月报 | 新湖黑色(钢材)6月报

钢价短多长空，把握结构性机会 要点： 螺纹： 供给：废钢价格坚挺，电炉开工持续下降，因需求低迷长流程产螺纹不多，产量保持低位。产量回升需要一定时间，短期螺纹供给端压力不大。 需求：终端囤货意愿低，仅维持一定量的刚需，且以基建为主，价格下行投机需求清淡。 库存：尽管供需双弱，不过传统旺季产量一直没有起来，因此库存去化速度较快，临近淡季尚未显现拐点且库存绝对值较低，为本轮反弹提供现实支撑。 基差：与往年同期相比，10合约前期没有减产以及旺季需求炒作，下跌空间有限，加上现货价格跟随盘面趋弱，因此本月10合约基差走势较为平稳，小幅贴水现货。随着月末预期再现，现货进入淡季，基差或走弱。 热卷： 供给：高炉成本持续下移钢厂没有减产意愿，供给偏宽松，不过近期产量小幅下降。 需求：板材加工量好于预期，华北华南资源向华东集中，终端制造业订单没有太大起色。 库存：唐山、乐从等地钢坯、板材等高位去库，市场信心得以提振，华东后期库存压力将逐渐显现。 基差：5月热卷基差高位震荡下行，主要是由于前期热卷在高供给高库存下估值偏低，而现货需求尚可价格比较坚挺。随着市场对热卷基本面判断转变，热卷盘面价格相对走强，基差收窄。月末强预期渐起，基差有望进一步走弱。 一、供给 5月炉料跌幅较大，给出高炉利润，因此长流程钢厂在陆续在月中开始复产，开工率和产能利用率低位回升。截至6月4日全国高炉开工率为82.36%，较4月底82.56%小幅降了0.2个百分点，基本持平。产能利用率为89.66%，较4月底90.63%小降0.97个百分点。尽管铁水产量下降，但随着利润走扩，后续仍有上行空间。电炉持续亏损，开工率从74.53%大幅降至62.53%，产能利用率从56.26%降至45.91%，何时能给出短流程利润将是一个重要节点，当前华南电炉利润接近盈亏平衡线，需要持续关注。 随着山西等地去库速度加快，前期减产的建材钢厂基本已经复产，不过由于短流程一直处于亏损状态，电炉产量持续降低，因此反映到整个产量便是低位小幅回升，离往年同期水平差距较大，甚至明显低于去年封控期间。若螺纹价格持续拉升，短流程利润恢复后将产生边际增量，加上建材钢厂高炉复产，累库时间将提前。本月热卷产量则出现了一定波动，从钢厂反馈来看随着利润好转并没有减产意愿，高炉产能利用率和开工率相较往年仍有提升空间，因此6月热卷产量预计同样呈上升态势。 本月我们预计的钢价下跌导致钢厂亏损从而大规模减产的情形并未出现，虽然现货利润下降，但亏损程度并不足以使得钢厂减产。究其 原因，主要是双焦端价格塌陷持续给出钢厂利润空间。目前焦炭已经提降了十轮，但山西焦化厂仍有利润，焦煤和动力煤的价格仿佛深不见底。尤其是动力煤价格依然在下跌趋势中，离成本支撑还比较远。不过高铁水下供需偏紧的铁矿还是起到了显著支撑作用，尤其是在月末成材需求端的问题缓解后，铁矿率先成为黑色上涨的领头羊。电炉持续亏损，压制了螺纹产量回升势头，目前华南已经临近盈亏平衡线，后续电炉这块是一个重要的边际增量。在没有限产压力下，钢厂利润扩大，6月卷螺产量可能出现逆季节性回升。 二、需求 （一）螺纹 5月传统旺季螺纹需求依然不温不火，与去年疫情期间相差无几。虽然成材需求是决定行情走势的关键，但近几个月来基建和房建板块的终端需求并没有太大变化，政策也没有新刺激，所以始终是偏弱的状态，乏陈可善。房地产新开工数据已经决定了下半年地产用钢需求难有亮点，基建已经成为螺纹的主要支撑，但多地反馈有资金吃紧的现象。不过如今市场对表需要求也不高，如果淡季表需能够维持在290以上，大概率能保持持续去库态势，也可以说是“淡季不淡”，有机会形成反弹驱动。 经过春节后的“小阳春”，楼市后劲不足，4月份商品住宅销售价格环比整体涨幅回落，前期表现较好的二手住宅环比涨幅回落更为明显，随着前期积压住房需求释放，部分城市市场热度有所下降。1-4月住宅施工面积同比下降5.9%，住宅新开工面积同比下降20.6%，住宅竣工面积17396万平方米，同比增长19.2%。新开工依旧萎靡，连续两个月降幅扩大，竣工持续保持高增长。再看近期的数据，根据中指的报告5月份房地产开发商对于新建商品住宅的“推盘积极性”有所降低，国内100个重点城市的新建商品住宅成交规模，和4月份相比持续下降。而且二手住宅的挂牌量规模继续走高，二手房价格下调压力进一步加大。之前市场热度较高的北京、上海、深圳，在5月份均出现了成交量下跌的情况，像上海5月份的成交量环比4月下降幅度高达39%，有一些“网红”楼盘摇号入围积分也出现了下降趋势。尽管购房政策一再放松，但不像此前货币棚改化那样居民手中能够拿出买房的现金也有买房的迫切需求，市场的长期低迷也使得居民对房价涨幅不看好，选择了其他投资途径，所以政策效果甚微。房企则继续“躺平”，融资放松和销售资金回款后也没有拿地和新开工的意愿，国内的房地产市场，依然继续在寒冬中。 2023年1-4月狭义基建、广义基建投资完成额累计分别同比增长8.50%、9.80%，投资增速环比有所下滑，但仍维持高位。在基建各主要细分行业中，除水利管理业投资增速环比有所提升外，其他子行业均有所下降。资金方面，今年1-4月，新增专项债发行16216亿元，其中投向基建领域9801亿元，占比近60.5%，低于去年2.8个百分点，专项债资金对于基建的拉动作用有所减弱。不过，已公布发行明细的新增专项债中有1052亿元左右用作资本金，占同期新增专项债的7.8%左右，较2022年的6.6%小幅提升，也有可能是民间投资意愿减弱。尽管当前经济复苏内生动力略显不足，市场普遍认为维持基建投资高增尤为必要，但土地出让收入持续下滑致使财政收入承压，维持基建投资会面临预算不足的压力因此政府还是需要对下半年基建投资进行权衡。今年的财政资金供给并不快，专项债的发行速度也不算快，能看到在5%的GDP目标下，中央对基建是有主动收缩的意图。我们对下半年基建发力也不抱过多期待，还是起到稳定钢材刚需的角色。 （二）热卷 随着市场价格战热度消退，顾客持币观望情绪缓解，前期压抑的消费需求也有所释放，五一节假日汽车展会也带动了线下流量，加上部分地方政府、厂商进行了临时性补贴，5月车市有所回暖，各项指标有所好转。根据乘联会数据5月前两周销量猛增，第一周同比增长高达67%，第二周增长44%。不过中下旬的终端客流、订单转淡，市场热度逐步回落。整体来看，5月车市表现相对还算不错。5月1-28日，乘用车市场零售139.2万辆，同比去年增长19%。5月中国汽车经销商库存预警指数为55.4%，同比下降1.4%，环比下降5.0%，回落至近两年来1-5月份最低值。据传可能会出台新的购置税优惠政策，下半年车市预计保持平稳向好态势。 白色家电恢复情况要好于此前预期，尤其是空调产销表现较好，销售量同比+13.3%，其中内销出货同比+29.7%，出口同比-4.3%，与2019年4月相比内销规模已基本持平。后续来看，地产竣工回暖带动需求回升，空调零售有望保持稳定增长。4月冰洗内外销均实现同比增长，洗衣机销量同比增长25.6%，其中内外销同比增长12.6%和44%。冰箱销量同比增长15.2%，其中内外销同比增长23.6%和8.7%。同时根据618首轮数据来看，目前景气度维持在高位的细分品类是白电，其中空调景气度一马当先，目前终端和出货呈现“两 旺”状态。各企业对于后续天气的预判以及市场的较高期望，整个二季度生产节奏拉满，主力企业包括主要的压缩机企业均处于满产状态，提升冷轧用钢需求。 整体而言，基建和房建市场持续低迷，工程机械难有亮眼表现，整体国内市场仍处于下行筑底过程之中。CME预估2023年5月挖掘机 （含出口）销量15500台左右，同比下降25%左右，降幅环比小幅扩大。分市场来看：国内市场预估销量6500台，同比下降46%左右，降幅环比小幅扩大。出口市场预估销量9000台，同比增长7%左右，涨幅继续收窄。从价格来看，没有延续4月上涨趋势，整体价格环比转跌，中挖的降幅最大，也就意味着短期中挖的竞争情况最为恶劣，由于下行周期压力，以及个别品牌为抢占市场地位引发的新一轮竞争加剧。同时客户还款逾期率增加，渠道端的风险短期可能会有所恶化，特别明显的是东北、西南和华北地区，这几个地区资金紧张程度可见一斑。 三、进出口 由于国内钢材价格持续下跌，4-5月热轧出口利润一度处于高位，据贸易商反馈出口接单情况较好，1-4月累计出口钢材2645.49万吨，同比增长45.71%。5月船期和当月新订单表现都好于此前预期，不过6月以来出口热度有所消退，但海外制造业复苏中板继续保持强势的可能性很高。国内内需萎靡，钢材供过于求的现状使得钢坯已经变成净出口。1-4月累计进口钢材228.69万吨，同比下降43.08%。进口量的持续降低有助于消化国内钢坯库存，近期唐山钢坯去库速度良好。 四、库存 截至6月4日螺纹总库存为810.13万吨，较4月底大幅下降19%。如上文所述，长短流程螺纹利润均比较差，因此施工旺季螺纹产量一直在低位徘徊，尽管市场需求清淡，但依然保持着较快的去库速度。热卷总库存为355.76万吨，较4月底上升5%，压力逐渐增加，但我们看到之前压力较大的唐山、乐从等地热卷库存均快速下降，一方面近期家电制造业需求良好，热卷加工量处于高位，能够消化一部分供给，另一方面，华东热卷产量较低因此价格处于全国高地，各地资源均发往华东，目前上海港在卸货中。根据最新一周数据，铁水和热卷产量均有所下降，供给降低加上需求较好驱动卷螺差走扩。但是近期盘面反弹增厚了钢厂利润，不排除产量重新回升的可能。并且整体来看热卷供给压力只是地区间的转移，并没有完全减轻，后续会看到华东逐渐累库。除了白色家电，汽车和机械板块能否持续支撑板材需求有待观察。短期螺纹产量增幅有限，根据表需推测6月有望实现淡季低库存去库，关注卷螺差收窄套利。 五、价差 5月10合约不像前几年有大幅下跌空间，因此期现价差没有明显波动，基差机会不大，以小幅贴水现货为主。热卷基差相对而言趋势明显一些，呈高位震荡下行，主要是由于前期热卷在高供给高库存下估值偏低，而现货需求尚可价格比较坚挺。随着市场对热卷基本面判断转变，热卷盘面价格相对走强，基差收窄。近期强预期渐起，卷螺基差有望进一步走弱。10月尽管有预期炒作，但到时候现实需求大概率证伪，时间还比较久远，一般从7月开始启动行情，因此目前10-1合约价差偏低，走势平稳。地区价差方面，螺纹广东去库幅度放慢，南北价差缩小，热卷则由于沿海家电制造业等需求的好转，去库较快，南北价差回升，江浙沪地区因为低产量和低库存价格处于高位。 六、总结 在五月报中我们提到高供给低需求下钢价继续探底等待新驱动，最有可能的就是钢厂亏损大面积减产。正如我们所预计的，5月中上旬钢价受成本塌陷、旺季需求及产不及预期等因素影响，在横盘了一段时间后重新向下突破，尤其是受动力煤下跌导致的双焦估值的快速下移，成为黑色破新低的直接驱动。但在5月下旬情况发生了变化，我们没有等到钢厂的亏损减产——相反，长流程钢厂利润较为可观，尤其是沿海钢厂，他们并没有减产意愿，此时盘面已经开始呈现反弹趋势。究其原因，一方面宏观利好消息络绎不绝，虽然没有具体被证实的消息，但“人心思涨”，市场已经开始预期房地产的新一轮刺激。同时，现货供需矛盾也并没有此前预期的显著，供给压力最大的热卷快速去库，如今铁水现拐点，热卷产量下降，矛盾进一步缓解，而螺纹本身产量处于低位，6月或将出现淡季低库存去库的现象。短期来看，宏观预期暂时难以证伪，现实供需矛盾有所缓解，再加上限产的炒作，这波反弹尚未结束。但终端需求的持续低迷和丰厚的钢厂利润终将加剧黑色整体供过于求的弱势局面，因此本轮反弹以震荡上行为主，关注利润带来的供给压力。 风险点：现货需求放量，政策力度超预期 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国 家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有