北交所个股研究系列报告：输配电设备生产企业研究

科润智控（834062.BJ） 北交所个股研究系列报告：输配电设备生产企业研究 1 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 主营变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备，不存在客户集中度较高的风险 科润智控成立于2004年2月，2015年11月挂牌新三板，2022年6月于北交所上市。 公司主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售。变压器营收占比最高，2022年为48.50%，该产品毛利率较低，2022年为18.07%。 公司销售方式包括自有品牌与OEM模式，以自有品牌销售为主，2021年营收占比为90.55%。自有品牌模式分为招投标模式与非招投标模式。招投标模式下，客户对象主要为两网及其下属相关公司、电力施工企业、工业企业、终端商业用户等，非招投标模式下，客户主要对象为电力施工企业、中小型工业企业、房地产开发公司等。2022年，公司前五大客户营收占比为19.28%，公司不存在客户集中度较高的风险。公司销售区域主要集中于华东地区，2022年营收占比为71.36%，产品销售地域性较强。 产品名称 2020 2021 2022 金额 占比 金额 占比 金额 占比 变压器 20,443.00 35.78% 27,422.16 42.11% 42,163.51 48.50% 高低压成套开关设备 21,514.17 37.66% 22,229.55 34.14% 28,695.69 33.01% 户外成套设备 12,814.43 22.43% 12,676.39 19.47% 12,204.18 14.04% 其他 1,210.76 2.12% 1,517.44 2.33% 3,876.77 4.46% 其他业务 1,151.13 2.01% 1,275.98 1.96% 1,471.93 1.69% 合计 57133.48 100.00% 65121.51 100.00% 86940.15 100.00% 图表1：公司营收构成（万元） 图表2：公司各类产品毛利率 产品名称 2020 2021 2022 变压器 23.12% 17.42% 18.07% 高低压成套开关设备 21.93% 21.05% 20.07% 户外成套设备 21.45% 20.42% 21.75% 其他 28.83% 23.14% 16.43% 图表3：公司销售区域分布 2020 2021 2022 地区 金额 占比 金额 占比 金额 占比 华东 39,198.80 70.02% 46,399.66 72.67% 62,041.56 71.36% 其他 16,783.56 29.98% 17,445.87 27.33% 24,898.59 28.64% 图表4：公司客户构成 2020 2021 2022 客户名称 金额 占比 客户名称 金额 占比 客户名称 金额 占比 国网浙江省电力有限公司 9,574.22 16.76% 国网浙江省电力有限公司 7,115.88 10.89% 国网江苏省电力有限公司 7,424.89 8.54% 山西亚鑫新能科技有限公司 2,068.22 3.62% 国网江苏省电力有限公司 3,410.42 5.22% 河南帷幄电气有限公司 2,854.25 3.28% 国网江苏省电力有限公司 2,035.13 3.56% 国网天津市电力有限公司 2,554.21 3.91% 江山市电力发展有限责任公司 2,319.75 2.67% 西安西电高压开关有限责任公司 2,006.11 3.51% 国网福建省电力有限公司 1,674.72 2.56% 浙江辉博电力设备制造有限公司 2,153.34 2.48% 国网安徽省电力有限公司 1,772.57 3.10% 中国西电集团有限公司 1,636.14 2.50% 桐乡市电力工程有限责任公司 2,011.52 2.31% 合计 17,456.25 30.55% 合计 16,391.38 25.08% 合计 16,763.75 19.28% 1.2产品介绍 公司产品在电力系统的发电、输配电及用电环节均有运用，主要用于输配电环节 电力系统由发电、输配电、用电三大环节组成。在电力系统中，发电c厂将一次能源转换成电能，经过输电和配电将电能输送和分配到最终的社 会电力用户。公司产品在电力系统的发电、输配电及用电环节均有运用，2021年，各环节的营收占比分别为5.66%、93.72%、0.62%。 图表5：公司主要产品介绍 产品种类 产品介绍 产品名称 图例 功能 应用领域 备注 油浸式变压器 油浸式硅钢配 2021年营收占比为39.43%。 硅钢型采用质高导磁取向冷轧硅钢片，分多个电压等级，具备低损耗、低噪音、高效率的优点。非晶合金型采用非晶合金铁芯，具高饱和磁感应强度，低矫顽力、低损耗（相当于硅钢片的1/5-1/3）、低励磁电流、良好的温度稳定性、抗短路能力强 根据损耗值划分产品档，2021年，公司中高档变压器销售收入占比为27.52%，低档变压器销售收入占比为15.43%。公司存在少量非节能型变压器收入 电变压器 利用电磁感应原 非晶合金油浸 理来改变交流电 式配电变压器 变压器 压的装置，将交流电压转换成相 发电厂（站）、变电所（变电站）、工业、商业、建筑、交通等应用领域 干式变压器 干式硅钢电力 2021年营收占比为60.57% 硅钢型采用高性能冷轧取向硅钢片，剪切毛刺小、叠片系数低，有效降低了空载损耗、空载电流和噪音。非晶合金型采用的非晶合金铁芯，可大幅降低空载损耗，空载损耗比普通的硅钢型变压器低75%，具备损耗低，发热低，温升低，运行性能稳定的特点，节能效果显著。 同频率的另一种 配电变压器 电压。 非晶合金干式配电变压器 将开关元器件、 根据电压等级可分为高压成套开关设备和低压成套开关设备两种。根据节能环保性、智能化水平、应用领域等维度，公司将高低压成套开关设备产品划分为“中高 档”、“低档”两个标准。 根据节能环保性、智能化水平、应用领域等维度划分产品档次。公司主要销售中高档产品，2021 年其营收占比为 34.07% 继电保护装置及 高压成套开关设备 高低压成套开关设备 结构件等连接装配在金属外壳内， 对线路进行控制 输配电线路和工矿企业等用户高压侧的控制和保护 和保护的集成式 低压成套开关设备 电器设备 户外成套设备 将变压器、高低压成套开关设备及电器元件等进行高度集成的成套配电设备。 箱式变电站 箱式变电站、预制舱式移动变电站是将变压器、高低压配电等功能组合在一个外壳内，可替代原有的土建配电房，适用于发电、工业及民用等领域。智能储能集装箱产品可用于电力系统的储能、调峰调频及应急电源等供电领域。 适用发电、工业及民用等领域 以箱式变电站销售为主，2021年在户外成套设备营收占比为83.20% 预制舱式移动变电站 智能储能集装箱 新能源（风力、光伏等）发电系统的储能供电系统及三相交流电网系统中的“削峰填谷、应急电源”；电能的储存与释放，并实现智能控制 1.3财务情况 营业收入持续增长，净利润整体上升，2021年起毛利率与净利率均处于较低水平 2018-2022年，公司营业收入保持增长，年复合增长率为20.34%。2022年，公司营业收入为86,940.15万元，同比增长39.13%。2018-2022年，公司归母净利润整体呈上升趋势，年复合增长率为12.46%。2023年Q1，公司营业收入与归母净利润继续增长，归母净利润增幅较大，达433.53%，主要是因为当期资产处置收益与政府补助增加较多。 2018-2022年，公司毛利率整体下降，2022年为19.14%，较2018年下降4.82个百分点；公司净利率保持在6.5%-8.5%区间，2022年为6.64%，较2021年增长0.05个百分点，公司毛利率与净利率均处于较低水平。 86,940.15 65,121.51 57,133.48 47,527.50 39,629.63 1% 18,993.13 2018 2019 2020 营业收入（万元） 2021 2022 2023Q1 营收同比 % 13.98 5.04% 1 9.93 % 20.21 % 33.50 39.13% 图表6：公司营业收入情况（万元） 图表7：公司归母净利润情况（万元） 5,774.86 5,079.20 4,321.48 3,823.61 3,278.97 1,732.54 2018 2019 20202021 归母净利润（万元） 2022 归母净利润同比 2023Q1 % -14.92 % 16.61 2.16% % 32.84 % 33.63 422.53% 图表8：公司毛利率与净利率图表9：公司期间费用率情况 23.96% 24.87% 22.11% 19.29% 19.14% 8.27% 8.01% 8.87% 6.59% 6.64% 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率(%) 净利率(%) 2018 2019 2020 2021 2022 11.75% 11.64% 11.90% 14.18% 15.43% 1.3财务情况 研发投入金额持续增长，存货与应收账款周转速度逐渐改善 2018-2022年，公司研发费用持续上升，2022年研发费用达3,008.18万元。截至2022年年末，公司拥有专利65项，其中发明专利9项；公司研发人员数量为77人，占员工总数的10.53%。公司当前研发项目主要围绕变压器、高低压开关设备产品的升级与产品系列的完善，至2022年12月，多数项目已完成研发。 从营运能力来看，近五年，公司存货周转速度与应收账款周转速度逐渐改善，2022年，公司存货周转天数为106天，应收账款周转天数为145天，目前处于合理区间，但是公司应收账款及应收票据在总资产占比较高，近五年保持在30%以上。2022年，公司收现比为83.06%，虽然较2021年下降5.23个百分点，但从整体来看有所改善。 图表10：公司研发费用情况（万元）图表11：公司存货、应收账款周转天数(天） 3,008.18 2,508.01 1,959.63 1,372.16 3.46% 1,743.52 3.43% 3.46% 2018 20192020 研发费用（万元） 2021 研发费用/营业总收入(%) 2022 3.67% 3.85% 181.59 172.47 126.4 114.41 151.63 107.68 146.33 108.98 145.43 106.13 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数应收账款周转天数 23,881.61 31.81% 33.61% 2019 应收 2020 账款及票 据（万元） 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022 74.46% 82.70% 83.06% 85.49% 88.29% 24,247.62 28,691.07 33.73% 41549.87 21,656.72 2018 38.38% 40.35% 图表12：公司应收账款及应收票据情况（万元）图表13：公司收现比情况 行业分析 2.1所属行业定位及产业链 2.2输配电及控制设备行业市场情况 2.3用电环节情况 2.4发电环节情况 2.5输配电及控制设备市场竞争格局 2.6变压器市场竞争格局 2.7高低压成套设备竞争格局 2.8横向比较 7 2.1所属行业及产业链 主要应用于城乡电网工程、建筑交通配电、工业电气自动化控制、新能源等领域 公司主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售。 根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为制造业中的“电气机械和器材制造业（C3