转债捕手系列（五）：虚拟电厂产业可转债标的知多少？

固收点评20230601 证券研究报告·固定收益·固收点评 虚拟电厂产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（🖂） 观点 本篇作为转债捕手系列报告（🖂），旨在捕捉市场热点、帮助投资者速览相关概念及其标的。 概念厘清：虚拟电厂即“虚拟化的电厂”，是一种通过先进数字化技术，实现分布式电源、储能、负荷、电动汽车等资源的聚合和优化调控，用于维护电网的运行稳定，并参与电力市场交易的非实体系统。 热点事件：2023年5月19日，发改委发布《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》和《电力负荷管理办法（征求意见稿）》。 虚拟电厂产业存续转债标的包括： （1）金盘转债：研发虚拟电厂能源管理系统。 （2）润建转债：推出RunDoBidder虚拟电厂平台，目前已通过第三方机构的响应能力测试，已有相关应用落地。 （3）天23转债：在研项目“虚拟电厂参与电力市场交易平台开发”，已完成对虚拟电厂VPP核心关键技术的整合，技术水平国内领先。 （4）九洲转2：获得泰来独立储能电站200MW/400MWh智慧能源项目备案，与上海融和元储能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，积极推进东北区域独立储能项目合作开发，加快公司储能产业布局，拓展公司虚拟电厂项目建设的实施。 （5）晶科转债：2022年公司旗下售电公司晶科慧能助力国内首个实时调度虚拟电厂72小时试运行圆满成功；晶科科技布局多个网侧储能项目与用户侧储能项目。 虚拟电厂产业拟发行可转债标的包括：煜邦电力、协鑫能科、平治信息、科华数据。 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主动压缩风险，政策利好信号不及预期风险。 2023年06月01日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《反脆弱：银行转债梳理（下） 2023-05-29 《中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？（上）——转债捕手系列（四）》 2023-05-28 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.虚拟电厂产业速览4 1.1.概念厘清4 1.2.热点事件4 2.虚拟电厂产业存续转债标的梳理7 2.1.金盘转债8 2.2.润建转债8 2.3.天23转债8 2.4.九洲转29 2.5.晶科转债9 3.虚拟电厂产业拟发行可转债标的梳理10 3.1.煜邦电力10 3.2.协鑫能科10 3.3.平治信息10 3.4.科华数据11 4.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：虚拟电厂通信网络架构4 表1：近年来虚拟电厂产业发展相关政策速览6 表2：虚拟电厂产业存续转债标的属性一览7 表3：虚拟电厂产业存续转债标的属性一览（续表）7 表4：虚拟电厂产业拟发行可转债标的一览表10 3/13 东吴证券研究所 1.虚拟电厂产业速览 1.1.概念厘清 虚拟电厂即“虚拟化的电厂”，是一种通过先进数字化技术，实现分布式电源、储能、负荷、电动汽车等资源的聚合和优化调控，用于维护电网的运行稳定，并参与电力市场交易的非实体系统。 图1：虚拟电厂通信网络架构 数据来源：《虚拟电厂通信网络架构及关键技术研究展望》，东吴证券研究所 虚拟电厂发展为何具有必要性？原因在于虚拟电厂能够助力“削峰填谷”。综观我国现有用电情况，一方面，用电尖端时段供应不足；另一方面，用电低谷时段发电量无 法充分消纳，即存在电力供需两侧的“时空不均”问题。而虚拟电厂能够将广泛分布的风、光、水等可再生能源小型电站和分散的负荷用户聚集成具备统调模式的集中式电厂，提供了分布式资源直接参与大电网平衡的路径和方法，将原本海量的无序资源变得高效有序可调节。进而助力“削峰填谷”，保障电力系统安全稳定运行。 1.2.热点事件 2023年5月19日，发改委组织修订了2017年发改委、工信部、财政部、住建部、 国务院国资委、国家能源局联合发布的《电力需求侧管理办法》和2011年发改委发布的《有序用电管理办法》，形成《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》和《电力负荷管理办法（征求意见稿）》。 《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》修订的主要内容为：（1）新增需求响应章节；（2）强化电力安全底线思维，修订完善有序用电工作实施的原则；（3）拓宽绿色发 4/13 东吴证券研究所 展内容，增加完善节约用电、绿色用电、电能替代内容；（4）运用新一代信息技术手段。结合“云大物移智”等新一代信息技术的快速发展，进一步推进电力消费智能化，实现电力利用效率的提升与电力利用方式的变革。 《电力负荷管理办法（征求意见稿）》修订的主要内容为：（1）新增需求响应章节； （2）细化有序用电要求，确保极端条件下民生及重点用户用能不受影响；（3）新增系统支撑章节。推动新型电力负荷管理系统建设，为更好推动电力负荷接入系统和调用奠定基础。 需求响应即电力需求响应，实指通过经济激励为主的措施，引导电力用户根据电力系统运行的需求自愿调整用电行为。到2025年，各省需求响应能力达到最大用电负荷的3%-5%，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%或以上。依托新一代信息技术和系统集成技术，虚拟电厂有望凭借其规模化的调节能力提升各省需求响应能力，进而实现“削峰填谷”，提高电力系统灵活性，保障电力系统安全稳定运行，促进可再生能源电力消纳。 5/13 表1：近年来虚拟电厂产业发展相关政策速览 政策文件时间主体相关内容 《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》 《电力负荷管理办法 （征求意见稿）》 《关于加强新型电力系统稳定工作的指导意见（征求意见稿）》 《电力现货市场基本 2023.5国家发改委 2023.4国家能源局 进一步加强需求响应、电能替代、节约用电、绿色用电、智能用电、有序用电等领域的技术研发和推广。重点推进新型储能、虚拟电厂、车网互动、微电网等技术的创新和应用。加强电力需求侧管理技术和产品知识产权保护，完善技术和产品检测、评估体系。 深挖电力负荷侧灵活性。整合负荷侧需求响应资源。将微电网、分布式智能电网、虚拟电厂、电动汽车充电设施、用户侧源网荷储一体化聚合等纳入需求侧响应范围。加强电力系统规划。统筹整体规划。统筹源网荷储整体规划。加强电力装备管理。加强电力建设管理。 电力现货市场近期建设主要任务，包括加强中长期市场与现货市场的衔接；做好调频、备用等辅助服务市场与现货市场的衔 规则（征求意见稿）》2022.11国家能源局 《2022年能源工作2022.3国家能源局指导意见》 接；稳妥有序推动新能源参与电力市场并与现有新能源保障性 政策做好衔接；推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易等 提升能源需求侧响应能力。健全分时电价、峰谷电价，支持用户侧储能多元化发展，充分挖掘需求侧潜力，引导电力用户参与虚拟电厂、移峰填谷、需求响应。 《关于加快推进电力现货市场建设工作的通知》 《关于完善能源绿色 2022.2 国家能源局国家发改委 引导储能、分布式能源、新能源汽车、虚拟电厂能源综合体等新型市场主体，以及增量配电网、微电网内的市场主体参与现货市场，充分激发和释放用户侧灵活调节能力。 支持用户侧储能、电动汽车充电设施、分布式发电等用户侧可 低碳转型体制机制和政策措施的意见》 《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》 《关于加快推动新型 2022.3国家能源局国家发改委 2022.1国家能源局国家发改委 国家能源局 调节资源，以及负荷聚合商、虚拟电厂运营商、综合能源服务 商等参与电力市场交易和系统运行调节。明确用户侧储能安全发展的标准要求，加强安全监管等 引导各地区根据实际情况，建立市场化的发电容量成本回收机制，探索容量补偿机制、容量市场、稀缺电价等多种方式，保障电源固定成本回收和长期电力供应安全。鼓励抽水蓄能、储能、虚拟电厂等调节电源的投资建设 鼓励聚合利用不间断电源、电动车、用户侧储能等分散式储能 储能发展的指导意 见》 《关于推进电力源网 2021.7 国家发改委 设施。依托大数据、云计算、人工智能、区块链等技术结合体 制机制综合创新，探素智慧能源、虚拟电厂等多种商业模式充分发挥负荷侧的调节能力。依托“云大物移智链”等技术， 荷储一体化和多能互补发展的指导意见》 2021.3国家能源局国家发改委 进一步加强源网荷储多向互动，通过虚拟电厂等一体化聚合模 式，参与电力中长期、辅助服务、现货等市场交易，为系统提供调节支撑能力 东吴证券研究所 数据来源：国家发改委，国家能源局，中商产业研究院，东吴证券研究所 6/13 2.虚拟电厂产业存续转债标的梳理 表2：虚拟电厂产业存续转债标的属性一览 代码转债正股代码正股价格平价溢价率双低行业存续规模债项 (元)(元)(%)(元)(亿元)评级 118019.SH 金盘转债 688676.SH 金盘科技 128.63 92.77 38.65 167.27 电力设备 9.77 AA 113048.SH 晶科转债 601778.SH 晶科科技 118.28 91.06 29.89 148.17 有色金属 22.96 AA 128140.SZ 润建转债 002929.SZ 润建股份 183.17 154.24 18.76 201.93 银行 10.89 AA 118031.SH 天23 转债 688599.SH 天合光能 110.94 57.83 91.84 202.78 公用事业 88.65 AA 123089.SZ 九洲 转2 300040.SZ 九洲集团 128.69 112.43 14.46 143.15 环保 3.06 AA- 数据来源：Wind，东吴证券研究所表3：虚拟电厂产业存续转债标的属性一览（续表） PE(TT PE分位业绩速览 M,X) 数(%) 41.55 （1）营收：2022年47.46亿元（同比+43.69%）， 44.902023Q1：12.97亿元（同比+41.06%）； （2）归母净利润：2022年2.83亿元（同比+20.74%），2023Q1：0.87亿元（同比+107.73%）。（1）营收：2022年31.96亿元（同比-13.02%），20 58.31 89.7323Q1：8.18亿元（同比+42.72%）； （2）归母净利润：2022年2.09亿元（同比-42.04%），2023Q1：0.24亿元（同比-140.52%）。（1）营收：2022年81.59亿元（同比+23.58%），2 20.39 15.32023Q1：22.93亿元（同比+34.67%）； （2）归母净利润：2022年4.24亿元（同比+20.16%），2023Q1：1.40亿元（同比+36.14%）。（1）营收：2022年850.52亿元（同比+91.21%）， 17.86 0.002023Q1：213.19亿元（同比+39.59%）； （2）归母净利润：2022年36.80亿元（同比+103.97%），2023Q1：17.68亿元（同比+225.43%）。（1）营收：2022年13.32亿元（同比-5.56%），202 26.58 29.923Q1：2.86亿元（同比-10.47%）； 代码转债正股代正股 码 118019. SH 113048. SH 128140. SZ 118031. SH 金盘转债 晶科转债 润建转债 天23 转债 688676.金盘 SH科技 601778.晶科 SH科技 002929.润建 SZ股份 688599.天合 SH光能 123089. SZ 九洲300040.九洲转2SZ集团 （2）归母净利润：2022年1.48亿元（同比-18.99%）， 2023Q1：0.34亿元（同比-18.31%）。 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所，PE(TTM)数据提取自202