月报 | 新湖黑色(双焦)6月报

强政策预期支撑短期价格，淡季仍存继续探底风险 要点： 焦炭： 供给方面，焦企利润维持但提降预期与化产利润下滑，内蒙利润偏低，整体仍跟随下游减产。 需求方面，钢厂利润尚可，终端需求一般材维持去库，6月上中旬铁水预计高位持稳，采销供需预计维持平衡偏紧，下旬预计高位下滑。库存方面，钢厂采购偏按需，库存绝对值中低位，焦企库存先增后降，港口库存随期现采购上升，总库存小幅上升。 焦煤： 供给方面，5月内蒙煤矿并未完全修复，个别煤矿顶仓减产，陕西重大会议压制产量，蒙煤阶段性受利润与政策压制，6月内矿环比预计小幅抬升，进口预计环比回升。 需求方面，焦企提产意愿低，阶段性补库终结，竞拍维持一定流拍率。焦企采购偏按需，采销供需偏平衡。 库存方面，煤矿库存先增后降，焦企库存先降后增，钢厂下降，港口上升，洗煤厂先增后降，加权总库存偏稳，绝对值中低。策略： 双焦：当前铁水下双焦供需矛盾均相对有限，成材实际需求与预期对铁水的影响是当前盘面的主要矛盾。短线政策预计强烈，盘面预计强震荡跟随，不过上行幅度将弱于材矿，双焦不适合多配，建议观望。中线来看6月出台强刺激政策概率不高，且即便出台大概率为基建项目，新老基建比例也是较大的不确定性，对钢材需求是否能够拉动需要实际政策才能评估。传统淡季即将来临，届时如成材表需下滑，动煤大概率重回下行轨道，且黑色经历了较强的反弹，市场交易方向或转向现实，双焦建议等待现实需求淡季转弱时逢高布空机会。 一、现货下跌节奏放缓，盘面开启二次反弹 双焦：5月盘面整体下行，但经历了两波较强的反弹，第一波反弹在上旬，原料煤阶段性受到动煤支撑，市场传闻三利好连发驱动，不过后续多被证伪或影响小，盘面在动煤加速下跌后继续坍塌，第二波反弹在月底，虽然驱动小作文主要在成材政策与铁矿上，但同样的动力煤阶段性下跌放缓，盘面双焦同步强反弹，黑色趋势反转的声音越发强烈。现货方面，钢厂进行到第10轮提降，焦企个别暗降落地概率偏高，吕梁地区准一级焦价格为1700（-360），港口焦炭价格为1820（-280）；焦煤价格吕梁地区中硫主焦报1350（-250）元/吨，沙河驿蒙煤报价1610（-170）元/吨，峰景远期现货指数227（-19）美元/吨（合人民币含税1816元），整体看本月焦炭降幅收窄，至原料煤也出现阶段性反弹，跌势整体转慢。内外价差方面，澳煤与蒙煤没有明显的进口优势，略贵于山西煤。利润方面，至月底平均吨焦利润在50-100左右，整体尚可。煤焦比方面，现货目前约为1.29（+0.16），处于中间略高位，09合约至月底为1.59（+0.09）约等于换合约前的1.29，现货期货焦炭均强于焦煤，绝对值处中位。 二、市场对刺激政策预期强劲，盘面或在平水附近震荡 基差方面，本月虽然价格持续下行，但盘面在政策期待与铁水尚高下，并没有给予太大程度的贴水，反而在市场情绪反弹时给予盘面小幅升水。6月预计现货仍有下跌空间，届时盘面或再度给予期现入场机会，不排除阶段性的驱动焦企提涨，带动原料煤再度反弹。月差来看，在反弹驱动皆建立在未来政策与需求改善上，即便盘面反弹9-1价差驱动也很弱，除非出现淡季不淡行情，9-1价差或常态维持低位，且不排除后续出现远月升水近月结构。 三、供应：煤矿供应修复不完全，焦企提产意愿弱 1）国内 本月煤矿产量略有下滑，内蒙地区部分煤矿仍受事故影响未完全修复，月中市场传出内蒙部分地区核增产能或被取消，但对短期供给影响不大，市场关注点仍在内蒙地区何时能够完全修复，但至5月产量也未明显修复，另外部分煤矿顶仓减产问题，数据上来看四月产量环比下滑，日均产量小幅下滑。进入五月后煤矿仍受需求不振影响，不过盘面阶段性的发弹从中下旬带动下游少量补库，陕西地区因重大会议部分煤矿短暂停产，蒙煤进口也阶段性受压制，总产量企稳略抬升，当前市场情绪较好，下游或再度启动补库，六月预计产量环比小幅抬升。焦企方面本月整体生产比较稳定，仅在月中原料煤阶段性反弹时产量再度小幅下滑，下旬补库结束后原料煤补跌，焦企利润修复产量回稳，展望6月蒙煤产量有所修复，产量存在提升空间，预计情绪较好下，焦企或尝试小幅提产，但终端现实需求未有改善下，提产空间或有限。 2）焦煤进口阶段性受压制后月底恢复，焦炭出口平稳 4月统计局焦炭出口环比基本持平，同比小幅增长，净出口数据环比持平，同比小幅增长。5月港口反馈出口表现一般，订单未见起色多以长协为主，出口或相对平稳。6月海外高炉存在一定复产预期，关注海外宏观情况。 4月焦煤进口数据环比下滑，结构上主要受蒙煤与加拿大下滑影响，蒙煤下滑主因在于进口利润差与需求疲软大贸易商累库压力增加，导致口岸通关量主动边际下滑，进入5月后利润持续的压制通关下滑，并在中旬开始随着中蒙关系略有转差传闻干其毛都通关被压制在8万吨/日，不过月底传闻蒙方大使上京会晤，随后通关大幅回升，6月预计上旬通关仍能维持相对高位。澳煤进口利润仍没有打开，但5月在海外采购放缓后仅差临门一脚，6月进口或有增量可能。俄罗斯美国相对持稳。印尼方面则维持30万吨左右。整体看5月进口预计进一步下滑，主要受进口利润与政策扰动，6月在政策扰动消退下进口预计环比回升，但蒙煤进口回升至往期高位或需等待3季度长协价格下调。 三、终端需求表现一般但政策预期大幅转强，铁水维持相对高位 5月成材整体需求保持一般，价格跟随成本坍塌下行，不过盘面因粗钢压减预期仍在，市场给予了一定利润，月初市场也进行了一波炒作，随后下跌过程中利润再度受压制。地产上住宅销售、新开工与竣工数据表现差，宏观上除财新PMI之外其他数据弱势延续。不过市场上对刺激政策出台的声音在差数据出台后越发强烈，目前已发出政策来看，个别城市小幅放开二手房购房限制与首付比例，新能源车购置税免征延后等实际影响不大。不过市场仍期待后续政策出台，并且对于淡季不淡的预期也有所转强。后续重点关注是否有进一步刺激政策出台，如未有政策，则淡季需求大概率仍要下滑，旺季不旺主要原因或在于基建年初冲量、去年底项目一季度收尾与住宅脉冲式需求释放在旺季逐步淡化，后续淡季需要资金或项目增量对冲季节性下滑，目前暂未有足够政策。 分品种来看，5月螺纹表需整体偏中性，弱势延续基本符合预期，6月预计逐步进入梅雨季节，表需或呈现季节性下滑。热卷近期需求尚可，数据来看需求仍略好于螺纹，直发仍较好消化掉高铁水，基建项目尚对整体需求有支撑。 四、库存： 截至5月底，焦企焦炭库存为114.13万吨，环比上月-1.75万吨，累库转降库；247家钢厂焦炭库存609.6万吨，环比-6.25万吨，降幅收窄；港口焦炭库存199.7万吨，环比+15.6万吨，累库走阔；加总库存为916.8万吨，环比+0.97万吨，降库转小幅累库。 5月焦炭总库存在钢厂产量缩减下，转为平稳，月底市场活跃度略抬升部分库存转为在途。结构上看，钢厂按需采购为主，略偏主动去库。港口在盘面反弹后期现需求拉货转积极，呈现下上升，焦企库存下降。整体看焦炭供需并没有太大矛盾，短期略偏紧，6月仍预计是供需双降格局，行情或仍取决于下游需求表现与预期变化。 煤矿焦煤库存342万吨，同比+59.34万吨；焦企库存769.31万吨，同比-343.87万吨；247家钢厂库存837.7万吨，同比-27.3万吨；进口港库存209.91万吨，同比+72.91万吨；加总库存为2893万吨，环比+1.64，同比-290万吨，降幅环比续收窄。 5月煤矿供给修复略不及预期，进口受压制，但需求端同步因利润减产，整体供需表现平稳，上旬开启的盘面反弹带动下游采购情绪，但下移采购积极性整体仍不足，煤矿库存去化幅度小。刚性供需矛盾同样有限，涨跌取决于下游采购力度。 五、后市展望 焦炭：本月盘面宽震荡下行，下行逻辑在于原料煤估值下移与弱现实下对淡季累库的担忧，反弹主要在于下跌中继对于产业与政策小作文炒作与对未来刺激政策的期待。基本面现货进行到10轮提降，动煤价格继续坍塌不过月底海煤小幅回涨，坑口价格下跌较慢，后续跌势或放缓。港口贸易商观望为主，等待价格进一步下跌。市场情绪高涨铁水预计高位震荡，焦企提产意愿弱，供需维持平衡略紧。中线钢厂淡季减产与否取决于政策预期是能够支撑下游多大的淡季累库意愿，如政策弱则采销供需将转宽松，累库走阔。在看到实际政策出台前，焦炭盘面反弹力度预计有限，盘面预计偏震荡，跟随煤炭系节奏，建议观望。政府发言仍以稳为主，且时间点来看6月刺激政策难以与海外共振，出台概率不高，可关注淡季需求下滑节点逢高布空机会。风险点动煤与成材需求预期完全反转。 焦煤：本月盘面宽震荡下行，主要受动煤估值支撑坍塌影响，同样强反弹受小作文与强预期影响，当前供需平衡略偏紧。短线蒙煤与内矿修复，刚性供需或逐步转平衡，采销供需由平衡转为宽松，但市场乐观情绪不减，现货或持稳不排除小幅跟涨。中线下游淡季减产与否取决于主动累库意愿，如未有实际政策支撑，供需宽松将继续压制价格，反之或止跌回稳。现货下方仍有一定空间，盘面预计偏震荡运行，建议观望或等待终端需求实质转弱节点，六月中下旬逢高做空机会。风险点动煤与成材淡季不淡。 分析师：姜秋宇 从业资格号：F3007164 投资咨询从业证书号：Z0011553电话：0571-87782161 E-mail:jiangqiuyu@xhqh.net.cn 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责 任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。