北交所个股研究系列报告：有色金属精炼设备企业研究

1 三友科技（834475） 北交所个股研究系列报告：有色金属精炼设备企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 三友科技成立于2002年2月，2015年11月在新三板挂牌，2020年7月于北交所上市。 三友科技主要从事有色金属湿法冶金的新装备、新材料的应用研究以及专用设备的开发制造，主要产品为阴极板与机组设备。阴极板产品在营收占主要部分，2022年营收占比为75.48%，该产品毛利率较低，2022年阴极板毛利率为14.10%。 公司以境内销售为主，2022年境内销售额占比达99.65%。公司主要采取直销模式，通过招投标方式获客。客户主要有南京寒锐钴业、中国金域黄金、青海铜业、铜陵有色、赤峰云铜有色、云南铜业等有色金属冶炼企业。2022年公司前五大客户占比达71.68%，可能存在客户集中度较高的风险。 2019年 2020年 2021年 2022年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 机组设备 2,804.77 9.01% 6,979.03 27.62% 5,148.05 18.64% 7,277.93 22.08% 阴极板 28,043.37 90.10% 17,905.24 70.85% 22,079.09 79.96% 24,877.62 75.48% 其他 277.78 0.89% 387.05 1.53% 386.69 1.40% 803.00 2.44% 合计 31,994.07 100% 26,639.53 100% 28,724.75 100% 34,566.53 100% 2019年2020年2021年2022年机组设备41.93%32.19%30.89%30.57%阴极板18.74%22.26%18.74%14.10%其他34.07%41.32%49.81%40.22% 2020年 2021年 2022年 境内 99.64% 99.68% 99.65% 境外 0.36% 0.32% 0.35% 图表1：公司营收构成情况（万元）图表2：公司各类产品毛利率情况图表3：公司营收地区分布 图表4：公司前五大客户构成情况（万元） 2020年 2021年 2022年 客户名称 金额 占比 客户名称 金额 占比 客户名称 金额 占比 铜陵有色金属集团控股有限公司 10,961.04 41.15% 北京兴源诚经贸发展有限公司 6,376.06 22.20% 上海董禾商贸有限公司 7,974.79 23.07% 紫金矿业集团股份有限公司 4,575.25 17.17% 洛阳栾川钼业集团股份有限公司 4,936.26 17.18% 中国十五冶金建设集团有限公司 4,963.99 14.36% 中国北方工业有限公司 2,629.60 9.87% 金川集团股份有限公司 4,292.35 14.94% 铜陵有色金属集团控股有限公司 4,660.85 13.48% 中国有色矿业集团有限公司 1,968.68 7.39% 深圳亿特控股(集团)有限公司 2,737.56 9.53% 浙江江铜富冶和鼎铜业有限公司 4,454.69 12.89% 北京兴源城经贸发展有限公司 1,014.37 3.81% 紫金矿业集团股份有限公司 2,206.15 7.68% 青海铜业有限责任公司 2,722.14 7.88% 合计 21,148.93 79.39% 合计 20,548.37 71.53% 合计 24,776.46 71.68% 公司的永久性不锈钢阴极板产品与机组设备主要应用于铜精炼。铜等有色金属矿石初步冶炼后仍含有一定杂质，为达下游工业生产要求，需要通过精炼将含杂质的有色金属提纯。电化学精炼是使用最广泛的有色b金i属精炼方法。铜冶炼工艺包括始极片电解法与永久阴极电解法，永久阴极电解法已成为国内外铜冶炼的主流工艺。永久性不锈钢阴极板是永久阴极电解法工艺中的重要设备。 图表6：公司主要产品介绍 产品 图例 介绍 阴极板 永久不锈钢阴极板 “钢包铜”永久不锈钢阴极板 316L不锈钢管与铜棒热胀冷缩原理成形。加工成型后，铣掉导电棒两端的不锈钢，露出铜棒。导电棒外包覆不锈钢，使导电棒具有较强的机械性能与抗腐蚀性。适应性强，酸雾环境下可以使用。国内铜冶炼企业倾向使用“钢包铜”阴极板 “铜包钢”永久不锈钢阴极板 导电棒由304不锈钢管压制成椭圆形、外复合铜。导电棒外复合铜，相同条件下，导电性能更佳。适用于弱酸雾，国外铜冶炼企业倾向于使用“同包钢”阴极产品 绝缘夹边条 是永久不锈钢阴极板配套使用的损耗件。其主要作用就是通过夹边条的夹口将不锈钢阴极板两侧进行密封，使不锈钢阴极板两面形成一个绝缘带，在电化学精炼过程中两面的金属不会连接在一起以确保电化学精炼后金属板与阴极板能够快速有效地剥离。 机组设备 阴极剥片机组 永久阴极剥片机组 专门针对电化学冶金工艺而研发的将不锈钢阴极极板与精炼金属分离开来的一种成套大型自动化装备。第二代剥片机组内置嵌入式软件，全自动操作，设计剥片能力达500片/小时；机器人高效剥机组采用分开式剥片工艺设计，电铜剥离后对电铜内侧进行二次洗涤，提高铜的品质。 机器人高效剥片机组 净化过滤机（E24） 一种在电解液循环系统中进行优化过滤的设备，用来减少电解液中的杂质。滤液质量高、运行费用低、维护费用低、滤布使用寿命长、全自动运行。 两极四触点导电装置 是安装在电解槽顶部，在电化学精炼过程中实现同一槽内极板的电流导通和相邻电解槽之间进行电流传递的导电装置。通过增加辅导电装置使阴、阳极板同时增加了一个导电触点，从而能够起到提高电流效率、降低断路概率、电流分布均匀、提高产能等效果。 残极洗涤机组 用于电解车间，对电解后的残极进行洗涤处理，具备接受、运输、洗涤、除雾、残极干燥、堆垛、打包以及与专用起重机的通讯、定位、工作内容记录等功能。 2018-2022年，公司营业收入年复合增长率为15.97%。2021起，随着国内疫情得到缓解，下游需求逐步恢复，公司营收恢复增长，2022年，同比增长20.34%。2018-2022年，公司归母净利润整体上升，年复合增长率为26.08%。2021年，公司受原材料价格上涨的影响，产品毛利下降，净利润出现下降；2022年，公司归母净利润为4,761.76万元，同比增长64.50%，主要是因为公司收到嘉兴瀚理投资分红款，投资收益大幅增长，以及间接持有上市公司按公允价值计算产生的变动收益增长。2023年第一季度，公司在手订单增加，经济效益变好，营业收入与净利润进一步上升。 2020-2022年，公司毛利率持续下降，2022年毛利率为19.95%，较2020年下降6.34个百分点，处于较低水平；近五年公司净利率在10%-15% 间波动，2022年，公司净利率为13.80%。期间费用率变动不大。 34,566.53 31,994.07 26,639.53 28,724.75 18,342.29 11.29% 20.34% 7.83% 11,739.79 -16.74% 2018 2019 2020 营业收入（万元） 2021 营业收入同比 2022 2023Q1 53.72% 74.43% 4,761.76 3,819.40 3,232.42 2,507.50 2,894.60 1,656.94 2018 2019 2020 归母净利润（万元） 2021 2022 归母净利润同比 2023Q1 % -24.21 % 18.16 % 28.91 % 64.50 67.77% 89.75% 图表7：公司营业收入情况（万元）图表8：公司归母净利润情况（万元） 2018 20192020 销售毛利率(%) 2021 销售净利率(%) 2022 10.07% 10.10% 13.80% 13.67% 14.34% 21.65% 19.95% 22.43% 26.29% 28.65% 2018 2019 2020 2021 2022 9.42% 10.65% 11.35% 11.93% 15.64% 图表9：公司毛利率与净利率图表10：公司期间费用率情况 2018-2022年，公司研发费用持续增长，2022年公司研发费用达1,890.63万元。公司当前研发人员共35人，占公司员工总数的13.46%，研发项目主要围绕机组设备系列产品的性能提升以及新品研发，至2022年末，多数研发项目已完成。公司当前拥有专利63项，其中发明专利20项。 公司近五年平均存货周转天数为178天，然而2022年高达212天，公司bi存货周转速度已处于较高水平，主要是因为公司大额订单采用集中发货形式，备货时间较长，库存商品较多。公司近五年平均应收账款周转天数为113天，应收账款周转速度整体处于合理水平。2020-2022年，公 司应收账款周转速度持续加快，2022年降至90天，并且公司应收账款在总资产占比持续下降。2019-2022年，公司收现比持续改善，2022年达到123.68%。 图表11：公司研发费用情况（万元）图表12：公司存货周转天数与应收账款周转天数 1,890.63 1,636.32 1,136.81 1,094.33 873.64 2018 20192020 研发费用(万元) 2021 研发费用率 2022 3.55% 4.11% 4.76% 5.47% 5.70% 207 212 151 139 156 175 124 118 84 90 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 图表13：公司应收账款情况（万元）图表14：公司收现比情况 75.20% 97.82% 5,341.08 9,628.49 % 20.19 8,772.31 % 20.10 10,103.68 123.68% 161.03% 7,102.49 19.30% % 12.21 109.10% 34.10% 20182019202020212022 应收账款及票据（万元）应收账款及票据在总资产占比 20182019202020212022 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2冶金专用设备行业情况 2.3有色金属精炼设备行业情况 2.4精炼铜设备行业情况 2.5电力与新能源汽车行业情况 2.6基建、房地产行业情况 2.7家电行业情况 2.8行业竞争格局 7 公司主营有色金属电化学精炼装用新型电极材料以及设备。 根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订），攻速处“C35专用设备制造业”。根据国家统计局《国民经济行业分类》 （GB/T4754-2017），公司属于C3516冶金专用设备制造，公司所处b细i分行业为有色金属精炼设备制造业。 有色金属设备制造业产业链上游包括铜、不锈钢板等原材料供应商，下游为有色技术冶炼企业。上游原材料价格影响中游有色金属精炼设备制造业利润水平，下游有色金属冶炼行业的发展直接影响有色金属精炼设备制造业需求，该行业是典型的受下游驱动的行业。 上游行业 铜不锈钢板 无缝管PPO塑料 航空相关设备制造行业 金属冶炼设备 有色金属冶炼 造块设备炼焦设备炼铁设备 金属轧制设备 开坯机板带材轧机管轧机 型材轧机线材轧机特殊轧机 其他专用设备 金属拔管机拔丝机等金属拉拔机 轧材剪切设备锯切设备矫正机 连铸设备 炼钢设备 下游行业 精炼铜 电力汽车 铝 锌 建筑家电 汞 镁 锡电子机械 钛 镍 图表15：冶金专用设备产业链 冶金专用装备主要分为金属冶炼设备，金属轧制设备与其他专用设备。有色金属冶炼设备用于有色金属金属冶炼的最后一步。 在全球钢铁及有色金属产能及消费量上升的影响下，冶金专用设备制造业规模随着金属矿产量的增长而增长。从国内市场来看，随着国民经济的发展，中国汽车产业、造船产业、建筑、石油化工等领域飞速发展，冶金行业迅速发展，从而促使冶金专用设备的发展。国内冶金专用设备制造