北交所个股研究系列报告：输配电及控制设备企业研究

亿能电力（837046.BJ） 北交所个股研究系列报告：输配电及控制设备企业研究 1 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 从事变压器、高低压成套设备、箱式变电站系列及抗雷圈等输配电设备产品的研发、生产及销售 亿能电力成立于2008年，2016年在新三板挂牌，2022年10月在北交所上市。 公司主要从事应用于高速铁路、居民商用配电、工矿发电企业、城市轨道交通等领域输配电及控制设备的研发、生产和销售，主要产品包括变压器、高低压成套设备、箱式变电站系列产品(包括箱式变电站、箱式电抗器等产品)、抗雷圈等电力设备。其中变压器产品为公司第一大收入来源，2022年销售金额为1.04亿元（占比52.6%）。公司毛利率最高的产品为抗雷圈，2022年毛利率值为37.8%。 公司仅在境内销售，以直销模式为主。公司主要客户包含中国铁路工程集团、中国国家铁路集团、中国铁道建筑集团、国家电网等大型国有控股企业和无锡广盈集团、青岛特锐德等行业内知名企业。2022年公司前五大客户销售收入合计占比为57.9%。 收入构成(%) 2020年 2021年 2022年 变压器 70.2 61.7 52.6 高低压成套设备 19.0 24.9 33.6 抗雷圈 4.6 2.8 1.8 箱式变电站系列 5.4 9.6 11.6 其他 0.9 0.9 0.5 毛利率(%) 2020年 2021年 2022年 变压器 35.0 28.0 24.5 高低压成套设备 36.8 27.1 28.6 抗雷圈 28.9 25.9 37.8 箱式变电站系列 21.2 24.5 22.0 其他 14.5 31.5 20.5 按应用领域 2021年收入2021年占比 2022年 2022年占比 高速铁路 7,949.9839.3% 8,194.64 41.6% 城市轨道交通 2,333.9111.5% 8,194.64 2.9% 工矿发电企业 4,241.2621.0% 8,194.64 21.4% 居民商用配电 5,684.1428.1% 8,194.64 34.1% 合计 20,209.29100.0% 32,778.55 100.0% 图表1：亿能电力各产品收入占比情况图表2：亿能电力各产品毛利率情况图表3：亿能电力各应用领域收入及占比情况 图表4：亿能电力前五大客户情况(万元) 2020年 2021年 2022年 前五大客户 金额 占比 前五大客户 金额 占比 前五大客户 金额 占比 中国铁路工程集团有限公司 3,763 22.5% 中国铁路工程集团有限公司 6,574 32.0% 中国铁路工程集团有限公司 3,367 16.8% 无锡广盈集团有限公司 2,047 12.3% 国家电网有限公司 2,556 12.4% 国家电网有限公司 3,300 16.4% 中国国家铁路集团有限公司 1,254 7.5% 无锡市锡能电力工程有限公司 1,582 7.7% 江苏苏电集体资产运营中心 2,281 11.4% 国家电网有限公司 1,075 6.4% 国家能源投资集团有限责任公司 937 4.6% 中国铁道建筑集团有限公司 1,541 7.7% 江苏世昌电力工程有限公司 968 5.8% 中国铁道建筑集团有限公司 842 4.1% 青岛特锐德电气股份有限公司 1,142 5.7% 合计 9,106 54.6% 合计 12,491 60.8% 合计 11,631 57.9% 1.2产品介绍 主要产品包括变压器、高低压成套设备、箱式变电站系列产品、抗雷圈等电力设备 图表5：亿能电力公司主要产品种类介绍 产品名称 细分种类 生产方式 功能及应用领域 公司现有产品种类 产品图示 变压器 干式变压器 自主生产 是电力系统主要的元件之一，在电力输送中担当重要的角色。主要用于高速铁路、居民配电、城市轨道交通等领域。 干式多绕组变频整流变压器ZTSFG(H)干式变压器10~35KV干式有载调压变压器10~35KV27.5kV千式铁路专用变压器等 油浸变压器 外部采购 电力系统主要的元件之一，在电力输送中担当重要的角色。广泛应用于城乡配电网。 有载调压油浸变压器10~35KV27.5KV油浸式铁道专用变压器油浸变压器 高低压成套设备 - 自主生产 用作输电、配电及用电环节，起着电能的接收、分配、控制和保护电气设备的重要作用，公司高低压成套设备产品主要用于居民配电、工业企业和城市轨道交通等领域。 环控电控柜GGD、GCK、MNS低压开关柜HXGN-12户内环网柜KYN系列中置柜铁路专用箱式AT所 箱式变电站系列产品 箱式变电站 自主生产 被广泛应用于露天煤矿、电力系统应急电源、野外施工电源等需经常变换电源接入点的用电系统。 箱式移动变电站风力/光伏升压变电站（美式箱变）等 箱式电抗器 自主生产 可以合理补偿全电缆线路形成的容性无功电流、限制线路末端电压上升等，保证长电缆电力贯通线安全、稳定运行。 铁路专用户外箱式电抗器 抗雷圈 - 自主生产 连接于牵引变电所的馈出线与接触网之间，能够大幅度降低感应雷电入侵波的陡度及幅值，从而有效保护牵引变电所的电气设备，常常运用于铁路、高海拔以及雷电频繁等场所 1.3财务情况 2018-2021营收和净利规模均实现增长，2022年营收和净利出现下滑，2023年Q1经营业绩改善 2018年至2021年期间公司营业收入和净利润持续增长，成长性较好。但公司2022年营收和利润有所下降，营收规模为2.0亿元，同比下降2.3%，净利润为0.17亿元，同比下降35.7%。2023年一季度，经营业绩改善明显，营收和净利润止跌企稳，均实现快速增长。 公司毛利率不断下降，净利率自2021年开始下降。2022年毛利率为26.7%，较2021年下降1.4个百分点，较2018年下降6.8个百分点；2022年净利率为8.4%，较2021年下降4.4个百分点。 公司期间费用总支出不断下降。2022年期间费用率合计为14.5%，较2021年相比提升1.5个百分点，但较2018年下降10.6个百分点。 20,537 20,075 16,508 16,759 8,70 6,005 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 营业收入(万元) 同比增速（%） -2.3% 1.5% 12.3% 22.5% 55.1% 89.6% 2,349 2,633 1,908 150.1% 1,694 763 23.1% 12.1% 634 35.3% 2018年 2019年 2020年 2021年 -35.7% 2022年2023年Q1 净利润(万元) 同比增速（%） 164.0% 5 图表6：公司营收规模及同比增速情况图表7：公司净利润及同比增速情况 图表8：公司毛利率、净利率变化情况 33.5%31.1%34.4% 28.1%26.7% 11.6%14.0%12.8% 21.3% 17.2% 16.9% 13.0% 14.5% 9.9% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 10.6% 图表9：公司期间费用率变化情况 25.1% 8.8%8.4% 2018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1 毛利率净利率 1.3财务情况 公司存货和应收账款周转天数处于较高水平，销售收入回款质量一般，2022年进一步变差 从营运能力方面来看，存货和应收账款周转天数处于较高水平，2022年存货周转天数进一步提升，达320.5天，应收账款周转天数为113.5天，公司存货变现和下游客户回款速度变慢。 公司销售收入转化为现金流的能力较弱，销售收入回款质量一般。2018-2022年，公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入值均小于90%，2022年下降至68.4%，回款质量进一步变差，应收账款规模不断增加。 过去三年，经营性应收项目变化是影响公司经营性现金流净额的最大因素。2022年经营性应收项目增加6,892万元，造成公司经营现金净额为-2,738万元，经营活动产生的现金流量净额/净利润值为-162%，公司净利润转化为现金流能力一般，收益质量较差。 图表10：公司存货和应收账款周转天数（天）图表11：公司销售商品收到的现金／营业收入值情况（%） 320.5 249.5 240.7 235.2 185.7181.1 118.5 144.5 114.4 113.5 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 88.3 76.2 80.7 67.768.4 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 图表12：公司经营活动产生的现金流量净额/净利润情况图表13：公司经营性应收应付项目变化情况 3,476 132% 3,895 69.8%75.3% 6,892 92.0% 6,340 280 0% 15% -1 -112% -2,629 -2,738 2,717 3,146 2,369 -162% 2018年2019年2020年2021年2022年 经营活动产生的现金流量净额(万元)净利润（万元）经营活动产生的现金流量净额/净利润 2020年2021年2022年 经营性应收项目变化（万元）应收账款变化（万元）应收账款变化占比 行业发展情况分析 2.1所属行业定位及产业链 2.2输配电及控制设备行业市场情况 2.3用电环节情况 2.4发电环节情况 2.5输配电及控制设备市场竞争格局 2.6变压器市场竞争格局 2.7高低压成套开关设备市场竞争格局 2.8横向比较 2.1所属行业及产业链 公司属于变压器设备、高低压成套设备类制造业，位于产业链中游，应用领域广泛 亿能电力主要从事公司主要从事变压器、高低压成套设备、箱式变电站系列及抗雷圈等输配电设备产品的研发、生产及销售。 根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为制造业中的“电气机械和器材制造业（C38）”；根据 《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所属行业为电气机械和器材制造业中的“输配电及控制设备制造业（C382）”。 输配电及控制设备制造行业上游主要包括有色金属、钢铁、石化、机械设备、电器元件、绝缘制品等行业，用于城乡电网工程、建筑交通配电、工业电气自动化控制、新能源等领域，下游客户主要分布于电网、石化、钢铁、轨道交通、民航机场等行业，公司处于产业链中游。行业的发展与全社会用电量规模、发电企业的发电设施建设需求、电网公司的输配电网建设需求等高度关联。 图表14：输配电及控制设备行业产业链 上游行业 输配电及控制设备行业 电器元件 机械设备 变压器设备 油浸式变压器智能变电站干式变压器 开关类设备 占比约为18% 钢铁 有色金属 架空及电线电缆线路占比约为36%，占比最高 杆塔 电缆 绝缘子 石化 绝缘制品 其他设备 避雷器等保护装置电网监控设备 测量仪表充电桩等配电网末端设备 环网柜等 电缆分支箱 跌落式熔断器 柱上开关 高低压成套开关设备 下游行业 工业用电 发电 石化 钢铁 变电 商业用电 高压输电 商贸中心 商业办公楼 变电 交通用电 低压配电网络 交轨 民航机场 用电户 居民用电 备注：高低压成套设备包括金属封闭开关设备(开关柜)、气体绝缘金属封闭开关设备（GIS）和高压/低压预装式变电站、低压开关柜，配电盘，控制箱，开关箱等电气设备。 2.2输配电及控制设备情况 电网建设需求受社会用电量和发电量需求变化影响，是拉动输配电及控制设 备需求的重要直接影响因素 2014-2022年，中国电网投资完成额从4,118亿元增长至5,012亿元。随着我国社会不断发展，带动社会用电使用量逐年增加，为解决国内电力建设不均衡的问题，电网建设