北交所个股研究系列报告：智能康复设备供应商研究

1 倍益康（870199.BJ） 北交所个股研究系列报告：智能康复设备供应商研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3销售模式 1.4客户情况 1.5股权结构 1.6财务情况 2 倍益康成立于2006年，2016年挂牌，2022年北交所上市。主营业务为基于物理因子衍生的各系列智能康复设备研发、生产及销售，具体产品包括力因子类、电因子类、热因子类等康复产品，广泛适用于医疗机构、家庭、个人的健康需求场景。 公司产品按照板块分类，其中康复医疗器械为专业医疗器械，主要用于康复机构的康复训练与治疗，促进患者功能提高或恢复，一般需要取得医疗器械注册证，专用性较强；康复科技产品以筋膜枪为主，面向消费市场，主要用于个人消费者在各类生活场景的放松、缓解疲劳，在国内无需取得医疗器械注册，普适性较强。 2020-2021年公司收入按照功能分类，其中力因子类产品为最核心产品，占比持续提升，2022年占比提升至89.72%；公司整体毛利率在39%上下波动，主要受到力因子类产品毛利率变化的影响。 2022年公司收入板块分类，其中康复科技为核心产品，占比高达91.07%；此外，2022年属于力因子类以及康复科技类的筋膜枪产品收入共计34,679.47万元，占主营业务收入的比重高达89.72%，公司对单一产品存在高依赖度。 图表1：公司产品分类方式 产品类别 康复原理 康复医疗器械（医疗板块） 康复科技产品（消费板块） 力因子 振动疗法 DMS深层肌肉刺激仪 肌肉按摩器（筋膜枪） 正压疗法 空气波压力治疗仪 气压按摩系统 电因子 中/低频电疗 中频电疗仪，中频治疗器，神经肌肉电刺激仪，经皮神经肌肉电刺激仪，痉挛肌低频治疗仪等 颈部按摩仪，MINI颈部按摩仪 热因子 热传导疗法 全自动恒温蜡疗机，熏蒸治疗仪，湿热敷装置 关节按摩仪 水因子 松弛疗法 水压式按摩床 - 氧因子 氧疗法 - 随身式保健制氧机 产品种类 2020 2021 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 力因子类 10,267.66 80.44% 34.84% 28,682.34 87.16% 41.61% 电因子类 1,609.54 12.61% 58.55% 3,202.14 9.73% 43.78% 热因子类 763.13 5.98% 27.55% 811.38 2.47% 43.99% 水因子类 9.12 0.07% 62.46% 22.83 0.07% 79.74% 氧因子类 - - - - - - 其他 114.3 0.90% - 187.62 0.57% - 合计 12,763.75 100% 37.33% 32,906.30 100% 41.82% 产品种类 2022 收入 占比 毛利率 康复医疗 3,493.56 8.93% 42.90% 康复科技 35,613.23 91.07% 38.39% 合计 39106.79 100% 38.79% 图表2：公司收入构成及毛利率情况1（万元）图表3：公司收入构成及毛利率情况2（万元） 图表4：公司主要产品介绍（1） 主要产品 样式 产品基本介绍 力因子类 产品按照康复原理分为“震动疗法”和“正压疗法”。 震动疗法产品包括肌肉刺激仪和肌肉按摩仪，主要用于运动康复、疼痛康复、骨科康复、健身恢复、放松按摩等。正压疗法产品包括空气波压力治疗仪和气压按摩系统，主要用于外科康复、骨科康复、妇科康复、整形烧伤康复、疼痛康复、运动康复等。 电因子类 产品按照康复原理分为“中频电疗”和“低频电疗”。 中频电疗产品包括中频电疗仪（器），主要用于疼痛康复、骨科康复、神经康复妇科康复等。低频电疗产品包括刺激仪、治疗仪、按摩仪等，主要用于骨科康复、妇产康复、疼痛康复、脊髓损伤康复、神经康复、中医康复、颈部按摩等。 图表5：公司主要产品介绍（2） 主要产品 样式 产品基本介绍 热因子类 产品按照康复原理分为“蜡疗法”、“蒸汽熏蒸疗法”和“湿热袋敷疗法”。产品包括恒温蜡疗机、熏蒸治疗仪、湿热敷装置和关节按摩仪，主要用于疼痛康复，骨科康复，神经康复、运动康复、机能恢复等。 水因子类 产品为水压式按摩床，主要用于神经康复和舒适按摩。 氧因子类 产品为随身式保健制氧机，主要用于呼吸康复。 公司销售收入逐渐由内销转为内外销兼顾，2019-2022年公司外销占比持续扩大，2022年外销占比上升至39.45%；公司内外销毛利率呈现反向波动，内销主要是自有品牌溢价相对高，外销以ODM为主，随着规模扩大毛利率水平逐步下滑，2022年公司内销毛利率为41.98%，外销毛利率为33.89%，两者差距拉大。 公司销售以“ODM+自有”为主，其中ODM模式随着2020年以来公司与多家跨境电商展开合作，ODM模式收入占比迅速放大，2022年前6个月ODM收入占比达到69.99%；公司自有品牌毛利率有较好溢价，毛利率稳步提升，ODM毛利率由于让利而相对偏低。 0.30% 2019 2020 2021 2022 内销外销 图表6：公司内外销占比（%）图表8：公司不同销售模式的收入占比（%） 99.70% 21.32% 39.38% 39.45% 78.68% 60.62% 60.55% 2019 2020 2021 2022Q2 OBM（自主品牌）ODM（自主设计） 30.01% 21.23% 31.07% 74.25% 69.99% 78.77% 68.93% 25.75% 图表7：公司内外销毛利率（%）图表9：公司不同销售模式的毛利率（%） 41.32% 43.24% 41.98% 39.84% 39.86% 34.41% 36.78% 33.89% 2019 2020 2021 2022 内销毛利率 外销毛利率 43.18% 48.42% 54.58% 52.25% 35.88% 32.48% 38.49% 36.74% 2019 2020 2021 2022Q2 OBM毛利率 ODM毛利率 公司前五大客户主要为ODM类客户（跨境电商类公司），2020-2022年收入占比整体表现为增长，2022年前五大客户占比达64.15%，尤其是前两名客户合计占比超过43%，客户集中度相对突出，存在一定依赖。 公司近年来开发客户均为ODM类客户，开发时间集中在2020年，合作产品主要集中在力因子产品，尤其以便携式深层肌肉按摩仪和MINI肌肉按摩器为主；公司与多数客户签订了较长年限的合同，这为未来一段时间内公司业务收入提供较好保障。 图表11：公司前五大客户情况(万元） 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 RENPHO 2,141.22 16.78% RENPHO 7,703.41 23.41% 客户一 9339.79 23.88% 2 傲基科技 1,894.87 14.85% 创通电子 6,700.58 20.36% 客户二 7665.91 19.60% 3 创通电子 1,884.89 14.77% 广州云瑞 3,659.65 11.12% 客户三 3695.39 9.45% 4 广州纽得赛 1,081.66 8.47% 傲基科技 2,119.00 6.44% 客户四 2989.98 7.65% 5 雷尼格尔 884.37 6.93% 广州纽得赛 1,806.62 5.49% 客户五 1394.34 3.57% 合计 7,887.01 61.79% 合计 21,989.26 66.82% 合计 25,085.41 64.15% 图表12：公司重点客户基本信息 客户名称 合作起始时间 销售模式 合作产品 交易情况 MTG 2021 ODM MINI肌肉按摩器 日本品牌，经网络推广结识后展开合作 RENPHO 2020 ODM 便携式深层肌肉按摩仪、MINI肌肉按摩器 美国品牌，经展会结识后开展合作，倍益康已成为其主要供应商之一 创通电子 2020 ODM 便携式深层肌肉按摩仪、MINI肌肉按摩器 经行业内客户推荐结识后展开合作 广州云端 2020 ODM 便携式深层肌肉按摩仪 该公司与美国知名康复理疗师合作，经展会结识后开展合作，产品在亚马逊等网站销售 傲基科技 2020 ODM 便携式深层肌肉按摩仪、MINI肌肉按摩器 已签订长期合同 瑞多智能 2020 ODM MINI肌肉按摩器 2020年起签订2年合同 欧姆龙 2019 ODM 中频电疗仪 日本品牌，2019年起签订3年合同 雷尼格尔 2019 ODM 便携式深层肌肉按摩仪 美国品牌，2019年签订长期合同 广州纽得赛 2015 经销商/ODM 中频电疗仪、空气波压力治疗仪、MINI肌肉按摩器等 2015年开始合作，2021年起签订5年合同 截至2023年Q1，第一大股东张文，为实际控制人，直接持股56.40%；第五大股东蔡秋菊同为实际控制人，直接持股1.54%，与张文为夫妻关 系；两人合计直接持股57.94%；张文为千里致远与千里志达的执行事务合伙人，间接控制14.49%股份；实际控制人共计控制公司72.43%股份。   胤盛凌云和东证宏德为公司公开发行股票时的认购投资者，分别持股1.59%和0.97%，其中东证宏德为东莞证券子公司。 公司前十大股东中还有私募基金晨融鼎合，为2023年Q1新晋股东，持股0.53%。 图表10：2023Q1公司前十大股东情况 序号 股东名称 持股数量（股） 持股比例（%） 股东性质 1 张文 27,439,488 56.40 实际控制人/董事长/总经理 2 成都市千里致远企业管理中心(有限合伙) 5,987,520 12.31 持股平台 3 成都市千里志达企业管理中心(有限合伙) 1,062,000 2.18 持股平台 4 青岛胤盛资产管理有限公司-胤盛凌云1号私募证券投资基金 772,400 1.59 公开发行认购 5 蔡秋菊 748,512 1.54 实际控制人/董事/副总经理/董秘 6 张莉评 518,400 1.07 董事/副总经理/营销总监 7 王雪梅 518,400 1.07 董事/营销副总监 8 东莞市东证宏德投资有限公司 471,600 0.97 公开发行认购 9 杨伟 323,600 0.67 - 10 晨鸣(青岛)资产管理有限公司-青岛晨融鼎合私募股权投资基金合伙企业(有限合伙) 257,000 0.53 新进投资者 2018-2019年公司收入规模整体偏小，随着公司在2020年成功开拓跨境电商类客户，外销及ODM类产品销售规模显著扩大，从而使得收入实现大幅增长，其中2020-2021年收入增速超过150%，2022年收入规模达到历史新高的3.91亿元；2023年Q1收入增长出现负增长。 净利润随着收入大幅提升而增长，2020-2021年净利润增速处于高位，其中2021年净利润达到历史新高，但2022年在收入增长的基础上，净利润反而下滑，主要是产品成本抬高以及销售费用的大幅增长所致；2023年Q1净利润延续2022年的下滑势头。 2020年以来随着公司拓展新客户，净利率实现显著增长，但毛利率开始下滑；2022年公司毛利率为38.79%，净利率为17.90%，均出现下滑。 图表11：公司营业收入情况（亿元）图表12：公司净利润情况（万元） 202.17% 3.91 3.29 157.81% 20.70% 0.22 92.37% 1.28 0.42 18.84% 0.66 0.00% -20.11% -50.00% 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入 同比增速 546.95% 9,214.05 7,842.35 233.24% 8.86% 229.10 68.08% 391.66 2,691.64 -12.27% 2018 2019 2020 2021 2022 -