社会服务行业投资策略周报：618活动将至，关注“百亿补贴”提振消费需求

免税：三亚各旅游景区推出门票优惠及特色旅游活动，积极推进文旅深度融合，我们预计离岛免税海南客流有望持续提升，带动离岛免税销售。我们认为随后续消费力逐渐修复及运营商品牌持续丰富，离岛免税转化率及客单价提升有望带动运营商利润释放。 酒店：23Q1亚朵实现营业收入7.74亿元，同比增长71.2％；调整后的净利润同比增长2114.3％至1.6亿元。主要得益于客户流量增加和消费复苏带动Revpar增长，23Q1整体Revpar修复至19年的118.3%，新签门店数94家。23Q2随大型会议会展需求修复，以及五一等节假日的休闲需求驱动下，酒店市场进入旺季，同时随着翻新改造直营店在23Q2恢复正常营业，23Q2业绩有望得到良好释放。 文旅：线下演艺修复显著，关注行业相关标的业绩放量。演出市场迅速回暖，演唱会与音乐节Q1收入最高，23Q1全国营业性演出（不含娱乐场所演出）场次6.89万场，同比去年增长95.42%；演出票房收入49.80亿元，同比去年增长110.99%；观演人数2185.22万人次，同比去年增长142.96%。 零售：1）线下零售，“中国-中亚五国”峰会、下半年的第三届“一带一路”峰会作为今年两大主场外交活动，有望持续催化“一带一路”行情。推荐受益“去美元化”浪潮、业务布局契合国家战略方向的“一带一路”核心标的小商品城。2）跨境出口链，跨境电商业绩修复的持续性或超预期，海外刚需韧性+库存出清+成本优化的行业β持续，叠加AIGC技术的增效作用持续显现，有望进一步催化行业估值提升。 教育：AI赋能教育行业变革，目前产品囊括在线学习平台、智能教学系统、自动化评估系统等，大模型应用下个性化教学、问答服务等有望加速落地。 AI在教育领域应用有望加速推广，职业教育领域慕课建设投入加大。 传媒：AI+应用端持续催化，短期市场情绪有所分化，我们继续看好AI赋能传媒各子板块，关注海内外产业中的新应用与技术落地。1）直播电商，平台、机构积极筹备618购物节，遥望科技艺人、主播排期增加，开播率显著提升，AI有望推动公司降本增效，完善流量布局；扶摇项目有望年内开业，助力公司非标业务迎来拐点，支撑全年GMV增长。2）广告营销，我们看好AI在提升人效、强化广告营销效果、内容制作效率、个性化营销等方面的作用。3）游戏，Spark2023腾讯游戏发布会于5月15日举行，AI对游戏行业具有强催化作用，AI在游戏研发制作中的降本增效作用明显，对于游戏玩法的变革有望呈跳跃式，进一步打开游戏增长空间。 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 1本周绝对估值变化 本周（2023年5月15日-5月19日，下同）,万得A股PE(TTM)为18.04倍，低于18.27倍的历史均值，较上周的17.93倍有微幅上升。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2023E） 图5.各公司估值情况（2024E） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业相关标的估值情况 气温回暖及餐饮旺季来临背景下，餐饮市场修复明显，2023年4月餐饮收入达3751亿元，同比增长43.80%。景气度预期提升背景下，各头部餐饮品牌加速扩张，布局线下业务。据红餐网，预计北京麦当劳2023年全年招聘员工超1.6万个。我们认为头部品牌将于行业修复过程中利润释放更明显，推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）、展店速度提升及自动化全面推进的奈雪的茶（2150.HK） 图6.餐饮行业估值情况（2023E） 图7.餐饮估值（2023E） 图8.餐饮估值（2024E） 图9.海底捞估值变化趋势 图10.九毛九估值变化趋势 3.2免税行业相关标的估值情况 三亚各旅游景区推出门票优惠及特色旅游活动，积极推进文旅深度融合，我们预计离岛免税海南客流有望持续提升，带动离岛免税销售。我们认为随后续消费力逐渐修复及运营商品牌持续丰富，离岛免税转化率及客单价提升有望带动运营商利润释放，推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 图11.免税行业估值情况（2023E） 图12.免税估值（2023E） 图13.免税估值（2024E） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业相关标的估值情况 23Q1亚朵实现营业收入7.74亿元，同比增长71.2％；调整后的净利润同比增长2114.3％至1.6亿元。主要得益于客户流量增加和消费复苏带动Revpar增长，23Q1整体Revpar修复至19年的118.3%，新签门店数94家。零售和其他业务同比增长109.5%至1.4亿元，主要得益于产品开发和分销能力增强。23Q2随大型会议会展需求修复，以及五一等节假日的休闲需求驱动下，酒店市场进入旺季，同时随着翻新改造直营店在23Q2恢复正常营业，23Q2业绩有望得到良好释放。推荐标的：金陵饭店（601007.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、华住集团（1179.HK）。 图16.酒店行业估值情况（2023E） 图17.酒店估值（2023E） 图18.酒店估值（2024E） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.金陵饭店估值变化趋势 3.4医美化妆品行业相关标的估值情况 美妆端，行业监管进一步严格化，5月18日，广州市市场监督管理局发布了普通化妆品备案问答（三十八），明确回答了化妆品标签应如何标注净含量、套装产品应如何标注净含量的问题；资生堂集团于5月12日发布2023财年第一季度财务业绩，一季度中国市场（同比下滑3%）是资生堂全球唯一出现业绩下滑的市场，高端品牌表现亮眼，资生堂、肌肤之钥、NARS和醉象等品牌依次实现10%、6%、16%和124%的强劲增长，推动了集团整体业绩增长；建议关注近期受到618大促催化、行业环境改善的国货龙头珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、巨子生物（2367.HK）； 医美端，近日艾尔建美学旗下新型玻尿酸注射剂获得FDA批准，5月17日医美国际公布财报，2023财年第一财季净利48.10万元，同比增加114.91%，整体来看，医美行业继续受到供给推动需求影响，上游产品持续扩容，叠加部分复苏需求释放，建议关注医美产业链合规标的爱美客（300896.SH），医美机构朗姿股份及光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）、普门科技（688389.SH）。 图21.医美化妆品行业估值情况（2023E） 图22.医美化妆品估值（2023E） 图23.医美化妆品估值（2024E） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业相关标的估值情况 2023Q1，北京外企实现营业收入91.95亿元，归母净利润3.38亿元。国务院办公厅近期发文“优化调整稳就业政策措施、全力促发展惠民生”，激发扩大就业容量。 后续随经济企稳回升、就业政策发力，企业用工需求有望回暖，建议关注具备资金、渠道、平台优势的北京城乡（600861.SH）、科锐国际（300622.SZ）。 图26.人资外服行业估值情况（2023E） 图27.人资外服估值（2023E） 图28.人资外服估值（2024E） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6传媒行业相关标的估值情况 AI+应用端持续催化，短期市场情绪有所分化，我们继续看好AI赋能传媒各子板块，关注海内外产业中的新应用与技术落地。 直播电商板块，平台、机构积极筹备618购物节，遥望科技艺人、主播排期增加，开播率显著提升，AI有望推动公司降本增效，完善流量布局；扶摇项目有望年内开业，助力公司非标业务迎来拐点，支撑全年GMV增长。 广告营销板块，AI对行业催化还在持续，思美传媒总经理在经营会议中强调AI对广告传媒行业的革命性改变，有望重塑思美传媒业务模式。我们看好广告营销端，AI在提升人效、强化广告营销效果、内容制作效率、个性化营销等方面的作用。 游戏板块，Spark2023腾讯游戏发布会于5月15日举行，AI对游戏行业具有强催化作用，AI在游戏研发制作中的降本增效作用明显，对于游戏玩法的变革有望呈跳跃式，进一步打开游戏增长空间。 建议关注：遥望科技（002291.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、兆讯传媒（301102.SZ）、光线传媒（300251.SZ）、思美传媒(002712.SZ)。 图31.传媒行业估值情况（2023E） 图32.传媒估值（2023E） 图33.传媒估值（2024E） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7文旅行业相关标的估值情况 线下演艺修复显著，关注行业相关标的业绩放量。演出市场迅速回暖，演唱会与音乐节Q1收入最高，23Q1全国营业性演出（不含娱乐场所演出）场次6.89万场，同比去年增长95.42%；演出票房收入49.80亿元，同比去年增长110.99%； 观演人数2185.22万人次，同比去年增长142.96%。关注线下演艺需求提振带动相关标的锋尚文化、大丰实业、浩洋股份业绩增长。同时西安大唐芙蓉园本周迎来出席中国—中亚峰会的五位中亚国家元首观看演出，关注芙蓉园演艺话题度提升带动曲江文旅经营性收入提升。成长性维度，目前关注天目湖与宋城演艺的新项目落地放量与曲江文旅潜在的IP运营潜力；一季报超预期带动全年业绩上调维度，关注九华旅游与三特索道；供给端存在高铁落地改善的标的推荐关注长白山与黄山旅游。 图36.文旅行业估值情况（2023E） 图37.文旅估值（2023E） 图38.文旅估值（2024E） 图39.宋城演艺估值变化趋势 图40.天目湖估值变化趋势 3.8珠宝行业相关标的估值情况 据国家统计局数据，4月金银珠宝零售额231亿元，同比+44.7%；1-4月零售额1181亿元，同比+18.5%。Q2后低基数下，黄金珠宝零售门店确定性高增，建议关注低估值个股周大生（002867.SZ）、老凤祥（600612.SH）、菜百股份（605599.SH）； 建议关注具备品牌优势的周大福（1929.HK）。 图41.珠宝行业估值情况（2023E） 图42.珠宝估值（2023E） 图43.珠宝估值（2024E） 图44.周大生估值变化趋势 图45.老凤祥估值变化趋势 3.9零售行业相关标的估值情况 线下零售： 1）“中国-中亚五国”峰会、下半年的第三届“一带一路”峰会作为今年两大主场外交活动，有望持续催化“一带一路”行情。推荐受益“去美元化”浪潮、业务布局契合国家战略方向的“一带一路”核心标的小商品城（600415.SH）。 2）经济弱复苏及消费降级趋势下，主打性价比的量贩零食赛道有望迎来机遇。家家悦零食店开业以来草根调研反馈情况良好。公司是区域规模经济佼佼者，在山东地区已建立起较强的供应链及渠道壁垒，在供应链资源的支撑下，公司切入零食量贩高景气赛道，有望打开进一步增长空间，推荐家家悦（603708.SH）。 3）孩子王积极布局KidsGPT，基于庞大育儿顾问团队过往积累的真实用户互动数据训练母婴垂直领域机器人，解答用户育儿方面问题，育儿顾问则更加注重“到家”的服务以及用户交互功能，有望进一步优化用户体验，推荐孩子王（301078.SZ）。 跨境出口链： 1）海外刚需&性价比消费韧性持续，线上消速显著高于线下：4月美国零售同比+0.4%，其中无店铺零售额同比+8%，线上渠道性价比优势凸显；沃尔玛一季报出炉，23Q1营收1523亿美元，同比+7.6%，高于预期，其中日杂和保健品表现强劲，可选品类相对疲弱；2）海运费、汇率等成本端因素优化持续，版块全年净利润优化可期。5月17日人民币汇率年内首次破7，人民币贬值有望大幅优化跨境电商公司毛利率