北交所个股研究系列报告：燃气调压设备企业研究

1 瑞星股份（836717.BJ） 北交所个股研究系列报告：燃气调压设备企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 河北瑞星燃气设备股份有限公司成立于2001年，2016年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。瑞星股份主要从事城市燃气输配系统中调压设备的研发、设计、生产和销售，主营产品包括调压器类产品、调压装置类产品和压力容器类产品。 公司销售模式为直销模式，客户类型包括直接客户和贸易商客户，其中直接客户的销售占比超过了85%。公司的主要客户有华润燃气、中国燃气、新奥燃气、武汉燃气、贵州燃气、重庆燃气、深圳燃气、山西燃气。 项目 2020 2021 2022 金额 比例 金额 比例 金额 比例 调压柜 8,320.32 38.30% 11,651.32 55.55% 10,342.49 50.90% 调压箱 7,236.50 33.31% 2,532.81 12.07% 2,174.15 10.70% 调压器、主机 2,033.03 9.36% 2,151.67 10.26% 1,520.08 7.48% 调压撬、门站 2,184.58 10.05% 1,619.74 7.72% 2,095.09 10.31% 配件及其他 1,951.88 8.98% 3,020.28 14.40% 4,187.90 20.61% 合计 21,726.31 100.00% 20,975.82 100.00% 20,319.70 100.00% 项目 2020 2021 2022 调压柜 48.31 46.98 43.74 调压箱 46.05 47.11 41.03 调压器、主机 68.04 67.70 69.41 调压撬、门站 43.46 39.69 48.96 配件及其他 42.41 45.05 39.08 图表1：公司产品收入构成情况(万元)图表2：公司产品毛利率情况(%) 图表3：公司前五大客户情况（万元） 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 中燃物资 4,284.61 19.72% 华润燃气 3,178.00 15.15% 华润燃气 2,940.72 14.47% 2 华润燃气 2,673.58 12.30% 新奥燃气 2,055.41 9.80% 天津能投 2,444.78 12.03% 3 新奥燃气 2,634.00 12.12% 郑州恒璋 2,040.88 9.73% 新奥燃气 2,372.27 11.67% 4 郑州恒璋 2,013.83 9.27% 山西燃气 1,704.91 8.13% 郑州恒璋 1,348.88 6.64% 5 山西燃气 1,836.45 8.45% 贵州燃气 1,321.29 6.30% 北京福瑞琳 1,011.22 4.98% 13,442.47 61.86% 10,300.49 49.11% 10,117.87 49.79% 图表4：公司的产品情况 序号产品名称用途 1RTZ1-15/0.2-H系列燃气调压器应用场景：中低压环境，居民户内、别墅和工业场所等。直通式设计，控制精度高，大流量，内部过滤，可维护性好。2RTZ1-25/0.4-FQ系列燃气调压器应用场景：中低压环境，居民住宅及小型工/商业等。内置安全切断和放散，模块式设计，易操作和维修。3RTZ1-50/0.4-FQ系列燃气调压器应用场景：中低压环境，居民住宅及小型工/商业等。内置安全切断和放散，模块式设计，易操作和维修。4RTZ1-50/0.4-MK（Q）系列燃气调压器应用场景：中低压环境，住宅小区、中小型商业及工业等。内置安全切断和放散，模块式设计，易操作和维修。5RTZ1-50/0.4-FQZ系列燃气调压器应用场景：中低压环境，住宅小区、中小型商业及工业等。内置安全切断和放散，模块式设计，易操作和维修。6RTJ2-50/0.8-MF系列燃气调压器应用场景：次高压及中压环境，中型工业和商业用户。内置安全切断，调节精度高，模块式设计，易操作和维修。7RTZ1-50/1.6-FQH（F）系列燃气调压器应用场景：次高压及中压环境，中型工业和商业用户、LNG点供。内置安全切断，内平衡结构，调节精度高，模块式设计，易操作和维修。 8RTZ1-*/0.8-LQ系列燃气调压器应用场景：次高压及中压环境，城市区域供气、中大型工业和商业用户、LNG点供。内置安全切断，内平衡结构，调节精度高，模块式设计，易操作和维修。9RTZ1-*/0.4-NL（Q）系列燃气调压器应用场景：次高压及中压环境，城市区域供气、中大型工业和商业用户、LNG点供。内置安全切断，内平衡结构，调节精度高，模块式设计，易操作和维修。 10RTZ1-20/6.3L-531高中压燃气调压器应用场景：高压差、小流量的矿区、井场、锅炉、工业窑炉等小型工商业用户。模块式设计，易操作和维修。11RTZ1-25/10.0L-95高中压燃气调压器应用场景：高压差、中小流量的矿区、井场、锅炉、工业窑炉等小型工商业用户。模块式设计，易操作和维修。12RTJ2*/*-HQ系列高-中压调压器应用场景：高-高压、高-中压燃气输配管网、站场、CNG站、中型工业用户。外置平衡结构，调节精度高，13RTJ2*/*-H（F）系列燃气调压器应用场景：高-高压、高-中压燃气输配管网、站场、CNG站、大中型工业用户。外置平衡结构，调节精度高，模块式设计，易操作和维修。14RTJ2*/*-M系列燃气调压器应用场景：高-高压、高-中压燃气输配管网、站场、CNG站、大中型工业用户。内置平衡结构，调节精度高，15RTJ2*/1.6-AX系列高-中-低压轴流式调压器应用场景：城市区域供气、地下调压供气。轴流式全平衡结构，调节精度高，模块式设计，易操作和维修。 图表4：公司的产品情况 序号产品名称用途 1RX*/0.4Q系列燃气调压箱应用场景：中低压环境，居民住宅及小型工/商业等。内置安全切断和放散，模块式设计，易操作和维修。2RX*/0.4AK（B）-QB系列城镇燃气调压箱应用场景：中低压环境，居民住宅及小型工/商业等。内置安全切断和放散，内置旁通小流量结构，模块式设计，易操作和维修。3RX*/0.4A(B)-80Q(H)系列燃气调压箱应用场景：中低压环境，居民住宅及小型工/商业等。内置安全切断和放散，模块式设计，易操作和维修。4RX30/0.4A应急式调压箱应用场景：适用于调压箱抢修时，与管道快速连接保证不停气对故障调压箱实施维修。内置安全切断和放散，快速连接接口，模块式设计，易操作和维修。5锅炉专用调压柜（装置）RX*/*-RX系列应用场景：燃气锅炉、直燃机组以及工业窑炉等专用设备。多种调压器配置，备用路自动切换，集过滤、调压、安全保护及计量结算于一体，功能完善，可靠性高。6区域调压柜（装置）RX*/*-RX系列应用场景：城市区域型供气、大型综合体等。多种调压器配置，备用路自动切换，集过滤、调压、安全保护及计量结算于一体，功能完善，可靠性高。7高-高、高-中压调压撬（站）系列应用场景：天然气长输管线的分输站、城市门站、城市管网配气站、调压计量站等高-高压，高-中压燃气调压系统。多种调压器配置，多种结构配置，备用路自动切换，集过滤、调压、安全保护及计量结算于一体，功能完善，可靠性高。信息化智能数据采集和传输以及站控系统。8CNG减压撬（站）系列应用场景：不具备管道天然气输送条件地区的供气，或做为管道天然气的补充气源。多级调压配置，多种结构配置，备用路自动切换，集过滤、调压、气体加热、安全保护、安全监测及计量结算于一体，功能完善，可靠性高。信息化智能数据采集和传输以及站控系统。9调压火车应用场景：天然气长输管线的分输站、城市门站、城市管网配气站、调压计量站等高-高压，高-中压燃气调压系统的核心模块。多种调压器配置，监控调压和流量调节功能。信息化智能数据采集和传输。 10LNG气化供气装置应用场景：以罐装或瓶组LNG做为气源，对城市区域、工/商业用户供气。液相LNG加热和气化、液相安全监测和保护、气相天然气过滤、调压、切断及放散安全保护，加臭和计量。信息化智能数据采集和传输。结构紧凑便于车辆运输中转、设备占地面积小。操作简单。11埋地式调压箱（UG-AX-I系列）应用场景：用于减少城市占地、简化地面设施结构的≤2000Nm3/h的集成式埋地调压装置。结构紧凑、占地空间小、集过滤、调压、安全保护、数据监测于一体，功能完善，可靠性高。信息化智能数据采集和传输。12埋地式调压箱（UG-AX系列）应用场景：用于减少城市占地、简化地面设施结构的＞2000Nm3/h的集成式埋地调压装置。结构紧凑、占地空间小、集过滤、调压、安全保护、数据监测于一体，功能完善，可靠性高。信息化智能数据采集和传输。 2019-2022年，公司营业收入持续下降，分别同比下降10.82%、11.02%、3.47%、3.09%，公司的成长性较差。2023年一季度，公司营收同比增长35.12%，净利润同比增长181.21%，情况略有好转，但公司一季度的营收及利润规模较小，全年约有90%的营业收入来自于二、三、四季度。 盈利能力方面，2018-2022年公司平均毛利率为50.07%，公司毛利率处于较高水平。但公司毛利率已经连续四年下滑，2022年公司毛利率为44.94%，同比减少3.34个百分点，与2018年相比减少12.84个百分点，公司的盈利能力变差。 2018-2022年，公司净利率存在一些波动，近五年均值为19.51%。 27,385.43 24,421.02 21,729.59 20,975.82 20,327.14 30.00% 3,193.96 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 -10.82% -11.02% -3.09% -3.47% 31.83% 40.00% 35.12% 6,188.92 4,538.56 4,347.64 3,729.293,760.22 43.33% 16.58% -26.67% -17.83% -13.51% 262.12 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 181.21% 图表5：公司营业收入情况图表6：公司净利润情况 图表7：公司毛利率及净利率情况图表8：公司期间费用率情况 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 17.16% 18.50% 18.58% 20.73% 22.60% 44.94% 48.28% 48.37% 51.00% 57.78% 28.31% 25.41% 25.91% 26.73% 22.97% 2018 2019 2020 2021 2022 2018-2022年，公司研发费用累计5,388.38万元，年均支出1,077.68万元。截至2022年末，瑞星股份共拥有82项专利，其中发明专利仅2项。公司研发人共有60人，所有研发人员学历均为本科以下，研发人员数量占公司员工总人数比例为15.54%。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数、应收账款周转天数均处于较高水平，公司资产周转速度较慢。2018-2022年，公司存货周转天数均值为224天，应收账款周转天数均值为361天。此外，公司应收票据及应收账款账面价值规模较大，且在总资产中的占比较高，风险较大。公司对下游客户的话语权较弱。 图表9：公司研发费用情况图表10：公司资产周转情况 1,151.18 1,342.96 1,033.79 987.25 873.20 40% 4.20% 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 4.02% 4.86% 4.23% 6. 333 389 375 344 365 256 208 201 211 242 2018 2019 2020 2021