社会服务行业投资策略周报：春运提振下出行数据修复好于预期，预计景气延续

餐饮：防控政策优化背景下，随各城市感染达峰，我们认为多个城市线下客流已出现回暖迹象，随后续冲击逐渐减弱，餐饮运营景气度有望持续改善。叠加短期内餐饮闭店可能性降低，同时存在加速展店可能性，展店逻辑及门店运营改善有望形成共振，推荐九毛九(9922.HK)、海伦司(9869.HK)，建议关注费用柔性化较为理想，有望迎来困境反转的奈雪的茶(2150.HK)。 免税：海南旺季客流修复明显，三亚凤凰机场进港游客量基本恢复至2019年同期水平。受旅客预定时间及海南达峰时间综合影响，游客抵琼后出行意愿短期承压，我们认为随后续短期冲击减弱及国内剩余地区感染达峰，海南客流持续修复叠加出行意愿改善，离岛销售额有望回暖。推荐中国中免(601888.SH)，海南发展(002163.SZ)，建议关注海汽集团(603069.SH)及离岛门店于春节左右开业的王府井(600859.SH)。 酒店：疫情达峰过程中，酒店revpar受到一定影响，截止12月31日周度数据，中国大陆整体revpar环比-8.7%。结构性亮点，休闲度假及高端消费需求显著修复，奢华型酒店revpar环比+27.8%，三亚revpar环比+49%，北京及成都作为首批疫情达峰城市，数据环比边际改善。春节旺季来临，短期建议关注返乡过年趋势下的需求端修复超预期可能。推荐标的：锦江酒店（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）、君亭酒店（301073.SZ）。 医美化妆品：当前复苏主线下我们优先推荐医美表现出来的修复弹性，伴随疫情带来的负面影响逐步减弱，线下消费场景展现恢复态势，医美板块消费受阻因素缓解，客流转暖 ， 终端展店预计恢复正常 ，建议关注受益于轻医美需求弹性的爱美客（300896.SH），光电龙头复锐医疗科技、植发+养固毛发养护机构龙头雍禾医疗及拥有多家头部医美机构的朗姿股份；另外美妆伴随消费升级，行业有望成长修复，头部公司韧性足，弹性大，持续推荐头部国货美妆企业华熙生物（688363.SH）、珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）。 人力资源：2023年用工市场整体复苏预期下，传统招聘及灵活用工市场有望同步回暖。 后疫情时代，减税降费等政策退坡下，企业固定成本回升，为规避用工风险并实现降本增效，更多转向外包用工形式。各企业纷纷制定2023年工作计划，相应制定人才配套招聘计划，人才市场供大于求企业可借机吸纳人才提升效率，传统招聘业务有望回暖 。 建议关注具备资金 、 渠道 、 平台优势的科锐国际 （300622.SZ）、 北京城乡（600861.SH）、外服控股（600662.SH）。 零售：1）线下零售：作为疫情防控政策优化调整后的第一个小长假，元旦期间各地客流、销售额恢复态势良好，元旦“开门红”打响23年消费复苏第一枪。根据中国商业联合会数据，1月份中国零售业景气指数为50.3%，较上月回升1.6个百分点，结束之前的下跌态势。1月以来，受国内疫情防控措施调整以及中央经济工作会议促消费政策影响，叠加元旦、春节假期消费较为集中，零售企业本月经营信心明显增强。随着稳增长、促消费等政策持续落地，消费的较快复苏值得期待。建议关注天虹股份（002419.SZ）、小商品城（600415.SH）、重庆百货（600729.SH）、新华百货（600785.SH）、杭州解百（600814.SH）、合肥百货（000417.SZ）、武商集团（000501.SZ），家家悦（603708.SH）。2）跨境：12月美国消费者信心指数大幅反弹至108.2，高于预期值101，环比提升8个点；同时，居民收入转正叠加通胀放缓带来居民储蓄率边际转好至2.4%，环比+0.1pct。我们认为海外居民消费欲望韧性犹在，“消费降级+渠道补库”逻辑持续演绎。伴随渠道库存出清，预计Q4起新增订单有序回暖，持续看好供应商23年业绩修复。首推工具下游核心供应商巨星科技（002444.SZ）、创科实业（0669.HK）；关注受益消费降级的逆境反转标的华凯易佰（300592.SZ）、吉宏股份（002803.SZ）。3）运动产业链：国内稳增长预期的统一以及港股流动性的宽松之下港股23年有望迎来分子、分母端的双重改善，建议关注港股运动服饰产业链投资机会。品牌端，运动服饰的需求韧性强，在可选消费中更偏必选属性，受消费力影响小，有望率先复苏，同时考虑到品牌服饰盈利情况和客流之间的放大效应较强，即客流恢复之下流水逐步提升、库存压力缓解、折扣力度减小，因此23年运动服饰收入、利润有望同步改善。建议关注品牌势能强、直营占比高，运营质量佳的李宁（2331.HK）。制造端，品牌方当前库存拐点信号已现，建议关注估值低位，订单有望改善的申洲国际（2313.HK）。 培育钻石：美国消费旺季下培育钻下游需求良好，22Q4价格环比回暖。业绩期来临，培育钻核心个股业绩同比有望保持高增。国机精工2022年预计实现归母净利润2.0-2.6亿元，同比增长57%-104%，主业双升同时减值收窄。展望2023年，培育钻毛坯产品价格将进一步分化，生产效率高、产品品级优的厂商业绩弹性更大。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、国机精工（002046.SZ）、四方达（300179.SZ）。 黄金珠宝：香港内地“通关”、防控政策调整后，第一轮感染者陆续康复，线下客流环比恢复显著，带动线下珠宝消费回暖。临近春节，各品牌渠道加大备货补库，加盟商销售信心回升。2022年疫情影响下婚恋等需求急剧下滑，头部品牌镶嵌销售承压，2023年相应需求有望集中释放。 建议关注镶嵌产品销售回暖后盈利改善的迪阿股份（301177.SZ）、 周大生 （002867.SZ）； 建议关注国内黄金珠宝渠道龙头周大福（1929.HK）、老凤祥（600612.SH）、中国黄金（600916.SH）、豫园股份（600655.SH）； 建议关注港区珠宝零售占比较高的六福集团（0590.HK）、周生生（0116.HK）。 游戏&广告&直播电商：电影行业复苏预期较高，全国影院营业率基本回升至80%以上，春节档多部影片定档，关注春节档票房表现；2023年电影行业有望受益于内容端改善及消费复苏。主要电商平台加快短板补足，2023年直播电商渗透率有望进一步提升。本周新东方在线宣布改名东方甄选，公司坚定直播电商业务发展重心，强化品牌塑造。广告营销板块整体持续受益于消费复苏与出行修复，2023年兆讯传媒有望恢复站点扩张及裸眼3D大屏建设，看好细分赛道龙头业绩弹性。十二月游戏版号发放对市场信心提振明显，本周游戏板块估值有所修复，但仍处于于较低水平。随着版号发放常态化及重点游戏上线，2023年游戏行业供需双弱局面有望进一步改善。建议关注新东方在线（1797.HK）、博纳影业（001330.SZ）、兆讯传媒（301102.SZ）、三七互娱（002555.SZ）。 景区：部分景区元旦展现恢复态势，头部景区与冰雪旅游目的地有望在春节起稳步复苏。元旦全国总体出游人次与旅游收入较去年基本持平，分别恢复至19年约43%与35%，全国旅游市场受本轮疫情影响依然处于承压的状态；元旦假期头部景区方面则展现出一定恢复态势，有望在春节假期稳步步入复苏节奏，例如黄山元旦接待游客2.19万人，同比增长68.36%，恢复至疫情前约85%的水平；九华山元旦接待游客4.87万人，同比增长96.8%；峨眉山元旦假期接待游客约9.33万人次，同比增长增长35.64%； 复星旅文三亚亚特兰蒂斯、丽江复游城的营业额、入住率、平均每日床位价格等多项指标不同程度超过疫情前水平。建议关注中青旅（600138.SH）、天目湖（603136.SH）、宋城演艺（300144.SZ）、长白山（603099.SH）、众信旅游（002707.SZ）、金马游乐（300756.SZ）、黄山旅游（600054.SH）等具备疫后高成长性的标的。 教育：2022年末，国家多部委印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》，推进现代职业教育体系建设改革、规范非学科类校外培训，引导行业规范发展。本周在线公考培训知名品牌粉笔将登陆港股市场，叠加政策预期改善下，板块估值有望修复。建议关注国内职教培训头部中公教育（002607.SZ）、传智教育（003032.SZ）、行动教育（605098.SH）。 风险提示：估值为历史数据复盘不构成投资建议；疫情影响反复；居民消费意愿降低。 表1：重点公司投资评级: 1本周绝对估值变化 本周（2023年1月2日-1月6日，下同）,万得A股PE(TTM)为17.22倍，低于18.29倍的历史均值，较上周的16.72倍有微幅上升。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2022） 图5.各公司估值情况（2023） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业重要标的估值情况 图6.餐饮行业估值情况（2023） 图7.餐饮估值（2022） 图8.餐饮估值（2023） 图9.海伦司估值变化趋势 图10.海底捞估值变化趋势 3.2免税行业重要标的估值情况 图11.免税行业估值情况（2023） 图12.免税估值（2022） 图13.免税估值（2023） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业重要标的估值情况 图16.酒店行业估值情况（2023） 图17.酒店估值（2022） 图18.酒店估值（2023） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.华住集团估值变化趋势 3.4医美化妆品行业重要标的估值情况 图21.医美行业估值情况（2023） 图22.医美估值（2022） 图23.医美估值（2023） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业重要标的估值情况 图26.人资外服行业估值情况（2023） 图27.人资外服估值（2022） 图28.人资外服估值（2023） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6游戏&广告&直播电商行业重要标的估值情况 图31.游戏&广告&直播电商行业估值情况（2023） 图32.游戏&广告&直播电商估值（2022） 图33.游戏&广告&直播电商估值（2023） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7培育钻石行业重要标的估值情况 图36.培育钻石行业估值情况（2023） 图37.培育钻石估值（2022） 图38.培育钻石估值（2023） 图39.中兵红箭估值变化趋势 图40.四方达估值变化趋势 3.8景区行业重要标的估值情况 图41.景区行业估值情况（2023） 图42.景区估值（2022） 图43.景区估值（2023） 图44.宋城演艺估值变化趋势 图45.天目湖估值变化趋势 3.9珠宝行业重要标的估值情况 图46.珠宝行业估值情况（2023） 图47.珠宝估值（2022） 图48.珠宝估值（2023） 图49.中国黄金估值变化趋势 图50.老凤祥估值变化趋势 3.10数字藏品重要标的估值情况 图51.数字藏品行业估值情况（2023） 图52.数字藏品估值（2022） 图53.数字藏品估值（2023） 图54.视觉中国估值变化趋势 图55.博瑞传播估值变化趋势 3.11餐饮产业链行业重要标的估值情况 图56.餐饮产业链行业估值情况（2023） 图57.餐饮产业链估值（2022） 图58.餐饮产业链估值（2023） 图59.嘉必优估值变化趋势 图60.立高食品估值变化趋势 3.12零售行业重要标的估值情况 图61.零售行业估值情况（2023） 图62.零售估值（2022） 图63.零售估值（2023） 图64.巨星科技估值变化