转债捕手系列（二）：高温超导产业可转债标的知多少？

固收点评20230412 证券研究报告·固定收益·固收点评 高温超导产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（二） 观点 超导材料的基本性质包括零电阻、完全抗磁性、量子隧穿效应，包括高温超导和低温超导两类，可应用于下游电网（超导线缆、超导电机）、商业设备（高温超导感应加热设备）、能源（紧凑型可控核聚变装置、超导储能系统）等领域。 2023年有望迎来高温超导技术规模化、产业化应用放量。技术进步、高温超导带材成本下降、政策支持将惠及高温超导产业化，相关环节包括中游的高温超导感应设备（联创光电），下游的超导电力、可控核聚变项目、磁悬浮应用项目、磁控直拉晶硅生长炉等。 2023年3月31日，中国铁建二十三局参与研制的国内首套高温超导电 动悬浮全要素试验系统在长春完成首次悬浮运行，未来时速可达600公里以上，标志着我国在高温超导悬浮领域实现重要技术突破，是高温超导在下游领域应用的标志性事件。 本篇作为转债捕手系列报告，旨在捕捉市场热点、帮助投资者速览相关概念及其标的。高温超导产业存续可转债盘点如下： （1）永鼎转债：当前配置弹性尚可，基于转债防守属性及其溢价跟随属性，预计回撤幅度小于正股，适合希望配置光通信、数据中心、高温超导概念，同时风险偏好有限的投资者关注。 （2）精达转债：精达转债弹性较强，结合其显著的交易属性、向上进攻性和弱赎回压力，适合题材布局。 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主动压缩风险，政策利好信号不及预期风险。 2023年04月12日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《疫后通胀不升反落，需求恢复任重道远》 2023-04-11 《转债捕手系列——光热发电行业可转债标的知多少？》 2023-04-10 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.高温超导发展政策及相关事件速览4 1.1.高温超导基本介绍4 1.2.相关事件及政策5 2.高温超导产业相关标的速览7 2.1.高温超导产业存续可转债盘点9 2.1.1.永鼎转债：超导带材批量化供货9 2.1.2.精达转债：以投资方式早期布局超导带材领域11 3.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：2022Q1与2023Q1中国液氮均价走势（元/吨）5 图2：高温超导产业链图谱7 图3：永鼎、精达转债“转换价值—转股溢价率”散点图8 图4：永鼎转债绝对价格拆分（元）10 图5：永鼎转债转股溢价率（%）10 图6：永鼎转债转换价值（元）10 图7：精达转债绝对价格拆分（元）12 图8：精达转债转股溢价率（%）12 图9：精达转债转换价值（元）12 表1：超导材料性质4 表2：中国在建可控核聚变项目5 表3：高温超导相关政策6 表4：高温超导产业存续可转债标的及其正股情况一览表（截至2023/4/11）7 3/14 1.高温超导发展政策及相关事件速览 1.1.高温超导基本介绍 超导材料的基本性质包括零电阻、完全抗磁性、量子隧穿效应，包括高温超导和低温超导两类，可应用于下游电网（超导线缆、超导电机）、商业设备（高温超导感应加热设备）、能源（紧凑型可控核聚变装置、超导储能系统）等领域。 高温超导与低温超导的区别在于临界温度不同、生产成本迥异。高温超导材料和低温超导材料分别通过液氮和液氦进行冷却，根据卓创资讯数据，2023Q1中国液氮均价仅481.07元/吨；而根据采购领域的EIS，2023年2月，伊尔库茨克临床诊断药房采购 液氦价格为1,680卢布/升，合1,344万卢布/吨。按2023年2月平均汇率计算，液氦价 格为125.64万元/吨，远高于液氮价格。工业液氮制冷技术的成熟使其适用范围广且价格低廉，并助力高温超导的产业化、规模化发展，下游应用界域范围宽广。 表1：超导材料性质 2023年有望迎来高温超导技术规模化、产业化应用放量。技术进步、高温超导带材成本下降、政策支持将惠及高温超导产业化，相关环节包括中游的高温超导感应设备（联创光电），下游的超导电力、可控核聚变项目、磁悬浮应用项目、磁控直拉晶硅生长炉等。 性质性质描述应用图解 零电阻 完全抗磁性 量子隧穿效应 当温度降至临界温度Tc以下时，其电阻变为零。 注：Tc是划分“低温超导”和“高温超导”的依据，𝑇�<25�的超导材料称为低温超导材料，𝑇�≥25�则为高温超导材料 将超导体置于外磁场中时，超导体会表现出完全抗磁性，即把原来处于体内的磁场排挤出去，其内部的磁感应强度为零 在薄绝缘层隔开的两种超导体之间有电流通过，即有“电子对”能“穿过”薄绝缘层 （量子隧穿），而超导结上并不出现电压 输电和制造大型磁体 超导磁悬浮列车 检测弱电磁信号 东吴证券研究所 数据来源：西部超导招股说明书，东吴证券研究所 4/14 东吴证券研究所 图1：2022Q1与2023Q1中国液氮均价走势（元/吨） 数据来源：卓创资讯，东吴证券研究所 表2：中国在建可控核聚变项目 主体项目相关内容 能量能量奇点正在研发和建设全球首台基于全高温超导磁体的紧凑型托卡马克实验装置，计划于2024年 奇点内建成并点亮等离子体 星环SUNIST-2装置安装完毕，2023年中期将开始稳定运行，并于年底达到预定目标——重复重联加热等聚能离子体至1700万℃ 合肥商业化公司主导，基于“低温+高温”超导磁体，2023年紧凑型聚变能实验装置（BEST）开工建设 数据来源：能量奇点，星环聚能公众号，东吴证券研究所 1.2.相关事件及政策 2015年5月，国务院发布《中国制造2025》，提出要突破大功率电力电子器件、高温超导材料等关键元器件和材料的制造及应用技术，形成产业化能力；着力提升集成电路设计水平；提升封装产业和测试的自主发展能力。2021年9月，国家自然科学基金“高温超导材料和机理研究的新路径探索”专项项目开始申报，拟资助新型高温超导体探索等4个研究方向，资助期限4年（2022-2025年），平均资助强度为300万元/项。 2023年3月8日，罗彻斯特大学RangaDias教授宣传其团队发现了“近常压的室温超导体”，该超导体是由氢、氮、镥三种元素组成的三元相，该研究团队认为，其在大 约10kba（r也就是1GPa，约相当于1万个大气压）下可以实现约294K（也就是约21℃） 的室温超导电性。尽管室温超导现象的可重复性和可验证性依旧存疑（中科院物理所团队未复现成功），这一事件仍吸引公众对超导技术发展及其下游领域应用的关注。 2023年3月31日，中国铁建二十三局参与研制的国内首套高温超导电动悬浮全要 素试验系统在长春完成首次悬浮运行，未来时速可达600公里以上，标志着我国在高温超导悬浮领域实现重要技术突破，是高温超导在下游领域应用的标志性事件。 5/14 表3：高温超导相关政策 发布时间政策名称发布主体相关内容 2020.01 《推动首都高质量发展标准体系建设实施方案》 首都标准化委员会 鼓励制定石墨烯等低维材料、高性能纳米材料、光电子材料、量子材料、新型超导材料、超材料、增材制造材料等前沿技术标准。 突破石墨烯产业化应用技术，拓展纳米材料在光电子、新能源、生物医药等领域应用范围， 2018.05《“十三🖂”国家战略性新兴产业 发展规划》 2017.10《关于促进储能技术与产业发展 的指导意见》 《“十三🖂”材料领域科技创新专 国务院 国家发展改革委、国家能源局 开发智能材料、仿生材料、超材料、低成本增材制造材料和新型超导材料，加大空天、深海、深地等极端环境所需材料研发力度，形成 一批具有广泛带动性的创新成果。 集中攻关一批具有关键核心意义的储能技术和材料。重点包括变速抽水蓄能技术、大规模新 型压缩空气储能技术、化学储电的各种新材料制备技术、高温超导磁储能技术、相变储热材料与高温储热技术、储能系统集成技术、能量 管理技术等 在纳米材料与器件、人工晶体与全固态激光 2017.05 项规划》科技部 器、光纤、超导材料等技术领域取得重大进 展，在世界科技前沿占有一席之地。 2017.05 《关于发布2017年工业转型升级 （中国制造2025）资金工作指南的通知》 工业和信息化部办公厅、财政部办公厅 关键基础材料重点支持高温超导材料、生物基 材料、石墨烯、特种陶瓷和人工晶体等新材 料；先进基础工艺重点支持集成电路封装、增材制造等工艺。 2017.04《能源生产和消费革命战略 （2016-2030）》 国家发改委加快研发氢能、石墨烯、超导材料等技术。开发智能材料、仿生材料、超材料、低成本增 2016.12《十三�国家战略性新兴长夜发 展规划》 《关于印发产业技术创新能力发 国务院 工业和信息 材制造材料和新型超导材料，加大空天、深 海、深地等极端环境所需材料研发力度，形成 一批具有广泛带动性的创新成果。 开发智能材料、超导材料、纳米材料、石墨 2016.10 展规划（2016-2020）的通知》 化部烯、超材料、生物基材料、3D打印材料、极端 环境用材料等前沿新材料。 突破大功率电力电子器件、高温超导材料等关 2015.05《中国制造2025》国务院 《上海市国民经济和社会发展第 键元器件和材料的制造及应用技术，形成产业 化能力。 2021.03 2021.03 十四个�年规划和二〇三�年远景目标纲要》 《西安市国民经济和社会发展第十四个�年规划和二○三�年远景目标纲要》 上海市发改 委 西安市人民政府 加快超导材料、石墨烯、碳纤维、3D打印材料 等前沿新材料的研发、示范应用和产业化。 以超导材料、铝镁新材料和太阳能光伏等为重点，打造新材料新能源产业集群。 东吴证券研究所 数据来源：观研报告网，东吴证券研究所 6/14 2.高温超导产业相关标的速览 图2：高温超导产业链图谱 数据来源：东吴证券研究所整理 表4：高温超导产业存续可转债标的及其正股情况一览表（截至2023/4/11） （元） （TTM，%） （2010年以来，%） 永鼎转债 110058.SH 永鼎股份 600105.SH 0.06 121.15 87.17 精达转债 110074.SH 精达股份 600577.SH 0.19 24.28 37.82 转债简称转债代码公司简称公司代码EPSPE PE历史分位数 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所，注：永鼎转债EPS使用2022Q1-3数据，其余EPS为2022年数据 7/14 东吴证券研究所 图3：永鼎、精达转债“转换价值—转股溢价率”散点图 数据来源：Wind，东吴证券研究所 8/14 东吴证券研究所 2.1.高温超导产业存续可转债盘点 2.1.1.永鼎转债：超导带材批量化供货 基本情况：永鼎股份在超导产业的主营产品是第二代高温超导带材（YBCO）及其应用设备，以及超导（通用）电气产品。二代高温超导带材可广泛应用于风电、核电、电网、交通、医疗、军事、重大科学工程等领域。电力方面，超导带材代替传统的铜材的应用产品有超导风机、超导电缆、全超导可控核聚变堆、超导故障电流限流器、超导发电机等，下游应用领域范围广。 永鼎股份的发展路径为：以科研积淀技术，通过示范项目验证和推进超导材料的应用、推广，即“科研—项目合作—销售”。其中包括“两个领域”、“三个市场”，包括在 材料市场和应用项目拓展方面开拓“军民两用”两个科研领域，以及工业部门、电网系 统和科研单位等三个市场。永鼎股份同时“超导材料制备、超导应用研制、国家认可超导检测能力”三项资格，形成了集二代高温超导带材研发与制造、超导应用设备研发与制造（如超导电缆/磁体/限流器/电机/变电站）、超导检测于一体的“超导生态圈”。 目前已实现面向超导金属感应加热设备、可控核聚变反应堆、超导电力等