农林牧渔行业周报：6月产能去化加速，推荐积极布局生猪养殖板块

【6月上市猪企出栏量环比下滑，但销售均价未涨反跌】从已披露数据的十家上市猪企的出栏数据来看，6月合计出栏1109.1万头，环比-7.5%，同比+12.9%；1-6月合计累计出栏6631.4万头，同比+10.8%。供应开始出现季节性减量，但销售均价不涨反跌，6月为14.0元/公斤，环比-0.6%。我们认为出现这一现象背后有三个层次的原因：1）行业整体生猪供应减量幅度受制于前期补栏周期的母猪高基数与生产效率的提升；2）上半年高供给下猪价未加速探底更多来自于屠宰企业这类“抄底方”冻品入库需求的支撑；3）夏季肉类消费不振以及其他肉类蛋白供应充足。 【6月母猪产能去化加速，7月猪价难言乐观】从本周第三方披露的数据来看，涌益6月能繁母猪存栏-1.68%，前值-0.93%，去年11月至今累计-7.9%； Mysteel6月能繁母猪存栏-0.57%，前值-0.01%，1月至今累计-1.50%，数据显示6月产能去化有所加速。展望7月，按照新生仔猪数和仔猪饲料推导，7月供应或小幅缩量，但同比仍偏高。1）体重：当前生猪出栏体重在120公斤左右，处于历史中位数水平，体重带来的供应矛盾不大，但需注意的是，目前处于南方梅雨季，为猪病季节性的高发期，可关注出栏体重短期是否加速下滑以判断疫病的严重情况。若育肥端疫病扩散严重，可能会形成进一步抛压对价格造成冲击。 2）冻品：屠宰企业为回笼资金已经开始积极出库，但因消费不佳出库缓慢。卓创数据显示，截止至本周，屠宰企业冻品库容率为34.3%，环比+0.14PCT，同比+7.1PCT。3）消费：6月屠宰企业屠宰量先升后降，但整体处于历史绝对高位，供应充裕仍然是当下市场的主旋律。 【小结】我们认为在供应充裕的大环境下，季节性供应减量不及预期、冻品踩踏出库、消费走弱、猪病疫情等外部因素带来额外抛压，导致市场对猪价上涨预期落空，猪价持续磨底带来母猪产能加速去化。行业正在经历超长的亏损期，在从规模化初期的头部企业集体的“门槛竞争”转向个体的“效率竞争”的过程中，个股的表现可能会有较大的分化，我们认为当前时应当重点布局养殖效率优异、现金流充裕、逆周期扩张能力强的成长性标的。 【关注资金储备充裕、成本控制出色、出栏高成长的优质标的】推荐巨星农牧（高生产效率铸造低成本护城河）、新五丰（国资背景并购重组实现出栏量高增），以及温氏股份（成本下降持续兑现）、唐人神（出栏增速强劲+估值优势）、华统股份（浙江区域养殖龙头）、天康生物（成本领先+估值优势）。 风险提示：生猪出栏量低于预期；农产品价格大幅波动；疫情影响超预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 1生猪养殖 【6月上市猪企出栏量环比下滑，但销售均价未涨反跌】从已披露数据的十家上市猪企的出栏数据来看，6月合计出栏1109.1万头，环比-7.5%，同比+12.9%； 1-6月合计累计出栏6631.4万头，同比+10.8%。供应开始出现季节性减量，但销售均价不涨反跌，6月为14.0元/公斤，环比-0.6%。我们认为出现这一现象背后有三个层次的原因：1）行业整体生猪供应减量幅度受制于前期补栏周期的母猪高基数与生产效率的提升；2）上半年高供给下猪价未加速探底更多来自于屠宰企业这类“抄底方”冻品入库需求的支撑；3）夏季肉类消费不振以及其他肉类蛋白供应充足。 【6月母猪产能去化加速，7月猪价难言乐观】从本周第三方披露的数据来看，涌益6月能繁母猪存栏-1.68%，前值-0.93%，去年11月至今累计-7.9%； Mysteel6月能繁母猪存栏-0.57%，前值-0.01%，1月至今累计-1.50%，数据显示6月产能去化有所加速。展望7月，按照新生仔猪数和仔猪饲料推导，7月供应或小幅缩量，但同比仍偏高。1）体重：当前生猪出栏体重在120公斤左右，处于历史中位数水平，体重带来的供应矛盾不大，但需注意的是，目前处于南方梅雨季，为猪病季节性的高发期，可关注出栏体重短期是否加速下滑以判断疫病的严重情况。若育肥端疫病扩散严重，可能会形成进一步抛压对价格造成冲击。 2）冻品：屠宰企业为回笼资金已经开始积极出库，但因消费不佳出库缓慢。卓创数据显示，截止至本周，屠宰企业冻品库容率为34.3%，环比+0.14PCT，同比+7.1PCT。3）消费：6月屠宰企业屠宰量先升后降，但整体处于历史绝对高位，供应充裕仍然是当下市场的主旋律。 【小结】我们认为在供应充裕的大环境下，季节性供应减量不及预期、冻品踩踏出库、消费走弱、猪病疫情等外部因素带来额外抛压，导致市场对猪价上涨预期落空，猪价持续磨底带来母猪产能加速去化。行业正在经历超长的亏损期，在从规模化初期的头部企业集体的“门槛竞争”转向个体的“效率竞争”的过程中，个股的表现可能会有较大的分化，我们认为当前时应当重点布局养殖效率优异、现金流充裕、逆周期扩张能力强的成长性标的。 【关注资金储备充裕、成本控制出色、出栏高成长的优质标的】推荐巨星农牧（高生产效率铸造低成本护城河）、新五丰（国资背景并购重组实现出栏量高增），以及温氏股份（成本下降持续兑现）、唐人神（出栏增速强劲+估值优势）、华统股份（浙江区域养殖龙头）、天康生物（成本领先+估值优势）。 图1：外三元生猪14.1元/公斤，周环比+1.8% 图2：主产区白羽肉鸡均价8.4元/公斤，周环比-2.8% 图3：生猪出栏均重121.2公斤，周环比-0.1% 图4：生猪屠宰开机率29.7%，周环比-0.3PCT 图5：白条鲜销率90.7%，周环比+1.3PCT 图6：冻品库容率34.3%，周环比+0.1PCT 图7：各机构能繁母猪存栏量环比（%） 图8：前十大猪企月度出栏量（万头） 图9：前九大猪企月度生猪销售收入（亿元） 图10：前九大猪企月度出栏均重（公斤） 2风险提示 1）生猪出栏量低于预期。 生猪养殖上市公司出栏量若低于预期或反映了公司经营不善，或反映了行业景气程度不及预期。 2）农产品价格大幅波动。 农产品价格大幅下跌会导致相应种植企业业绩下滑；农产品价格大幅上涨会导致养殖饲料成本大幅跟涨，导致养殖端盈利受损。 3）疫情影响超预期。 突然出现大规模养殖疫情，会导致养殖端生物性资产受损，进而传导至动保行业，使得兽用疫苗产品销量大幅下滑。