转债捕手系列（四）：中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？（上）

固收点评20230528 证券研究报告·固定收益·固收点评 中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？ （上）——转债捕手系列（四） 观点 本篇作为转债捕手系列报告（四），旨在捕捉市场热点、帮助投资者速览相关概念及其标的。 俄乌冲突背景下，近期海参崴对吉林开放、俄罗斯总理率团访问中国以及对后续远东战略合作徐徐展开的预期，催动我们思考“中俄贸易深入推进”的良性效应及其所能惠及的行业、标的信息。我们梳理潜在获益的存续可转债标的如下： （1）化工、材料&新材料：山鹰&鹰19转债、兄弟转债、优彩转债、蓝晓转02、建龙转债、濮耐转债、百川转2、回天转债、道恩转债 （2）交运物流&汽车：东杰转债、贵轮转债、长久物流、麒麟转债、长汽转债、今飞转债、豪能转债 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主动压缩风险，政策利好信号不及预期风险。 2023年05月28日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《“主动去库存”时间延长助利率下行》 2023-05-28 《二级资本债周度数据跟踪 （20230522-20230526）》 2023-05-27 1/22 东吴证券研究所 内容目录 1.G7制裁俄罗斯新变化，中俄贸易获“替代空间”4 1.1.G7峰会“再制裁”俄罗斯，俄欧贸易缺口亟待填补4 1.2.中俄贸易迎跨越式发展：�个方向和远东合作5 2.中俄贸易潜在利好存续转债标的梳理6 2.1.化工、材料&新材料8 2.1.1.山鹰&鹰19转债8 2.1.2.兄弟转债9 2.1.3.优彩转债9 2.1.4.蓝晓转0210 2.1.5.建龙转债10 2.1.6.濮耐转债11 2.1.7.百川转212 2.1.8.回天转债13 2.1.9.道恩转债13 2.2.交运物流&汽车15 2.2.1.东杰转债15 2.2.2.贵轮转债16 2.2.3.长久物流16 2.2.4.麒麟转债17 2.2.5.长汽转债18 2.2.6.今飞转债18 2.2.7.豪能转债19 3.风险提示21 2/22 东吴证券研究所 图表目录 图1：中国对俄罗斯出口规模迅速增加5 表1：“俄乌冲突”以来历次针对俄罗斯制裁（部分）4 表2：中俄贸易推进潜在利好存续可转债标的属性一览6 3/22 1.G7制裁俄罗斯新变化，中俄贸易获“替代空间” 1.1.G7峰会“再制裁”俄罗斯，俄欧贸易缺口亟待填补 “俄乌冲突”以来，以欧美为代表的发达经济体针对俄罗斯先后多轮出台制裁政策，在高新技术、能源贸易、交通运输、官员境外资产、多边金融等多个领域对俄实施制裁和封锁。2023年5月G7集团在日本宣布对俄罗斯实施新制裁，并将制裁范围扩大至涵盖制造业、建筑业、交运、商业等领域。 表1：“俄乌冲突”以来历次针对俄罗斯制裁（部分） 时间制裁类型相关内容 七国集团宣布对俄罗斯实施新制裁，将扩大制裁范围，涵盖制造业、建筑业、交通运输业、商业等领域，并打击帮助俄罗斯向前线运送物资的实体。同时在 2023.5实施新一轮制裁 2022.12制裁原油出口， 设置价格上限 国际金融体系中进一步限制俄罗斯，并将采用包括出口禁令、石油价格上限等 手段，限制俄罗斯在能源方面的收入；限制俄钻石出口和将在其管辖范围内限制所有对俄军事重要物资的出口。 对俄罗斯出口石油设置每桶60美元的价格上限；对俄原油海运进口实施禁令；只有对实施限价的俄罗斯油品贸易，欧盟国家才可以承运或为其提供保险服务 2022.3 制裁俄方官员冻结包括俄罗斯总统普京和外交部长拉夫罗夫等在内的多名高级政治和军事官员在欧美的资产，同时禁止除普京和拉夫罗夫外的其他官员入境欧美 制裁金融机构将俄罗斯的7家银行从SWIFT结算系统剔除；限制俄罗斯央行动用其6000多亿美元的外汇储备 对俄罗斯关闭领空；限制俄罗斯国家媒体在微软，谷歌，Meta等平台投放广告 制裁经济 及盈利，甚至封停部分领导人账号；限制俄罗斯油气能源领域，同时欧美国家 撤出在俄投资，如美国对俄罗斯石油、天然气、煤实施能源禁运，德国叫停北溪二号天然气管道建设，美国对负责建造该管道的公司及高管实施制裁 高新技术封锁欧美限制俄罗斯获取先进技术和产品的能力，包括半导体、计算机、电信设备、激光器、传感器等 欧盟禁止进口俄罗斯成品油，对价格高于原油的产品（例如柴油）的价格上限 2022.2制裁成品油出口 为100美元/桶，而燃料油和部分石脑油等价格低于原油的产品价格上限为45 美元/桶 东吴证券研究所 数据来源：环球网，东吴证券研究所 自2022年下半年以来，中国对俄罗斯出口占出口总额比重筑底回升，2023年年初以来出口额占比曲线斜率走陡，比重迅速增加。截至2023年4月，该比重达到3.02%；而观察中国对俄罗斯出口额的同比增速，2023年1-4月同比增速逐月上升，4月同比增速高达67.20%，较上月增长20.10pct。 4/22 图1：中国对俄罗斯出口规模迅速增加 80中国对俄罗斯出口额：同比增速（%） 中国对俄罗斯出口占总出口比重（右轴）中俄贸易发展兼备重 要性和远景 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 1.2.中俄贸易迎跨越式发展：�个方向和远东合作 2023年5月23日，米舒斯京率人数逾500的俄方代表团访华，并于俄中商务论坛发言。归结起来，中俄有望在农产品、航空水运、机械制造、双边金融、可再生能源�大领域深化合作。 值得关注的是，中俄贸易向好前景的铺开与“远东发展”密不可分，近期关键事件为海参崴的“开放”。根据海关总署公告2023年第44号《关于进一步拓展吉林省内贸 货物跨境运输业务范围的公告》，海关总署同意增加俄罗斯符拉迪沃斯托克港为内贸货 物跨境运输中转口岸，增加浙江省舟山甬舟集装箱码头和嘉兴乍浦港为内贸货物跨境运输入境口岸。其实际意义在于，东北内贸货物可循“吉林—海参崴—东南沿海地区”完成运输，在节约运输时间、提高运输效率的同时截留运输利润（内贸货物无需缴纳关税）。 《中俄在俄罗斯远东地区合作发展规划(2018-2024年)》将俄罗斯“东方经济论坛”和“中俄博览会”列为中俄共同推进远东地区经贸合作的重要平台。2023.7.10-2023.7.13，第七届中俄博览会将于俄罗斯叶卡捷琳堡市举行；2023.9.12-2023.9.15，第八届东方经济论坛将在符拉迪沃斯托克举行。当前俄滨海边疆区政府正在制定与中国的边境合作计划，该计划将在今年的论坛上发布。 5/22 东吴证券研究所 2.中俄贸易潜在利好存续转债标的梳理 表2：中俄贸易推进潜在利好存续可转债标的属性一览 转债正股申万一级 价格 转股溢价 双低PE 简称转债代码简称正股代码行业 (元) 率(%) (元)PE(TTM,%)分位数 (%) 孚日转债东杰转债皖天转债山鹰转债鹰19转债新北转债泰福转债兄弟转债贵轮转债优彩转债松霖转债永安转债博世转债耐普转债麒麟转债长久转债濮耐转债百川转2山路转债大丰转债利德转债 128087.SZ孚日 股份 123162.SZ东杰 智能 113631.SH皖天 然气 110047.SH山鹰 国际 110063.SH山鹰 国际 128083.SZ新北 洋 123160.SZ泰福 泵业 128021.SZ兄弟 科技 127063.SZ贵州 轮胎 127078.SZ优彩 资源 113651.SH松霖 科技 113609.SH永安 行 123010.SZ博世 科 123127.SZ耐普 矿机 127050.SZ森麒 麟 113519.SH长久 物流 127035.SZ濮耐 股份 127075.SZ百川 股份 127083.SZ山东 路桥 113530.SH大丰 实业 123035.SZ利亚 德 002083.SZ纺织服饰126.234.40130.6323.6155.17 300486.SZ机械设备134.30-1.95132.3595.8084.69 603689.SH公用事业124.3410.39134.7314.132.75 600567.SH轻工制造115.2021.80137.00-3.750.00 600567.SH轻工制造115.3221.92137.24-3.750.00 002376.SZ计算机129.118.27137.39-212.320.00 300992.SZ机械设备117.2620.53137.7928.7937.24 002562.SZ基础化工110.1230.96141.0921.3415.69 000589.SZ汽车127.9813.21141.1812.8218.09 002998.SZ基础化工117.8023.69141.4929.1376.71 603992.SH轻工制造116.6026.77143.3826.3452.32 603776.SH汽车118.2027.12145.32-50.680.00 300422.SZ环保110.7836.18146.96-8.920.00 300818.SZ机械设备120.7226.69147.4139.5667.29 002984.SZ汽车126.6025.15151.7522.9241.72 603569.SH交通运输118.6233.49152.11180.0094.78 002225.SZ建筑材料116.9735.90152.8719.1619.03 002455.SZ基础化工111.9242.80154.72190.6099.81 000498.SZ建筑装饰116.3539.38155.734.250.00 603081.SH机械设备125.3733.41158.7825.9975.61 300296.SZ电子127.4031.42158.8258.4278.20 东吴证券研究所 6/22 表2：中俄贸易推进潜在利好存续可转债标的属性一览 转债正股申万一级 价格 转股溢价 双低PE 简称转债代码简称正股代码行业 (元) 率(%) (元)PE(TTM,%)分位数 (%) 淳中 转债北陆转债回天转债今飞转债中宠转2道通转债合力转债蓝晓转02莱克转债建龙转债弘亚转债金田转债豪能转债中钢转债洽洽转债希望转债伟22转债长汽转债道恩转债华海转债智尚转债天壕转债洁特转债 113594.SH淳中 科技 123082.SZ北陆 药业 123165.SZ回天 新材 128056.SZ今飞 凯达 127076.SZ中宠 股份 118013.SH道通 科技 110091.SH安徽 合力 123195.SZ蓝晓 科技 113659.SH莱克 电气 118032.SH建龙 微纳 127041.SZ弘亚 数控 113046.SH金田 股份 113662.SH豪能 股份 127029.SZ中钢 国际 128135.SZ洽洽 食品 127015.SZ新希 望 113652.SH伟明 环保 113049.SH长城 汽车 128117.SZ道恩 股份 110076.SH华海 药业 123191.SZ南山 智尚 123092.SZ天壕 环境 118010.SH洁特 生物 603516.SH计算机145.8213.14158.96166.8699.61 300016.SZ医药生物111.8547.32159.17-209.410.00 300041.SZ基础化工114.0245.59159.6120.953.11 002863.SZ汽车126.9133.59160.5123.6914.12 002891.SZ农林牧渔118.8847.82166.7068.1772.89 688208.SH计算机123.6644.99168.65120.