场不断向网联汽车、智能汽车、新能源汽车等领域渗透。 图1：采用集团化管理模式，先后成立武汉奥泽电子有限公司等全资或控股子公司 1.1、业务：覆盖汽车传感器、控制器和执行器，创收占比38%/29%/31.5% 产品按类别主要分为传感器、控制器和执行器三大类。 传感器类（2022年收入占比38%）：温度传感器、光传感器、其他传感器 温度传感器细分产品包括PTC热管理温度传感器、热系统管路温度传感器、车外温度传感器、驱动电机温度传感器、电池热管理温度传感器等；光传感器细分产品包括阳光传感器、环境光传感器等；其他传感器包括方向盘转角传感器、踏板位置传感器、制动灯开关传感器等。 （1）温度传感器 图2：传感器类业务主要以温度传感器为主 表1：温度传感器细分产品包括PTC热管理温度传感器、热系统管路温度传感器等 （2）光传感器 图3：光传感器细分产品包括空调阳关传感器、环境光传感器等 表2：光传感器产品通常安装在前挡风玻璃下部 （3）其他传感器 图4：其他传感器业务包括方向盘转角传感器、踏板位置传感器等 表3：方向盘转角传感器判断汽车转向时侧向力的大小，以控制车身的倾斜 控制器类（2022年收入占比29%） 图5：控制器类业务包括车身控制器、调速模块、电动管柱控制器等产品 表4：调速模块产品分为FET、LPM、PWM共三类 执行器类（2022年收入占比31.5%） 图6：执行器类业务包括空调直流电机执行器、空调步进电机执行器等产品 表5：空调直流电机执行器用于汽车空调风门的角度开关调节和驱动 业务结构：从产品收入结构来看，2022年温度传感器、执行器业务、控制器业务（以调速模块为主）的创收较大，分别为15741.52万元、16213.32万元、15024.63万元，较2021年分别同比增长38%、77%、23%。毛利率来看，2022年温度传感器、光传感器、执行器业务、控制器业务的毛利率分别为50.14%（+19.93pcts）、50.16%（+41.27pcts）、17.29%（+2.69pcts）、21.28%（-1.62pcts），可以看出传感器业务2022年整体毛利率拉升较多。 图7：2022年温度传感器创收15742万元（单位：万元）图8：传感器业务2022年整体毛利率拉升较多 1.2、模式：立足于国内整车配套市场，比亚迪以1.3亿元晋升最大客户 成立以来致力于汽车热系统产品的研发和创新，根据下游汽车整车厂的需求，产品线由温度传感器逐步扩展到光传感器、调速模块、直流电机执行器和步进电机执行器等。采用“订单销售”模式，立足于整车配套市场，通常提前参与并承担客户配套产品的研发、设计、测试等环节，待新车型研发成功后，转入量产配套供应。 图9：立足于整车配套市场，前装市场业务收入占比超90% 以内销为主，收入占比持续稳定在近90%。外销业务区域覆盖北美洲、亚洲和欧洲地区，外销毛利率2022年为35.05%，较内销的30.34%略高，同时境外销售收入呈上升趋势，主要是由于2021年对马瑞利的境外公司的调速模块产品开始批量供货所致。 图10：内销收入占比近90% 图11：2022年内销、外销毛利率分别为30%、35% 收入呈现一定的季节性，第四季度占比高。主要是由于公司所属的汽车零部件行业的生产和销售受下游整车行业影响较大，汽车整车厂通常在年底和农历春节前后市场销售力度加大，鉴于汽车整车厂通常要提前备货，相应的，汽车零部件企业一般第四季度销售规模较大。 图12：2022年第四季度收入占比达32% 量价分析：除调速模块外，其他主要产品销售价格总体保持平稳。2022年调速模块价格下降，主要是因翰昂集团、爱斯达克调速模块产品需求的减少，对其调速模块的销量下降，而其销售价格高，销量下降拉低了2022年调速模块的平均单价。 2022年温度传感器、光传感器、调速模块、执行器类的平均单价分别为2.4元、10.27元、25.61元、11.38元，其中温度传感器的单价较低，但销量高达6554万个。 图13：2022年调速模块价格下降（单位：元/个） 图14：温度传感器2022年销量增长至6554万个（万个） 客户覆盖整车厂及热管理厂商。产品在行业内已形成较高的品牌知名度和较强的竞争优势，客户资源优势逐渐凸显，包括：比亚迪、上汽集团、广汽集团、中国一汽、吉利集团、长城汽车、长安汽车等汽车整车厂；威马、小鹏、高合等新能源汽车造车新势力；广州电装、翰昂集团、捷温集团、法雷奥集团、松芝股份、三电控股、马瑞利、南方英特、爱斯达克、豫新等国内外知名的汽车热系统厂商，并被比亚迪、松芝股份、广州电装、南方英特等客户评为优秀供应商。2018年获得由中国汽车空调行业年度品牌奖组委会颁发的“2018年中国汽车空调行业年度品牌奖优秀供应商”荣誉称号。 图15：被比亚迪、松芝股份、广州电装、南方英特等客户评为优秀供应商 2022年比亚迪晋升第一大客户，占比25%。2022年前五大客户合计收入占比达49.73%，其中第一大客户为比亚迪，对其销售收入占比为25.4%，金额达1.3亿元，较2021年的0.42亿元存在大幅增长。 表6：第一大客户为比亚迪，对其销售收入占比为25.4%（单位：万元） 1.3、财务：3年营收CAGR26.5%，归母净利润高速增长已近8000万元 2022年实现营收5.15亿元（+35.13%），2018-2021年3年营收CAGR达26.5%。 从产品结构看，传感器类产品销售收入占比有所下降，控制器类和执行器类产品销售收入占比提高，其中控制器类产品销售比重上升是由于2019年以来，调速模块产品陆续通过广州电装、翰昂集团、马瑞利等客户的验证并开始进入批量供货阶段； 2022年执行器类产品销售比重提高主要是由于原有客户需求增加以及新客户开发取得突破销量增长所致。2023Q1延续涨势，实现营收1.31亿元（+40.19%）。 图16：2022年实现营收5.15亿元（+35.13%） 图17：控制器类和执行器类产品销售收入占比提高 2022年综合毛利率达31.04%，其中传感器业务毛利率处于50%左右高位。 2020-2021年毛利率保持平稳；2022年毛利率略微下降至31.04%（-1.74pcts），主要是由于传感器类和控制器类产品毛利率分别下降至49.55%、21.28%，以及毛利率较低（17.29%）的执行器类产品销售比重提高所致。2023Q1综合毛利率回升至34.37%。 图18：2022年毛利率略微下降至31.04%（-1.74pcts） 图19：2022年传感器类产品毛利率下降至49.55% 2018-2022年，4项费用率均呈现下降趋势，整体使得期间费用率从23%下降至13%，是成本管控能力增强及规模化效应的体现，同时也是较高的营收增速导致的。 图20：期间费用率从2018年的23%降至2022年的13% 2022年净利率达14.97%，归母净利润达7738.27万元（+67.75%）。2019年，汽车行业整体不景气，主机厂和配套厂家均有降价要求；另一方面原材料整体涨价、人工等成本上升，导致公司毛利率及净利率均有所下滑，同时营收规模的负增长致使利润水平降至低位。2020-2022年净利率快速爬升、归母净利润高速增长，至2022年净利率已达14.97%，归母净利润达7738.27万元（+67.75%）。2023Q1净利率继续爬升至17.5%，归母净利润同比增长120%至2294万元。 图21：2020-2022年净利率快速爬升 图22：2022年归母净利润达7738.27万元（+67.75%） 2、产业复苏下，“四化”及热管理智能趋势确定增长逻辑 2.1、产业：公司电子产品应用于汽车空调系统，系汽车热管理重要成分 公司生产的汽车传感器类、控制器类、执行器类产品属于汽车电子产品。汽车电子集汽车技术、电子技术、信息技术、计算机技术和网络技术等技术于一体，是汽车零部件行业的重要分支，汽车电子系统通常包括传感器、控制器和执行器三部分。传感器负责感知车辆运行状态和发动机工况等信息，并向ECU提供这些