农林牧渔2024年2月投资策略：生猪养殖布局正当时，行业产能去化有望进一步加速

证券研究报告|2024年02月09日 核心观点行业研究·行业投资策略 月度重点推荐组合：重点推荐养猪板块。核心看好华统股份（Q4成本预计大幅下降、产能逆势增加），天康生物（新疆兵团旗下农牧企业，明显低估值），科前生物（国内非强免动物疫苗龙头，非瘟疫苗研发布局领先），巨星农牧 （成本第一梯队，出栏高增长），牧原股份（成本持续超预期的养殖龙头） 各细分板块推荐逻辑：1）生猪：2024上半年猪价回调压力较大，行业产能有望加速去化，继续看多板块，核心弹性标的：华统股份、天康生物、巨星农牧、唐人神、新五丰；其次神农集团、京基智农、金新农，此外，牧原股份、温氏股份等都有配置价值。2）禽：黄鸡前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振，核心推荐：立华股份等。3）肉制品：今年猪价处于周期底部，看好双汇发展业绩上行及现金高分红。4）种业：转基因种子落地，核心推荐：丰乐种业、隆平高科、大北农和登海种业等。5）动保：关注非瘟疫苗临床进展及商业化落地情况，股票短期更偏主题，核心推荐：科前生物、生物股份、瑞普生物、普莱柯等。6）大宗农产品：核心看好白糖和红枣。白糖短期边际供强需弱，中期供需基本面仍看好。红枣国内新疆减产较大，叠加库存低位，后续价格保持乐观。 农产品价格跟踪：1）生猪：春节前后或开启回落。1月末猪价16.17元/kg，月环比涨5%；7kg仔猪319元/头，月环比涨50%。2）禽：供给维持底部，需求压制价格。1月末白鸡毛鸡价格8.05元/kg，月环比涨5%；青脚麻鸡价格为6.10元/斤，月环比跌4%。3）大豆：供应宽松渐成趋势，价格持续下行。1月末国内大豆现货价4810.53元/吨，月环比跌1%。4）玉米：新粮增产，价格走弱。1月末国内玉米现货价2363元/吨，月环比跌6%。5）白糖：1月末广西南宁糖现货价为6600元/吨，月环比涨2%。 11月市场行情：养殖涨幅较大。1月农林牧渔跌13.22%，沪深300跌6.29%，板块跑输大盘6.94%。涨幅排名前五个股依次为中水渔业、秋乐种业、中粮糖业、开创国际、康农种业，涨幅分别5.06%/3.86%/2.67%/1.96%/0.89%。 投资建议：推荐养殖、种子、肉制品。1）生猪推荐：华统股份、天康生物、唐人神、巨星农牧、新五丰、神农集团、京基智农、牧原股份、温氏股份等；2）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。3）种业推荐：丰乐种业、隆平高科、大北农、登海种业等。4）动保推荐：科前生物、生物股份、瑞普生物、普莱柯、回盛生物、国邦医药等。5）肉制品推荐：双汇发展等。6）白糖推荐：中粮糖业。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 002840 华统股份 买入 17.45 10,726 0.01 1.15 1745 15 603477 巨星农牧 买入 34.61 17,632 -0.28 1.40 -124 25 002714 牧原股份 买入 37.48 204,841 0.96 2.79 39 13 000895 双汇发展 买入 29.40 101,861 1.76 1.89 17 16 000998 隆平高科 买入 13.70 18,042 0.27 0.38 51 36 风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 农林牧渔 超配·维持评级 证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308 lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001 联系人：江海航010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《2024年一号文点评-确保国家粮食安全、确保不发生规模性返贫为底线，打好乡村全面振兴漂亮仗》——2024-02-04 《农产品研究跟踪系列报告（95）-本周生猪价格开启回落，春节前存栏及冻品库存压力较大》——2024-02-04 《农产品研究跟踪系列报告（94）-本周生猪价格环比上涨，预计春节前后将开启回落》——2024-01-28 《农林牧渔2023Q4基金持仓分析-生猪板块增持明显，饲料、动保持仓环比提升》——2024-01-25 《农产品研究跟踪系列报告（93）-本周生猪价格环比上涨，出栏均重延续下降》——2024-01-21 农林牧渔2024年2月投资策略 生猪养殖布局正当时，行业产能去化有望进一步加速 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 投资建议：看好生猪低位布局，期待转基因稳步落地5 养殖：推荐左侧布局，配置价值凸显6 生猪板块：养殖情绪继续悲观，行业资金进一步收紧6 禽板块：板块面临供需双振，有望开启独立景气8 投资建议：把握生猪养殖主线，左侧关注优质成长股11 动保：看好头部集中，关注单品催化12 批签发数据同环比承压明显，后续关注重点单品催化12 投资建议：看好龙头市占率提升，关注非瘟大单品催化12 种植链：转基因正式商业化，技术领先种企或进入黄金成长期13 粮价：大豆及豆粕供应宽松渐成趋势，玉米新粮确认增产13 投资建议：转基因商业化正式落地，技术领先种企有望进入黄金成长期15 1月市场行情：养殖板块跌幅较大17 板块行情17 个股行情18 图表目录 图1：1月商品猪出栏均价环比上涨5.38%（元/千克）8 图2：1月断奶仔猪价格环比上涨50.34%（元/头）8 图3：23年四季度末能繁母猪存栏同比上年低5.65%8 图4：全国2023年11月国内饲料产量环比减少3.5%8 图5：本月出栏均重小幅下降，整体压栏压力不大（kg）8 图6：本月50kg二元后备母猪价格窄幅调整，补栏情绪平淡（元/头）8 图7：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）9 图8：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）9 图9：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量9 图10：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量9 图11：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）10 图12：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）10 图13：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整10 图14：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况10 图15：多数头部动保企业2023Q4批签发量同比承压12 图16：头部动物疫苗企业2023Q4批签发量环比承压明显12 图17：今年北美产区整体偏干13 图18：美国大豆优良率处于近年来偏低水平13 图19：国内大豆现货价近期持续走低（元/吨）14 图20：大豆国际期货收盘价震荡（美分/蒲式耳）14 图21：国内玉米现货价(元/吨)近期回落15 图22：近期国际玉米期货收盘价持续下探15 图23：2023年1月SW一级行业指数区间涨跌幅对比(%)17 图24：2023年1月SW二级行业指数区间涨跌幅对比(%)17 图25：2023年1月SW三级行业指数区间涨跌幅对比(%)17 表1：行业投资观点及大宗农产品观点总结5 表2：月度重点推荐组合5 表3：生猪基本面数据汇总6 表4：白羽肉鸡基本面数据汇总9 表5：黄羽肉鸡基本面数据汇总10 表6：大豆、豆粕基本面数据汇总13 表7：全球大豆供需平衡表14 表8：全球大豆供需平衡表（分国家）14 表9：玉米基本面数据汇总15 表10：全球玉米供需平衡表15 表11：中国玉米供需平衡表15 表12：农林牧渔板块2023年1月个股涨跌幅排行榜（截至1月31日）18 投资建议：看好生猪低位布局，期待转基因稳步落地 表1：行业投资观点及大宗农产品观点总结 核心看好细分行业排序：养猪（禽）、种子、肉制品。 一、养猪板块：行业现金出现问题，看好2024年猪周期反转，买头部标的估值切换和行业产能加速去化，核心推荐：华统股份、天康生物、巨星农牧、牧原股份、新五丰等。 具体逻辑： 关于猪周期： 1、现金亏损速度（抗击打能力）：行业养殖成本离散度很大（好的在14.5元/公斤，差的在20元/公斤以上），落后产能数量足够，母猪去化没有阻碍。 2、资金结构情况（血条）：行业资产负债率差距很大，安全的公司在70%以内，平均水平约75%，接近90%的企业也不少。落后产能再次大亏很容易出清。 3、2024H1猪周期有望大反转：2023H2猪价旺季不旺，2024H1预计猪价更差，行业反转只需要最后一根“稻草”（行业再次大亏）。关于猪标的： 1、猛推华统：1）公司2023Q4养殖成本预计大幅下降，单头盈利能力达到一线水平；2）公司三季报生产性生物资产逆势增加，“扩产能、降成本”同步发生，表明公司管理能力大幅提升；3）公司估值足够低，上行空间足够。 2、一线弹性标的：华统股份、天康生物、巨星农牧、唐人神、新五丰； 3、二线弹性标的：神农集团、京基智农； 4、白马股：牧原股份、温氏股份。 二、种业：转基因种子商业化落地，核心推荐：丰乐种业、隆平高科、大北农和登海种业等。 具体逻辑： 1、转基因商业化落地，关注新技术渗透率提升速度。 2、核心关注丰乐种业：大股东变更为国投种业集团，未来行业整合空间较大。 三、肉制品：今年猪价周期处于底部，直接利好屠宰及肉制品成本端，核心推荐：双汇发展等。 具体逻辑： 1、今年猪价处于周期底部，直接利好屠宰及肉制品经营，成本及费用端有望显著受益，看好行业盈利。 2、双汇发展股息率较高，绝对收益配置价值凸显。 四、其他板块重点覆盖标的： 1、禽：立华股份、益生股份、圣农发展 2、饲料：海大集团、邦基科技 3、白糖：中粮糖业 4、动保板块：科前生物、回盛生物、生物股份、瑞普生物、普莱柯等 五、大宗农产品重点覆盖品种观点： 1、生猪：短期有望季节性弱涨价，养殖情绪继续悲观。 2、黄鸡：供给维持底部，价格受需求压制。 3、白鸡：缺苗不缺肉，供需逐步宽松。 4、鸡蛋：需求高峰已过，价格季节性回落。 5、玉米：新粮确认增产，价格震荡走弱。 6、豆粕：供应宽松渐成趋势，盘面上行有压力。 7、油脂：供需偏弱，价格有望继续走弱。 8、白糖：关注印度与泰国实质性减产情况，景气依然高企。 9、橡胶：供需双旺，价格底部不悲观。 10、棉花：短期新棉上市压制价格；中期全球供需从过剩进入短缺，ICE棉价趋势向上。 资料来源：国信证券经济研究所整理 表2：月度重点推荐组合 行业名称股票名称股票代码投资逻辑 华统股份有望成为新一轮猪周期的优质成长股。公司2023Q3养殖完全成本大幅下降至16.85元/公斤，2023Q4预计进一步下降至接近16.4元/公斤，单头盈利能力达到一线水平；同时三季报生产性生物资产逆势增加，“扩 生猪养殖华统股份002840.SZ 产能、降成本”同步发生，表明公司管理能力大幅提升。另外公司在周期底部的资金宽裕，资产负债率较低，融资能力强，我们预计公司2024-2025年出栏约400-500万头、600万头，是未来几年出栏增速最快的企业之一。当前公司估值水平足够低，未来上行空间足够，继续重点推荐。 天康生物002100.SZ 科前生物688526.SH 天康生物是立足于我国西北地区的农牧综合产业链龙头，实控人是新疆兵团。公司生猪养殖产能稳步扩张，2023年实现生猪出栏281.58万头，2024-2025年预计分别实现300-350、350-400万头，目前公司育肥产能已达350万头，保持稳健增长。另外公司养殖指标优秀，成本处于稳步改善期，目前PSY已达25，在行业平均水平之上，未来成本伴随产能利用率提升，有望进一步下降。 科前生物是国内的非强免动物疫苗龙头，猪用疫苗收入占比95%以上，以伪狂犬疫苗为代表的核心产品优势明显，未来业绩有望受益猪价景气中期回暖而实现高弹性增长。此外，在非瘟疫苗领域，公司在研的非洲猪瘟亚单位疫