固收点评-转债捕手系列：光热发电行业可转债标的知多少？

固收点评20230410 证券研究报告·固定收益·固收点评 转债捕手系列——光热发电行业可转债标的知多少？ 观点 政策落地助力光热发电规模化发展：2023年4月7日，国家能源局发布《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》， 《通知》强调：（1）积极开展光热规模化发展研究工作，力争“十四🖂“期间全国光热发电每年新增开工规模达到3000MW左右；（2）尽快落地一批光热发电项目，光热发电规模暂按内蒙古80万千瓦，甘肃70 万千瓦，青海100万千瓦，宁夏10万千瓦，新疆20万千瓦配置；（3）提高光热发电项目技术水平。鼓励有条件的省份和地区尽快研究出台财政、价格、土地等支持光热发电规模化发展的配套政策，提前规划百万千瓦、千万千瓦级光热发电基地，率先打造光热产业集群。 本篇作为转债捕手系列的首篇报告，旨在捕捉市场热点、帮助投资者速览相关概念及其标的。光热发电概念存续可转债盘点如下： （1）万讯转债：价格主要服从“正股涨跌”逻辑，转换价值与转股溢价率的“主被动关系”较强，从公司第一、第三大股东高质押比例的情况看，短期内赎回压力偏小。结合其“光热发电”题材属性，短期内值得关注。 （2）西子转债：2023年4月7日收盘价122.6元，其中平价84.04元，转股溢价率45.88%，稍欠弹性，但价格较便宜，适合意图布局光热发电题材的投资者。观察其“转股价值—转股溢价率”散点图，其图像呈传统的凸函数曲线图像，指向溢价率跟随平价“被动反向变化”，转债价格井喷需等待正股右侧交易机会。 （3）百畅转债：截至2023年4月7日，百畅转债收盘价121.65元，其中平价89.23元，转股溢价率36.33%，同属低价、弱弹性债。关注百川畅银第一大股东持有转债规模的35.04%，流通盘规模仅2.73亿元，交易面存在机会，且短期内无条款博弈扰动，可关注其正股后续是否能够迎来右侧交易机会。 （4）联诚转债：从历史情况来看，公司下修意愿弱，短期下修博弈空间或有限，结合其价格属性来看，当前配置性价比稍低。 光热发电概念拟发行增量可转债盘点： （1）双良节能：公司主营业务包括节能节水与光伏新能源业务两大板块。光热发电领域的换热储能技术已经开发完成，需要光热发电市场的引导。公司拥有多个光热发电相关专利，技术底蕴雄厚。 （2）武进不锈：公司拥属光热发电熔盐系统用高温耐蚀管的研发及产业化研发项目，曾向首航节能敦煌10MW塔式光热发电项目、中电建青海共和50MW塔式光热发电项目分别供应不锈钢管和高温熔盐管道、管件不锈钢产品。 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主动压缩风险，政策利好信号不及预期风险。 2023年04月10日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《反脆弱：不同类型基金持仓类型如何？》 2023-04-09 《智尚转债：全产业链优势毛纺龙头企业》 2023-04-09 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.光热发电规模化发展政策速览4 2.光热发电相关标的速览6 2.1.光热发电概念存续可转债盘点6 2.2.光热发电概念拟发行可转债盘点10 3.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2017-2022年全球、中国光热发电行业累计装机规模变化（MW）4 图2：光热发电概念相关可转债标的“转换价值—转股溢价率”散点图7 图3：万讯转债绝对价格拆分（元）8 图4：西子转债绝对价格拆分（元）8 图5：百畅转债绝对价格拆分（元）9 图6：联诚转债绝对价格拆分（元）9 表1：中国在建光热发电项目一览表5 表2：光热发电概念相关可转债标的及其正股情况一览表（截至2023/4/7）7 表3：光热发电概念相关的拟发行可转债的公司情况一览表（截至2022/4/7）10 3/12 东吴证券研究所 1.光热发电规模化发展政策速览 2023年4月7日，国家能源局发布《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》。《通知》强调：（1）积极开展光热规模化发展研究工作。内蒙古、甘肃、青海、新疆等光热发电重点省份能源主管部门要积极推进光热发电项目规划建设，根据研究成果及时调整相关规划或相关基地实施方案，统筹协调光伏、光热规划布局，合理布局或预留光热场址，在本地新能源基地建设中同步推动光热发电项目规模化、产业化发展，力争“十四🖂“期间，全国光热发电每年新增开工规模达到3000MW左右； （2）结合沙漠、戈壁、荒漠地区新能源基地建设，尽快落地一批光热发电项目。第一、二批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单中已明确了约150 万千瓦光热发电项目；光热发电规模暂按内蒙古80万千瓦，甘肃70万千瓦，青海100万千瓦，宁夏10万千瓦，新疆20万千瓦配置；（3）提高光热发电项目技术水平。鼓励有条件的省份和地区尽快研究出台财政、价格、土地等支持光热发电规模化发展的配套 政策，提前规划百万千瓦、千万千瓦级光热发电基地，率先打造光热产业集群。 光热发电能够与新能源发电波动性互补，从而充分发挥其储能、调峰能力，是风光落实并网条件的优质配套选择之一。截至2022年，我国光热发电行业累计装机规模仅588MW，而全球光热发电累计装机规模高达7.05GW，我国装机容量及其在全球的占比仍有较大增长空间。剔除2017-2018年中国光热发电装机规模“低基数、高增长”的情况，2018-2022年中国光热发电装机规模CAGR为25.37%，仍远高于全球3.65%的CAGR水平，具备高速发展的潜力。在建光热发电项目共29个，主要分布在甘肃、青海、吉 林、新疆、西藏等光热发电重点省份，装机总容量约合3,445MW。目前多个项目计划拟 在2023年年底并网通电，如玉门100MW、阿克塞县100MW、金塔中光100MW等项目，预计2023-2024年底在建光热发电项目将集中、陆续投产。 图1：2017-2022年全球、中国光热发电行业累计装机规模变化（MW） 6109 238 23 5119 438 6590 538 538 6800 6690 588 7050 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 201720182019202020212022 中国（MW）全球（MW） 数据来源：中国太阳能热发电行业蓝皮书2022，东吴证券研究所 4/12 表1：中国在建光热发电项目一览表 省份项目名称装机容量 (MW) 阿克塞县汇东新能源有限责任公司11万千瓦光热+64万千瓦光伏试点项目110 金塔中光太阳能“10万千瓦光热+60万千瓦光伏”项目100 甘肃中核集团玉门“10万千瓦光热+20万千瓦风电+40万千瓦光伏”项目100 恒基伟业(三峡集团)瓜州“10万千瓦光热+20万千瓦光伏+40万千瓦风电”项目100 国家能源集团敦煌“10万千瓦光热+60万千瓦光伏”项目100 合计 (MW) 510 海南基地青豫直流二期340万千瓦外送项目、海西基地青豫直流二期190万千瓦外送项目(含1、2、3标段) 300 格尔木乌图美仁多能互补项目300 中广核太阳能德令哈80万千瓦光伏+20万千瓦光热项目200 青海青海众控德令哈135万千瓦多能互补项目135 三峡能源海西基地格尔木100万千瓦光伏+10万千瓦光热项目100 中能建江苏设计院/江苏美科共和100万千瓦源网荷储项目100 中电建共和100万千瓦光伏光热项目100 吉西基地鲁固直流140万千瓦外送项目1号标段(光热100MW)100 吉林 吉西基地鲁固直流140万千瓦外送项目2号标段(光热100MW)100 中能建哈密“光(热)储”多能互补一体化绿电示范项目150 鲁能阜康市多能互补(暨新能源市场化并网)项目100 三峡新能源哈密100万千瓦“光热+光伏”一体化综合能源示范项目100 哈密北90万千瓦光伏发电+10万千瓦光热发电项目100 大唐石城子100万千瓦“光热+光伏”一体化清洁能源示范项目100 吐鲁番市托克逊县乌斯通光热+光伏一体化项目100 新疆唐山海秦新能科技股份有限公司光热+光伏一体化项目100 国家电投集团河南电力有限公司光热+光伏一体化项目100 中国能源建设集团浙江火电建设有限公司光热+光伏一体化项目100 国投若羌县10万千瓦光热储能配套90万千瓦光伏市场化并网发电项目100 新疆电建睿达若羌县10万千瓦光热(储能)+90万千瓦光伏示范项目100 新华水力发电有限公司博州10万千瓦储热型光热配建90万千瓦新能源项目100 精河新华新能源有限公司“光热储能新能源”一体化基地项目100 鲁能阜康市多能互补(暨新能源市场化并网)项目100 西藏 中广核阿里雪域高原“零碳”光储热电示范项目50 1235 200 1350 150 东吴证券研究所 数据来源：中国太阳能热发电行业蓝皮书2022，东吴证券研究所 5/12 东吴证券研究所 2.光热发电相关标的速览 2.1.光热发电概念存续可转债盘点 （1）万讯自控：2020年万讯自控子公司万讯雄风中标“阿联酋马克图姆太阳能发电园区四期迪拜700MW光热+250MW光(NoorEnergy1号)混合电站项目”，这一光热发电项目选用万讯雄风的磁翻板液位计，应用于蒸汽发生系统和油盐换热系统装置。万讯转债（123112.SZ）于2021年4月23日上市，2021年10月14日进入转股期。发行 规模为2.46亿元，评级AA-，当前存续期尚余4.00年，距离回售期2.00年。截至2023 年4月7日，万讯转债收盘价139.32元，其中平价137.69元，转股溢价率1.19%，弹性极强。万讯转债价格主要服从“正股涨跌”逻辑，转换价值与转股溢价率的“主被动关系”较强，从公司第一、第三大股东高质押比例的情况看，短期内赎回压力偏小。结合其“光热发电”题材属性，短期内值得关注。 （2）西子洁能：公司是目前国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地，属于国内余热锅炉细分领域龙头企业。公司深度参与熔盐储能技术在光热电站、清洁供热、火电灵活性改造、综合能源服务领域的商业化、规模化能源设备供应和解决方案供应，具有领先的技术和市场先发优势，西子转债募投年产580台套光热太 阳能吸热器、换热器及导热油换热器、锅炉项目预计2024年底投入使用。从参股子公司来看：（i）西子洁能通过参股子公司中光新能源(已变现)所持的青海德令哈50MW光热项目积累熔岩储能领域技术与专利，且公司自主研发、设计、制造的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统应用于该光热发电项目；（ii）西子洁能持有可胜技术8.06%的股 权。可胜技术是全球领先的熔盐储能光热发电解决方案提供商，专注于塔式光热发电与 熔盐储能的技术研究、装备研制与工程化应用，掌握从聚光、集热、储热到发电的全流程塔式光热发电核心技术，并建立起光热发电全产业链，实现了核心装备的产业化、国产化。可胜技术开发了一整套高温熔盐储能解决方案，形成了一系列涵盖工艺包设计、 关键设备研发、工程设计及建设管理、储能调试及运维等专有技术，并已实现熔盐储能相关产品的规模化生产。公司聚光集热系统和熔盐储能光热发电核心技术应用于青海中控德令哈10MW塔式光热电站、青海中控德令哈50MW塔式熔盐储能光热电站、中电建青海共和50MW塔式熔盐储能光热电站、希腊MINOS50MW光热发电项目等。西子 转债（127052.SZ）于2022年1月24日上市，2022年6月30日进入转股期。发行规模 为11.10亿元，评级AA，当前存续期尚余4.71年，距离回售期2.71年。截至2023年4 月7日，西子转债收盘价122.6元，其中平价84.04元，转股溢价率45.88%，稍欠弹性，但价格较便宜，适合意图布局光热发电题材