专题 | 新湖黑色建材(煤焦)专题:双焦仓单成本计算讨论(焦炭篇)

一、双焦交割规则大事件 大连商品交易所分别在2011年和2013年推出了焦炭和焦煤期货，这两个期货品种自上市以来运行稳定，交易活跃，已成为企业进行价格风险管理的关键工具。它们与铁矿石、钢材等期货品种共同构成了炼焦和钢铁行业的完整套保体系。 2021年1月大商所修改焦炭交割规则，放宽了交割品指标的要求，收严了交割替代品指标数据，确定期货准一级焦炭定位，为市场提供了更加贴近现货市场的新交割质量标准。具体的变化表现在，一是交割品标准由焦炭质量5水5沫，改为干基7沫；增设了粒度要求25-40mm焦炭占比≤32，对焦炭质量要求更加严格。二是扩大了交割品范围，使交割标准更符合实际，混掺交割成本增加。三是扩大了前期挥发指标的允许范围，使用干基结算将干熄焦纳入交割，并设计梯度升贴水，且将一级焦炭纳入替代交割品范围，交割规则的规范化有助于提升买方的交割意愿。 二、焦炭标准仓单计算讨论与应用 1）焦炭的分类和仓单计算基准 焦炭的质量等级由其物理化学特性决定，如固定碳含量、灰分、硫分、挥发分、机械强度、反应性和反应后强度等。这些指标的差异导致焦炭在冶金应用中的效果显著不同，比如高固定碳含量的焦炭具有更高的热值和燃烧性能，而低灰分和硫分的焦炭更符合环保标准等等。2021年大商所调整焦炭交割品及替代品升贴水后，交割品指标标准更接近准一焦指标标准，介于一级和二级焦炭之间，与现货市场中准一级焦炭产量和需求占比超过50%的实际情况相吻合。因此，在估算焦炭标准仓单价格时，通常以准一焦的现货价格为基准。 2）焦炭标准仓单计算方式和应用 焦炭标准仓单价格=现货价格-质量升贴水-地点升贴水 这里焦炭现货价格是指准一级焦的含税价格。质量升贴水和地点升贴水是指根据交割标准的要求对不同指标的焦炭现货价格进行增加和扣罚，其中包括了水分扣重、各类指标升贴水、至最近交割库的运费、港杂费，以及仓库升贴水，暂不包含检测费、仓储费等其他费用。与焦煤的交割标准品以山西主产区作为基准交割地点不同的是，焦炭的地点升贴水以各大港口和重要销售区铁路站（例如：日照港、河北曹妃甸港、山东青岛港、江苏连云港、河北沙河驿站等等）等地区作为基准库，基准库升贴水为0元/吨，其余地区的地点升贴水一般在-100~-170元/吨不等（具仓库和厂库升贴水标准可查阅大商所焦炭指定交割仓库名录）。 具体计算如图3所示，以日照港准一级焦炭（A＜13，S＜0.7，MT＜7，CSR＞60）为例。假设2024年11月29日，山东日照港准一级焦炭（湿熄焦）出库含税价1670元/吨，质量指标中灰分（A）、硫分(S)、反应性强度均符合大商所焦炭合约标的交割要求，其余指标虽未明确说明，但准一焦一般都符合交易所交割标准，这里默认不作额外扣罚。此外在水分上面由于需要用干基计算，而日照港准一焦7%的含水湿熄焦，对应的干熄价格需要加价回去。地点上山东日照地区作为基准交割库，地点升贴水为0元/吨。 综合计算：日照港准一级焦标准仓单价=1670/（1-0.7%）（水分扣重）-0（灰分升水）-0（硫分升水）-0（挥发分升水）-0（CSR和CRI升水）-0（机械强度M40和M10升水）+0（至最近交割库的运费）-0（地点升贴水）+35（港杂费）≈1830元/吨。(计算方式仅供参考) 同理，如下图所示，我们可以列出一些市场上常见的地区准一焦，通关计算可得对应的焦炭标准仓单价格。通过对比港口和主产区价格，可以更加方便期现商和投资者进行期现套利和基差贸易。 值得注意的是，为了简化计算，市场也有使用日照港准一焦价格加上150来粗略估算焦炭标准仓单价的。 **以上内容根据市场公开数据及模型测算，仅供各位投资者参考。** 新湖期货黑色建材组 姜秋宇（Z0011553）王婧茹（Z0020459）章颉(Z0020568） 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。