月报 | 新湖能化(纯苯、苯乙烯)6月报:库存双低,有望破新高

一、主要观点 纯苯：6月亚洲地区检修损失量仍处高峰，但部分装置将回归，进口与国产量预计小幅增长，供应将以边际增长体现。五大下游利润继续受高成本挤压，但仍未见明显转弱征兆，预计持稳为主。月度级别评估，纯苯供应端仍是关注重点，6-7月将迎来装置回归，届时供应增长或压制高估值，然结合极低库存和持稳需求来看，估值即便回落幅度也十分有限，纯苯仍延续周期性景气表现。 苯乙烯：6月仍有少量装置将提负，且存在待投装置压力，预计总供应维持小幅增长。下游仍给出偏淡预估，一方面下游利润萎缩，开工有概率下滑，另一方面终端成品库存待消化，提振有限。总体而言，苯乙烯供需两端虽存在边际变量，但仍处于弱平衡格局，从低库存指标上可以观测到此前现实并不弱势。中长期延续的低估值使得苯乙烯多数时间受原料端影响较大，尤其是矛盾突出的纯苯，二者大方向一致。 操作建议：等待回落做多机会。 二、行情回顾 5月份能源品与化工品走势劈叉，原油仍受需求担忧压制，油品同样维持低裂差盘整为主，而化工品多数呈现跌后反弹走势，其中芳烃系列产品中纯苯走势异常强势，其他品种保持一致。 纯苯价格上半月受到一定压制，呈现高位盘整走势，下半月则继续冲高，涨至年内新高点。月内中韩两地均进入炼厂检修高峰期，纯苯供应缩减明显提供较强上行驱动力，在相关品回调时价格仍能维持高位，而相关品上涨时涨幅则较为明显。 苯乙烯价格则呈现先跌后涨走势，相对纯苯表现偏弱。5月份苯乙烯库存继续去化，表明流转顺畅，然供需两端均出现新的潜在变量，供应存在待投装置，且部分装置回归，需求则下游开工提升，终端库存高企，综合看基本面矛盾不及纯苯突出，估值延续低位波动为主。 三、基本面分析 1、纯苯：供给存在周期性缺口 1.1供应：5月国产与进口双降 新投产方面，5月份金诚石化10万吨装置落地，6月待投产能合计20万吨，包括京博石化10万吨、锦西石化10万吨。下游方面，5月无新增产能，原计划投产的京博石化68万吨苯乙烯现推迟至6-7月，其他下游投产时间暂不确定，但总体量级较大。全年综合来看，下游扩能幅度大于纯苯，供应量仍偏紧为主。 国内供应方面，4月份国内纯苯产量合计为190.29万吨，环比3月减少了20.88万吨，其中石油苯和加氢苯4月产量分别在158.95万吨、31.34万吨。开工角度来看，纯苯5月份检修损失量进一步增多，多为计划内装置开启检修，预计5月国内供应量维持缩减态势，供应缩减成为纯苯重要支撑因素之一，此波检修集中回归在6-7月，关注届时供应回归是否会转而形成一定压制。 进口方面，4月份纯苯进口量在26.43万吨，环比3月减少了8.54万吨。进口主要的缩量在于韩国来源，韩国传统检修高峰一般从4月份开始，进而导致其出口量有所下滑，此波韩国检修同样会在6-7月份回归，重点关注进口变化情况。 需求：持稳为主 1.2 据统计，4月份下游折合纯苯的总消耗量在231万吨，相比3月减少2万吨，5月份下游整体利润仍呈现压缩态势，但部分下游检修装置回归，加权开工小幅上行，预计5月纯苯下游消耗量仍偏高体现。 下游成品库存方面，统计内样本库存均去化体现，其中苯乙烯去化幅度最为明显，当前下游库存管理能力较强，库存端并无压力。 库存：处于极值低位 1.3 供应：预计小幅增长 库存方面，高检修叠加持稳需求双重作用下，5月纯苯低库存继续去化，本年度紧供需矛盾较为突出，持续偏低的库存水平可作为明显表征指标。 2、苯乙烯： 2.1 新投产方面，5月原本待投68万吨新产能因原料紧缺向后推迟，结合纯苯6-7月有望实现增量，暂且预估6月能实现落地，此外6月份下游确定投产装置暂无。综合上下游产能投放来看，前期列示下游投产装置较多延后落实，在利润不佳背景下重新调整投产计划发现，2024年苯乙烯与下游产能增长相差不大。 国内供应方面，4月份苯乙烯产量在128.3万吨，环比3月增加了11.28万吨，4月苯乙烯较多检修装置回归，开工随之提升较快，故苯乙烯产量环比有所增长。5月份仍有部分装置待回归，预计开工上方仍有一定空间，但幅度有限，当前苯乙烯利润仍表现较差，后续综合开工稳定性仍不高，因此供应或小幅增长，空间十分有限。 进口方面，4月份苯乙烯进口量为2.05万吨，环比3月增加2.05万吨，出口量为2.8万吨，环比3月减少1.29万吨。阶段性来看，苯乙烯成为了自给自足品种，进出口的绝对值均不高，除非海内外价差走至极值，进出口仍应被视作边际变量之一。 需求：预期与现实持续偏淡 2.2 直接下游方面，5月份前半月下游利润被动修复，因此月内加权开工提升为主，临近月末由于苯乙烯价格反弹较快，下游运营压力再度增加，利润走缩影响开工表现，整体负荷水平下滑。据统计，4月份三大下游折合苯乙烯的总消耗量在99.86万吨，相比3月增加了0.95万吨，5月开工提升将带来下游产量增长，6月关注利润和开工实际变化。 下游成品库存方面，由于下游企业压力大，因此在库存管理方面较为谨慎，一方面采购原材料以刚需为主，另一方面成品库存去化意愿较强，三S下游当前库存不高、压力不大。 终端消费方面，地产行业政策导向转变，本年度竣工表现出现下滑。而汽车及家电“以旧换新”热度高，家电行业连续多月排产亮眼，实际内销及出口同样增长为主，但成品库存偏高，关注后续能否去化顺畅；汽车方面，行业内卷白热化，产量预计增长为主，提振苯乙烯下游产品需求。 自下而上来看，终端领域存在增长空间，但增长并非来源于需求驱动，更多是政策驱动，因此终端家电及汽车自身加量不加价，即便提振苯乙烯下游需求，也难以驱动价格上行。 库存：去库或接近尾声 2.3 库存方面，最新一期数据显示厂库在14.65万吨，港库去化至14.62万吨，下游开工变化不大，而供应增长背景下库存仍快速去化，表明4月下游补库动能相对强劲。后市来看，供应仍有所增长，需求平淡为主，5月库存去化难度大，或小幅累库。 四、产业链相对估值分析 原油：在需求弱势和地缘缓和双重作用下，4月油价开启高位回调走势，5月则因为缺乏进一步驱动，价格处于低位盘整阶段，目前来看，整体供需矛盾仍不激烈，重点关注宏观导向和氛围变化。 汽油：5月份汽油价格延续前期回调走势，表现弱于原油，故裂差不断走弱，逆季节性表现主要与其高供应和弱需求相关联，预计旺季不旺会成为主旋律。 纯苯：5月份石脑油相对原油变化不大，而芳烃生产利润仍维持高位，甲苯歧化利润趋势性进一步走高，而其中纯苯估值最高，无论是和原料相比，还是同环节产品或下游相比，其相对估值均明显强势。 苯乙烯：5月份，苯乙烯供需矛盾仍不如纯苯强劲，其估值水平维持低位运行，由于市场预期持续弱于现实，价格波动中基差继续走强。 新湖观点： 纯苯：6月亚洲地区检修损失量仍处高峰，但部分装置将回归，进口与国产量预计小幅增长，供应将以边际增长体现。五大下游利润继续受高成本挤压，但仍未见明显转弱征兆，预计持稳为主。月度级别评估，纯苯供应端仍是关注重点，6-7月将迎来装置回归，届时供应增长或压制高估值，然结合极低库存和持稳需求来看，估值即便回落幅度也十分有限，纯苯仍延续周期性景气表现。 苯乙烯：6月仍有少量装置将提负，且存在待投装置压力，预计总供应维持小幅增长。下游仍给出偏淡预估，一方面下游利润萎缩，开工有概率下滑，另一方面终端成品库存待消化，提振有限。总体而言，苯乙烯供需两端虽存在边际变量，但仍处于弱平衡格局，从低库存指标上可以观测到此前现实并不弱势。中长期延续的低估值使得苯乙烯多数时间受原料端影响较大，尤其是矛盾突出的纯苯，二者大方向一致。 操作建议：等待回落做多机会。撰写：姚学雯 从业资格号：F03116586投资咨询号：Z0019439 邮箱：yaoxuewen@xhqh.net.cn审核人：施潇涵 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判 断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。