北交所个股研究系列报告：锂电辊压设备的龙头企业

纳科诺尔（832522.BJ） 北交所个股研究系列报告：锂电辊压设备的龙头企业 1 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 邢台纳科诺尔精轧科技股份有限公司成立于2000年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。纳科诺尔是一家辊压机制造商，主要从事各类新能源电池的极片辊压机及其他用途（如高分子材料、碳纤维、粉末冶金、贵金属压延等）辊压机的研发、生产与销售。 公司的销售模式为直销模式，聚焦于境内市场。公司主要客户包括宁德时代、比亚迪、海辰储能、武汉楚能、亿纬锂能、远景动力、松下、日立等国内外知名电池生产企业及电池应用厂商 2020 2021 2022 2023H1 轧机 81.93% 85.87% 84.19% 92.91% 备用辊 4.12% 7.77% 10.71% 4.87% 备用配件及其他 13.95% 6.36% 5.11% 2.21% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 2020 2021 2022 2023H1 轧机 7.70% 14.05% 23.26% 26.59% 备用辊 37.36% 34.79% 36.11% 39.46% 备用配件及其他 33.85% 39.55% 31.88% 56.55% 图表1：公司产品收入构成情况图表2：公司产品毛利率情况 图表4：公司前五大客户情况（万元） 图表3：公司境内外销售情况 2020 2021 2022 2023H1 境内 98.98% 89.13% 99.81% 99.36% 境外1.02%10.87%0.19%0.64% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 孚能科技 2,705.52 27.72% 宁德时代 17,086.10 43.89% 宁德时代 50,938.28 67.36% 2 天劲新能源 1,075.21 11.02% 珠海冠宇 2,979.21 7.65% 比亚迪 16,049.45 21.22% 3 珠海冠宇 1,031.46 10.57% 孚能科技 2,457.66 6.31% 宁德新能源 1,999.83 2.64% 4 欣旺达 950.44 9.74% 欣旺达 1,864.25 4.79% 富朗特新能源 1,098.94 1.45% 5 宁德时代 835.46 8.56% 日立远东 1,756.61 4.51% 正力新能电池 831.34 1.10% 6,598.10 67.60% 26,143.82 67.16% 70,917.84 93.78% 图表5：公司的产品情况 产品类别 产品系列 应用场景 产品图示 锂电类 实验室系列 主要用于实验室小批量锂离子电池正负极极片的碾压成型，提高涂布密度的设备。 量产系列 主要用于大批量中、高速锂电池极片辊压设备，辊压机由自动放卷机构、辊压单元、自动收卷机构组成。 超电专用系列 轧辊温度最高温度180℃（加热油介质），来料包括无机物颗粒、碳粉、特殊高分子颗粒等经过高温辊连轧成型的产品。 干法专用系列 轧辊温度最高温度180℃（加热油介质），来料包括无机物颗粒、碳粉、特殊高分子颗粒等经过高温辊连轧成型的产品。 非锂电类 高速研磨机 来料为颗粒状产品，包括食品类、工业无机料、化妆品原料等，颗粒状来料经过超高速两支不同速比的轧辊的互相研磨，形成胶状产品，达到精细研磨效果，成品的胶状产品经过后续加工可以直接应用至多种行业 粉末辊压成卷轧机 来料为颗粒状产品，包括无机物颗粒（芳纶类、塑料颗粒）、金属颗粒（铜粉、银粉、不锈钢粉）、碳粉、特殊高分子颗粒等，颗粒状来料经过高温多层轧制出辊即为连续状物料，部分加工性能较好的材质可实现连续的收卷的动作。最终的产品应用领域广泛，包括军用防弹衣、导弹支架、屏蔽信号产品、高导热产品、超级电容器等等领域。 高精度花纹辊压机 来料为预压后的多层碳板、特殊过滤纸张等需要辊压出产品花纹的材料。辊压后的花纹作为氢气的流道或者增加过滤材料的接触面积。 2018-2020年，公司营业收入波动较大，而且净利润持续下降。主要原因是，2019年行业竞争激烈，公司毛利率大幅下降；2020年受疫情影响较大。自2021年以来，公司订单不断增长，推进精细化管理，公司的营收和净利润得到了大幅增加。 盈利能力方面，2018-2022年，公司毛利率、净利率曲线呈“V”字型，整体走势为先降后升，与公司营业收入、净利润走势保持一致。2022 年，公司毛利率为25.13%，同比增加了7.62个百分点；公司净利率为14.98%，同比增加了7.42个百分点。 2021年、2022年、2023年半年，公司期间费用率均值为10.45%，与过去相比有了较大改善，公司的降本增效成果明显。 75,623.62 298.88% 47,082.95 38,930.16 17,126.71 -29.50% 22,099.88 29.04% 94.25% 9,759.88 -55.84% 86.31% 2018 2019 2020 2021 2022 2023半年 营业收入（万元） 同比增长 204.09% 11,326.21 284.64% 137.91% 7,608.82 -55.54% 1,492.32 -60.34% 2,944.63 591.86 0 2018 2019 2020-577.95% -2,828.81 净利润（万元） 2021 2022 2023半年 同比增长 图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况 图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况 26.05% 25.13% 27.89% 17.51% 8.71% 12.47% 2.68% 14.98% 16.16% 7.56% 2018 2019 2020 -28.98% 2021 2022 2023半年 毛利率 净利率 35.19% 23.68% 20.47% 11.55% 9.71% 10.10% 2018 2019 2020 2021 2022 2023半年 37.18% 整体来看，公司研发费用投入持续增长。2018-2023年半年，公司研发费用累计投入7,990.53万元。根据公司招股书资料显示，纳科诺尔目前共拥有107项专利，其中包含14项发明专利；同时，公司先后承担国家级创新基金项目2项、省级科研项目2项，参与制定完成国家标准1项。截至2023年半年，公司研发人员共有104人，占公司员工总人数比例为13%。 从公司的资产周转情况来看，2021年以来公司应收账款周转天数大幅下降，周转速度变快。另一方面，公司资产负债率处于较高水平，但随着公司成功上市，该情况会有所改善。 图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况 12.92% 2,176.01 1,724.51 1,261.10 1,190.61 748.61 4.37% 889.69 4.03% 4.43% 2.88% 2.53% 2018 2019 2020 2021 2022 2023半年 研发费用（万元） 研发费用率 839 754 508 533 428 297321 267267 89 57 79 2018 2019 2020 2021 2022 2023半年 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 79.73% 78.99% 66.00% 69.90% 57.68% 2018 2019 2020 2021 2022 2023半年 82.07% 199.60% 128.86% 89.96% 83.95% 76.71% 78.36% 2018 2019 2020 2021 2022 2023半年 图表12：公司资产负债率情况图表13：公司现金收入比情况 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2锂电辊压设备行业情况 2.3下游电池行业情况 2.4行业竞争格局情况 2.5同行企业对比 7 纳科诺尔是一家辊压机制造商，主要从事各类新能源电池的极片辊压机及其他用途（如高分子材料、碳纤维、粉末冶金、贵金属压延等）辊 压机的研发、生产与销售。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C35专用设备制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754— 2017）》，公司所处行业为“C3563电子元器件与机电组件设备制造”。 上游原材料主要包括轧辊、分切装置、收卷装置、放卷装置、结构组件、电器件、液压站、五金件等。 下游行业主要有锂电池、氢燃料电池、食品、化妆品以及其他颗粒工业品。 上游行业 轧辊 分切装置 收/放卷装置 结构组件 电器件 液压站 五金件 中游行业 辊压机 下游行业 锂电池 氢燃料电池 食品 化妆品 其他颗粒工业品 图表14：辊压机产业链图 锂电设备主要是用于锂电池生产。锂电池的主要工序可以分为前段极片制作环节、中段电芯装配环节、后端化成封装环节。前段设备主要有上料系统、制浆机、涂布机、辊压机、分条机及制片机。中段设备主要有模切机、卷绕/叠片机、入壳机、烘干机、注液机及焊接机。后段设备主要有括化成机、分容机。根据高工锂电的预测，2023年，我国锂电设备的市场规模将达到1,240亿元，同比增长24%。 辊压是将涂布并烘干到一定程度的锂电池极片进行压实的工艺过程。根据高工锂电的预测，2023年，我国锂电辊压设备的市场规模将达到42亿元，同比增长31.3%。 1,550 104.9% 1,360 1,240 1,000 70.1% 588 25.3% 229 287 24.0% 14.0% 9.7% 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 市场规模（亿元） 增速 60 100.0% 50 77.8% 42 32 18 31.3% 8.3 9 19.0% 20.0%20.0% 8.4% 0 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 市场规模（亿元） 增速 图表15：中国锂电设备市场规模图表16：中国锂电辊压设备市场规模 辊压设备的需求主要是来自于下游的电池生产企业扩产，以及老旧设备的更新（包括更换备辊等）。因此，辊压设备行业与下游电池行业的景气度息息相关。 根据高工锂电的数据显示，2022年国内锂电池落地产能为930GWh，预计2025年可以达到2900GWh。除了锂电池以外，钠离子电池、固态电池也 因各自的性能优势均具备较好的发展前景，未来随着各自的规模化应用，将会给辊压设备带来额外的增量市场。根据高工锂电的预测，2025年，我 国钠离子电池规划产能达到60GWh，固态电池的出货量达到13GWh。 图表17：中国锂电池产能情况（GWh）图表18：海外新增的锂电池产能情况（GWh） 2,900 2,200 1,550 930 450 2021 2022 2023E 2024E 2025E 160 170 140 80 2022 2023E 2024E 2025E 60 25 19 2 2022 2023E 2024E 2025E 13 7.3 2.4 0.4 2022 2023E 2024E 2025E 图表19：中国钠离子电池规划产能情况（GWh）图表20：中国固态电池出货量情况（GWh） 根据高工锂电数据显示，2022年，我国锂电辊压设备行业的CR3为59.4%，较2021年的增加了10.5个百分点，行业的集中度进一步提升。其中， 2022年市占率前三的企业分别为纳科诺尔（832522.BJ）、赢合科技（300457.SZ）、先导智能（300450.SZ），各自的市占率分别为23.4%、21.9%、 14.1%。 其中，纳科诺尔连续位居行业第一，且市占率也同比增加2.3个百分点，公司在国内锂电辊压