许昌智能（831396）：北交所个股研究系列报告：输配电控制设备提供商

许昌智能（831396.BJ） 北交所个股研究系列报告：输配电控制设备提供商 1 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品及服务 1.3财务情况 2 许昌智能继电器股份有限公司成立于2009年，2014年在新三板挂牌，2024年在北交所上市。许昌智能主营业务为智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、设计、组装、销售和服务，以及电力工程总承包业务。公司具备提供智能配用电产品和系统、城市轨道交通供用电、“一站式”电力总承包、智慧小区、能源云平台、电动汽车充换电、数据中心、能效管理系统、微电网储能系统、光储充一体化系统等整体解决方案的能力。 公司产品广泛应用于市政工程、轨道交通、能源电力、数据通信、工矿企业、房地产、低碳园区等领域，在国网智能电网研究院、北京地铁、石家庄地铁、郑州地铁、南昌地铁、郑州东站、重庆西站、北京大兴国际机场、张北风光输储示范工程、北京世园会、北京冬奥会、国电投平潭综合智慧能源示范项目、中建七局光储充示范项目等重点项目及国电投、国家电网下属各省公司均得到了应用。 2020 2021 2022 高低压成套开关设备及元件 22.63 29.04 30.38 轨道交通电力设备 18.74 15.98 5.78 配网自动化系统 25.79 10.71 6.47 智能变配电系统及元件 16.06 17.96 16.28 电力工程总承包项目 15.26 22.94 36.60 加工服务及其他 1.51 3.36 4.48 合计 100.00 100.00 100.00 图表1：公司产品收入构成情况（%）图表2：公司产品毛利率情况（%） 2020 2021 2022 高低压成套开关设备及元件 21.87 19.08 21.99 轨道交通电力设备 28.08 19.36 23.13 配网自动化系统 22.87 21.43 15.37 智能变配电系统及元件 58.54 59.79 60.95 电力工程总承包项目 17.49 14.26 13.33 加工服务及其他 35.57 24.46 39.88 图表4：公司前五大客户情况（万元） 图表3：公司按区域划分的营收情况（%） 2020 2021 2022 华中 48.53 47.54 55.70 华东 21.46 32.21 14.15 华北 22.98 15.21 16.87 其他 7.02 5.05 13.29 合计 100.00 100.00 100.00 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 国家电网有限公司 7,170.56 22.06% 国家电网有限公司 6,973.78 16.77% 国家电力投资集团有限公司 7,556.36 15.69% 2 中国中铁股份有限公司 4,269.41 13.13% 中国铁建股份有限公司 4,890.27 11.76% 国家电网有限公司 3,131.51 6.50% 3 河南建业住宅建设有限公司 2,295.14 7.06% 中国中铁股份有限公司 4,705.91 11.32% 西安市轨道交通集团有限公司 2,741.23 5.69% 4 许昌森沃置业有限公司 1,864.95 5.74% 河南建业住宅建设有限公司 2,077.32 5.00% 许昌市润昌置业有限公司 2,575.53 5.35% 5 中国铁建股份有限公司 1,504.47 4.63% 郑州启迪东龙科技发展有限公司 2,040.09 4.91% 三明生态新城明城康养投资公司 1,335.09 2.77% 17,104.54 52.62% 20,687.36 49.75% 17,339.73 35.99% 图表5：公司的产品及服务情况 产品类别 产品名称 产品简介 配用电设备及系统 高低压成套开关设备及智能开关元件 储能变流升压一体舱 主要在新能源发电及储能变流、升压、并网使用，具备集成度高，标准化强，运输、安装、使用、维护简便的特点，省时高效，适用于削峰填谷，调频调峰，辅助新能源并网等多种储能应用场景。集成设备中包含变压器、PCS、高低压开关柜等。 YBH-40.5系列预装式箱式变电站 主要应用于新能源-光伏或风力发电项目升压并网，把高压配电装置、变压器、低压配电装置及相应辅助配套设备集成为一体式的组合变电站。 箱式变电站 又称预装式变电所，广泛适用于城网建设与改造、矿山、工厂企业、油气田和光伏、风力发电站等场景，具有移动方便，即插即用特点，可作为临时供电或长期供电组合设备。 高压成套开关设备 高压成套开关设备普遍用于各种变电站、配电室，用于接受和分配电能并对电路实行控制、保护及检测，安全稳定，额定电压40.5kV、3.6-12kV等级中使用。 低压成套开关设备 用于380V及以下电压等级，直接对用电设备供电。广泛地应用在地铁、发电厂低压系统的配电、电气传动和自动控制设备中。主要包含低压开关柜，配电盘，控制箱，开关箱等电气设备。 高压断路器 用于10KV线路开关分合，在系统发生故障时通过继电器保护装置可以切断过负荷电流和短路电流，安全可靠性高，可用于工矿、企业、发电厂及变电站电气设施的保护及控制。 配网自动化设备 配网一次设备，包括环网柜、JP柜、柱上断路器等 广泛应用在城市及农村配电网建设及改造中，主要以国网批量招标供货为主，在电网中承担电能传输、分配作用。其中环网柜广泛使用于城市住宅小区、高层建筑、大型公共建筑、工厂企业等负荷中心的配电站及箱式变电站中；JP柜是小型化的户外式低压配电装置；柱上断路器是指在电杆上安装和操作的断路器。 配电自动化终端 包括开闭所终端设备（DTU）馈线终端设备（FTU） 配变终端设备（TTU）等 广泛应用在城市及农村配电网建设及改造中，主要以国网批量招标供货为主，在电网中起到数据采集、安全保护及远程控制的作用。DTU一般安装在常规的开闭所（站）、环网柜、变电站等处，完成对开关设备的位置信号、电压电流、功率因数、电能量等数据的采集与计算；FTU指在馈线开关旁的开关监控装置，对配电设备进行调节和控制，实现故障定位、故障隔离和非故障区域快速恢复供电等功能；TTU实时监测并记录配电变压器运行工况，并能将采集的信息传送到主站或其他智能装置，提供配电系统运行控制所需的数据。 智能变配电系统及智能元件 保护测控产品，含综合配电保护装置、自供电过流保护装置、箱变智能监控装置等 装置一般现场分散安装于高压柜，通过嵌入式保护控制逻辑，分别可实现电流速断保护、过流保护、环网柜的保护和测控、对发电单元远程管理和自动化监控等功能。 电量测控仪 装置一般现场安装于各用电回路，对全电量参数进行采集，具备体积小，功能多、精度高等优点。 直流电源设备 负责为变配电室提供直流电源，操作简单、自动化程度高，具有遥测、遥信、遥调、遥控功能，适用于变电站、发电厂等无人值守场所。 智能配电元件，包括开关状态指示仪、智能温湿度控制器、 开关柜智能操控装置 用于开关柜上的多功能、智能化模拟动态指示装置，具有自动加热控制、温度控制、对温度和湿度信号进行测量、控制、调节的功能，以及高压带电闭锁、电力综合参数测量等功能。 智能变配电系统 可实现配电室无人值守功能，通过现场数据采集、远程通讯和后台的管理软件，组成完整的供配电监控系统，有智能化、可视化等优点。 图表5：公司的产品及服务情况 产品类别 产品名称 产品简介 配用电设备及系统 轨道交通电力设备 KED系列牵引供电直流成套开关设备 适用于直流供电系统，作为接收和分配电能之用，并对电路进行综合测量、保护和控制，可广泛应用于轨道交通、地铁、煤矿、冶金、有轨电车、汽车充换电等项目。 直流保护测控装置 作为直流供电系统重要的组成部分，为直流供电系统安全、稳定的运营提供有力的保障。 新能源解决方案 台区储能解决方案和集中式储能解决方案（发电侧/电网侧） 台区储能解决方案以某个台区为并网点并作为最小管理单元，实现区域发电，可监测、可预测、可控制，最终实现整个县域光伏发电网络的稳定可靠运行。大规模集中式储能电站主要应用于大型新能源发电系统，如光伏电站、风电场、大型的工业园区和工矿企业等，便于集中管理。 工商业储能解决方案（用户侧） 工商业用户侧安装光伏储能系统，既可以削峰填谷，为用户节省电费，还可优化电网质量，提高用电的可靠性。 光储充解决方案 光储充一体化系统可用于公园、酒店、加油站或公共停车场，既提高车棚观赏性又满足电车充电需求，同时配置储能也是对太阳能发电的有效利用。 能源运维云平台 能源运维云平台（ECloud-8000）为客户提供全面的电站远程监视、管理及运维服务，能有效解决户用光伏电站运维成本高、效率低下的痛点。以互联网智能运维服务为目标，利用物联网、云计算等技术将电力装置设备与手机、电脑等终端设备深度融合，通过移动互联网、大数据等先进技术实现资源的统一管理。 光伏并网逆变器 光伏逆变器是一种将太阳能转换成交流电输送到电网上的装置，能有效利用太阳能这一可再生的清洁能源，有助于减少温室气体排放，并且可以在离网和并网条件下运行，增加了灵活性和可靠性。 光伏并网箱 光伏并网箱用于光伏发电的并网，具有计量和保护作用，标准化程度高，易于检修，提升了光伏系统稳定性和安全性。 光伏汇流箱 光伏汇流箱主要用于太阳能光伏系统中起到汇流的作用，有直流和交流两种，起到线路多进一出的作用，可有效节省电缆的使用。 交流充电桩 电动汽车交流充电桩系列产品主要用于私家停车场、地下车库、酒店、商场、公共停车场等场合，有壁挂式、落地式配立柱两种配置可选，安装方便。 直流一体式充电桩 直流一体式充电桩系列产品主要用于快速充电站、商业停车场、旅游集中区、高速服务区、公共停车场、大型充电站等场合，涵盖单枪输出、双枪轮充输出、双枪同充输出等模式，亦可根据客户需求进行非标定制。 直流分体式充电桩 直流分体式充电桩系列产品主要用于快速充电站、商业停车场、旅游集中区、高速服务区、公共停车场、大型充电站等场合，输出功率支持160-480kW，一个充电整流柜可以支持2-10个终端，亦可根据客户需求进行非标定制。 电力工程总承包业务 电力工程总承包业务系总承包方受业主委托，按照合同约定对电力工程项目的勘察、设计、设备采购、施工、调试、验收等实行全过程承包。总承包方按照合同约定对电力工程项目的质量、工期、造价等向业主负责。总承包方可依法将所承包工程中的部分工作发包给具有相应资质的分包企业，分包企业按照分包合同的约定对项目负责。 近年来，公司的营业收入、净利润持续增长，公司的成长性较好。2020年至2022年，公司营业收入的平均增长率为23.73%，2023年三季度营收同比增长62.32%；2020年至2022年，公司净利润的平均增长率为26.99%，2023年三季度净利润同比增长144.97%。根据公司2023年业绩快报显示，公司营收预计同比增长21.70%，归属于上市公司股东的净利润预计同比增长14.61%。 盈利能力方面，近年来，公司毛利率及净利率均出现了下滑。2023年三季度，公司毛利率为24.16%，较2020年下降了4.51个百分点；2023年三季度，公司净利率为6.71%，较2021年下降了3.29个百分点。公司毛利率下降主要是因为公司毛利率较低的总包业务占比增加导致的。另外，公司期间费用率相对稳定。 48,176 41,580 32,506 62.32% 36,517 27.42% 27.91% 15.86% 2020 2021 2022 2023年三季度 营业收入（万元） 同比增长 4,158 4,186 144.97% 3,054 2,449 44.15% 36.16% 2020 2021 0.67%2022 2023年三季度 净利润（万元） 同比增长 图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况 图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况 28.67% 25.89% 25.67% 24.16% 9.39% 10