月报 | 新湖黑色(双焦)3月月报

安监与旺季给予短期价格支撑，中线回调压力大 要点： 焦炭： 供给方面，焦企维持低利润运行，短线难见大幅度提产，中线产量跟随原料煤提升。 需求方面，钢厂利润一般，终端需求尚可，铁水仍有小幅提升空间，采销供需预计平衡偏紧。 库存方面，钢厂采购事故后略回暖，库存绝对值中低位回升，焦企库存中位下降，港口库存在盘面阶段性升水与事故激起补库热情下持续上升，总库存则持续累积。 焦煤： 供给方面，内蒙矿难后各地安监文件不断，煤矿生产受压制，不过影响有限，两会后预计逐步修复。 需求方面，焦企提产意愿低，投机采购略偏积极，竞拍流拍少。焦企阶段性补库后转按需，采销供需略偏紧。库存方面，煤矿向焦钢厂转移，但煤矿实际库存略偏高，库存数据仅小幅下降，加权总库存仍呈现小幅累积。 策略： 双焦：供给修复确定性仍强，政策刺激力度弱，现实需求一般，旺季可上行空间小，淡季则面临大幅回落风险。盘面阶段性顶部或已经出现，短线预计偏震荡，中长线均面临回落压力，策略建议逢高布空远月合约。 风险点：终端需求超预期，煤矿安监强于预期，政府会议仍有重大利好未发布。 一、现货提涨僵持，盘面整体偏震荡 双焦：2月盘面回落后反弹，上半月下跌主要受终端需求不佳影响，节中地产销售春节同比偏弱，节后两周复工进度慢，市政与地产项目资金到位差，表需不及预期，月中之后复工进度加快，表需转略超预期，盘面止跌反弹，下旬末虽然中间环节补库阶段性转弱，终端需求再显疲态，但煤炭事故带动各环节补库热情，拖住了黑色底部，盘面延续震荡偏强走势，3月初重大会议不及预期，盘面回落修复过度乐观预期。现货方面，产地在事故后首轮提涨，但仅部分落地，焦炭价格整体仍稳，至月底吕梁地区准一级焦价格为2460，港口焦炭价格为2750（+100）；焦煤价格吕梁地区低硫主焦报价2500（+150）元/吨，沙河驿蒙煤报价2320（+210）元/吨，峰景远期现货指数358（+14）美元/吨（合人民币含税2834元）。内外价差方面，澳煤无进口利润，蒙煤进口利润收窄。利润方面，至月底平均吨焦利润在10左右，整体一般。煤焦比方面，现货目前约为1.19（+0.14），处于中位，05合约至月底为 1.44（-0.10），现货期货焦煤均略强于焦炭，绝对值处中低位。 二、预期经历悲观、乐观后回归中性，期货升水转小幅贴水 基差方面，本月从节后对需求的担忧，到现实恢复尚可，煤矿事故承接利多情绪，盘面贴水转升水，目前焦炭盘面升水产地现货约1轮，焦煤升水比例差不多。3月上旬预计现货存在1-2轮提涨空间，双焦或短暂以现货上涨修复贴水，当前盘面估值相对合理。月差来看，目前的近远月差因事故走阔，虽然事故预计缓和，但此前因限仓等问题并没有很好的反应对于远月供需偏宽松的预期，即便煤矿逐步恢复生产，当前的月差也相对合理，3月或在正套撤退时阶段回落，但也没有太大回落空间，走势预计偏震荡。 三、供应：焦企按订单增量提产，内蒙煤矿事故压制短期生产 1）国内 节后焦煤产量恢复较快，基本恢复至往年两会前水平，焦企则与往年相悖，一方面在于去产能后产业集中度略提升，另一方面经历过去两年原料煤挤占利润经验，提产相对谨慎，跟随下游订单量调整生产节奏。以目前的开工库存数据来看双焦在235的铁水下没有太大的矛盾。短期因内蒙煤炭事故潜在影响原煤产量或在30-40万吨/日，不过焦煤量不大，山西精煤产量潜在影响或在3万吨/日，不过安监松紧反复，仍需持续跟踪，截至截稿日安监是整体偏松的状态，不过市场传下周自治区安检部门将会抽查，不合格就停产整顿，过后轮到国家安监部门至乌海检查，安监仍会有所趋严，只是程度强弱。偏中长线来看保供大方向下，一刀切停产不在，短期的生产停滞能够在未来回补，两会后预计生产将逐步恢复正常，且季节性来看大概率高于事故前水平。 2）焦煤进口维持增长，焦炭出口仍预计逐步下滑 12月统计局焦炭出口如预期下降。结构上往印尼、印度仍是出口主力，降幅主要在其他零散国家。1月出口利润下滑，且遇上春节假期，出口量预计环比下滑。2月上中旬贸易商反馈出口仍较差，但中下旬开始出口利润扩张，整体出口或环比好转。不过长线来看海外仍有产能投放，需求整体或偏停滞，出口仍预计震荡下行。 12月焦煤进口数据环比续增，主要增量贡献仍来自于蒙煤。不过11月蒙煤进口数据与通关量相比偏低，大概率存在统计上部分滞后至12月的问题。今年过年早，1月预计进口环比与同比均略弱，但日均量环比或仍是增加，增量仍来自蒙煤。2月虽然自然日较少，但蒙煤通关稳定在900车以上，策克日均抬升200多车，日均量与总量环比均有较为明显增长。3月以来甘其毛都通关有望维持在1000车以上，策克在300-350车区间，环比11-12月平均量或仍有50万吨以上的增量空间。澳煤国企仍有上报审核问题，私企进口无大阻碍，但短期没有太大增量可能，以气候与时间周期来看增量或在下半年，短期海煤进口总量预计持稳，焦煤进口总量预计维持环比增长。 四、终端需求预期偏中性，铁水续增空间受压制 节后以来钢材需求经历了三个阶段，不及预期、略超预期与回归中性，节中地产销售不及预期，节后两周复工进度同比偏低，铁水产量抬升缓慢。节后三至四周复工进度加快，表需开始转为略超预期，铁水恢复提速。但本月下旬开始，由于终端实际需求没有数据表现良好，中间环节因价格上涨补库占比不小，下旬开始中间环节补库接近尾声，叠加海外补库同步放缓，出口转弱，表需开始回归中性水平，铁水放缓了上升节奏。 分品种来看，2月螺纹表需整体偏中性，热卷即便阶段性回落，但以市场预期来看表现仍较螺纹相对良好，3月开头两品种表需平稳，并无太大亮点。政府工作会议市场原本给予较强的预期，但GDP的目标定调低于市场此前的5.5%甚至6%以上的预期，仅有5%，专项债额度也低于去年实际值，整体弱于预期，中长线需求预期由偏乐观转为中性。 五、库存： 截至2月底，焦企焦炭库存为117.18万吨，环比上月-22.7万吨，同比-7.42万吨降幅收窄；247家钢厂焦炭库存660.64万吨，环比+20.88万吨，同比-97.06万吨，降幅小幅收窄；港口焦炭库存177万吨，环比-4万吨，同比-66万吨；加总库存为946.42万吨，环比-14.54万吨，同比-148.58万吨。 2月焦炭总库存季节性下滑后，转为持续累积。结构上看，节后钢厂按需采购，港口在盘面阶段性给出期现空间下，一定程度补库，焦企库存缓步下降。下旬内蒙煤矿事故带动下游补库热情，焦企库存去化速度略有加快，不过钢厂低库存策略下，认为当前库存尚可也无进一步补高的意愿，各环节库存矛盾相对有限。 煤矿焦煤库存258万吨，同比+6万吨；焦企库存969万吨，同比-311万吨；247家钢厂库存829万吨，同比-110万吨；港口库存133万吨，同比-96万吨；加总库存为2843万吨，同比-600万吨，降幅环比收窄。 2月焦煤样本加权总库存因节日产量收缩季节性下滑，节后产量修复转为累积。及结构上来看，节前冬储煤矿库存向下游转移，下游库存因供给不够充裕并未明显累积。节后随着煤矿复产叠加下游采取低库存策略，焦钢企主动去 库，煤矿库存压力略增。2月下旬内蒙煤矿事故后焦钢企集中补库，不过煤矿实际库存偏高下，焦钢企补库难度不大。未来可能的矛盾或来自于煤矿端，煤矿目前心态仍偏强，宁愿捂货也不愿低价出货，所以即便供需略偏松也对市场影响有限，如煤矿心态改变，亦或下游洗煤厂原煤库存累至相对高位，焦煤才存在顺畅下跌的条件。 六、后市展望 焦炭：2月焦炭走势下挫后反弹，整体小幅上涨，主要受到终端需求变化与强预期影响，3月初强预期落空，盘面回落后转震荡。基本面来看焦企生产意愿仍持续受利润偏低压制，两会结束前原料煤紧缺预计持续，焦炭产量也难见大提升，短期铁水仍有上行空间，供需或处于略偏紧格局，首轮提涨仍预计落地。但两会后焦煤供给回升概率高，成材目前需求难以支撑铁水大幅上抬，供需或偏平稳。那么现货涨跌就会相对乏力，偏稳概率大。再往后推一旦淡季来临，终端需求下滑，那么焦炭或面临回落风险。盘面阶段性顶部或已经出现，短线预计偏震荡，中长线面临回落压力。 焦煤：焦煤走势下挫后反弹，全月小幅上涨，主线受到终端需求变化扰动经历了强中平三个短线，下旬内蒙事故引发了短期暴涨行情，不过最终事故影响量有限，盘面又回到了终端主宰的行情。基本面来看，煤矿生产受两会与事故安监压制，短期终端需求仍有小幅抬升空间，焦炭易涨难跌，对焦煤采购也就不会太弱，虽然动煤再度转弱，但焦煤现货预计偏稳运行。偏中线看，动煤下挫打开了焦煤下挫空间，两会后安监预计逐步转松，政策无太大刺激力度，需求端难大幅提升，供需将往偏宽松移动，并随着淡季来临，终端需求下滑钢厂减产，原料转累库拖累现货下行。短线盘面预计弱震荡运行，中线面临较大回落压力。 分析师：姜秋宇 从业资格号：F3007164 投资咨询从业证书号：Z0011553电话：0571-87782161 E-mail:jiangqiuyu@xhqh.net.cn 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资 者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。